Spadek jena może wymusić likwidacje i wstrząsnąć rynkami globalnymi

Sekretarz Skarbu Stanów Zjednoczonych, Scott Bessent, wydał rzadkie ostrzeżenie dla osoby na swoim poziomie: chaotyczne wahania jena japońskiego mogą wywołać wymuszone likwidacje pozycji na skalę globalną. Według niego, skutkiem tego byłby efekt kaskadowy, który mógłby podnieść koszty finansowania dla amerykańskich rodzin i firm.

Ostrzeżenie pojawiło się w liście datowanym na 27 sierpnia, opublikowanym przez Bessenta w jego mediach społecznościowych, w odpowiedzi na pytania demokratycznej senator Elizabeth Warren dotyczące rzadkiej wspólnej interwencji walutowej między Waszyngtonem a Tokio, która miała miejsce 31 lipca. Incydent ten ponownie wzbudza centralną debatę na rynkach: na ile słabość jena jest problemem lokalnym, a na ile systemową bombą zegarową.

Japonia jest czwartą co do wielkości gospodarką świata i największym wierzycielem zagranicznym na świecie. Japońscy inwestorzy posiadają kolosalne ilości amerykańskich obligacji skarbowych, europejskiego zadłużenia i globalnych aktywów ryzykownych. Gdy jen nagle traci na wartości, inwestorzy ci stają w obliczu presji na repatriację kapitału, co może oznaczać masową sprzedaż aktywów na innych rynkach.

To właśnie ten mechanizm niemal wymknął się spod kontroli w lipcu, gdy jen osiągnął 40-letnie minimum bliskie 164 za dolara. Japońska waluta ponownie osłabiła się w kierunku 160 po wspólnej interwencji i w zeszły piątek chwilowo przekroczyła ten poziom. Poziom 160 jenów za dolara jest powszechnie postrzegany przez operatorów jako próg, który zwiększa prawdopodobieństwo nowych interwencji, jak już szczegółowo opisaliśmy w naszej relacji z rynków globalnych.

Dla inwestorów w Brazylii sytuacja ta nie jest bez znaczenia. Wymuszone likwidacje na rynkach rozwiniętych zwykle generują awersję do ryzyka na rynkach wschodzących. Kapitał wypływa z bardziej ryzykownych aktywów, real traci na wartości, a koszt kapitału rośnie. Incydent z sierpnia 2024 roku, kiedy to carry trade jena częściowo się rozpadł, spowodował spadki na giełdach na całym świecie w ciągu zaledwie kilku godzin.

Carry trade to jedna z najstarszych i najbardziej rozpowszechnionych operacji na rynku walutowym. Inwestor pożycza w walucie o niskich stopach procentowych (historycznie jen, z oprocentowaniem bliskim zeru) i inwestuje te środki w aktywa walutowe o wyższych stopach procentowych, takie jak dolar amerykański czy real brazylijski.

Problem pojawia się, gdy jen nagle zyskuje na wartości. Inwestor, który pożyczył w jenach, widzi, że jego dług rośnie w przeliczeniu na dolary, co zmusza go do likwidacji pozycji w celu pokrycia marginesu. Ten ruch się samonapędza: im więcej osób sprzedaje, tym bardziej rynek spada, a tym więcej likwidacji jest uruchamianych.

Według szacunków Banku Rozrachunków Międzynarodowych, globalna wartość carry trade denominowanego w jenach przekracza 4 biliony USD. Nawet częściowe odwrócenie tej kwoty jest wystarczające, aby spowodować poważne zakłócenia, jak analizowaliśmy w kontekście globalnych dynamik stóp procentowych i kursów walutowych.

W liście Bessent szczegółowo opisał zastosowany mechanizm. Amerykański Skarb Państwa wykorzystał aktywa w walutach obcych przechowywane w Funduszu Stabilizacji Walutowej (ESF), aby kupić jeny wspólnie z Bankiem Japonii. ESF to rezerwa awaryjna utworzona w latach 30. XX wieku, zarządzana przez Skarb Państwa, mająca na celu stabilizację rynków walutowych i finansowych.

Bessent nakreślił bezpośrednie porównanie z Argentyną, gdzie ten sam fundusz został wykorzystany do zapewnienia linii swapu walutowego w wysokości 20 miliardów USD, mającej na celu stabilizację peso w momencie poważnej braku płynności. "Ten sam zasadniczy mechanizm został zastosowany" - napisał sekretarz. "Najlepiej zarządzana kryzys to taki, który nigdy się nie zdarza."

Obrona Bessenta jest znacząca, ponieważ wspólne interwencje walutowe między USA a Japonią są niezwykle rzadkie. Ostatnia miała miejsce w 2011 roku, po trzęsieniu ziemi i tsunami, które zdewastowały wschodnią Japonię. Fakt, że Waszyngton zgodził się na interwencję teraz, sugeruje, że poziom zaniepokojenia chaotycznym scenariuszem jest autentyczny, a nie tylko retoryczny.

Sytuacja stała się bardziej skomplikowana po niedawnych wypowiedziach przewodniczącego Rezerwy Federalnej, Kevina Warsha, które wznowiły oczekiwania na możliwy wzrost stóp procentowych w USA w krótkim okresie. Wyższe amerykańskie stopy procentowe zwiększają różnicę stóp między USA a Japonią, co wywiera presję na jena w dół i czyni carry trade jeszcze bardziej atrakcyjnym, tworząc cykl, który ostatecznie zwiększa ryzyko systemowe.

Z kolei Bank Japonii stoi przed dylematem. Podniesienie stóp w celu obrony jena może zaszkodzić kruchemu krajowemu ożywieniu gospodarczemu i wywierać presję na rynek obligacji rządowych Japonii, największy na świecie. Utrzymanie niskich stóp z drugiej strony oznacza akceptację dalszej deprecjacji waluty, co podnosi koszty importu i eroduje siłę nabywczą Japończyków.

To, co jest na szali, wykracza poza bilateralny spór walutowy. Jak omawialiśmy w poprzednich analizach dotyczących globalnej polityki monetarnej, przepływy kapitału z Japonii są jednym z głównych determinantów globalnej płynności. Nagłe przesunięcie tych przepływów miałoby konsekwencje dla wszystkich klas aktywów, od amerykańskich obligacji skarbowych po kryptowaluty.

Trzy wskaźniki zasługują na uwagę. Po pierwsze, poziom jena w stosunku do dolara. Utrzymujący się spadek poniżej 160 znacznie zwiększa szansę na nową interwencję. Po drugie, różnica stóp procentowych między USA a Japonią, która jest fundamentalnym silnikiem carry trade. Po trzecie, dane o przepływie kapitału z Ministerstwa Finansów Japonii, które pokazują, czy japońscy inwestorzy sprzedają czy kupują zagraniczne aktywa.

Zdanie Bessenta, "najlepiej zarządzana kryzys to taki, który nigdy się nie zdarza", niesie ze sobą ukrytą wiadomość. Waszyngton jest gotów użyć nadzwyczajnych narzędzi, aby zapobiec przekształceniu się słabości jena w globalne wydarzenie kredytowe. Pozostaje pytanie, czy ta gotowość będzie wystarczająca, jeśli różnica stóp nadal będzie się powiększać.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.