Cripto prometeu eliminar corretores, mas 94% de seu mercado tokenizado agora depende de uma Alpaca

A Alpaca afirma que custodia mais de $1,5 bilhão em ações que respaldam ações tokenizadas, o que, segundo medições de rastreadores públicos, representaria a maior parte do mercado.

Com a DTCC se preparando para lançar seu próprio serviço de tokenização em outubro e a SEC alertando que tokens de ações de terceiros podem expor os investidores a riscos adicionais de propriedade e intermediários, os números revelam uma camada de corretagem concentrada sob um mercado promovido como descentralizado.

| A tokenização é a prática de representar um ativo do mundo real como um token digital em uma blockchain, de modo que possuir o token substitua a posse, ou pelo menos o rastreamento, do próprio ativo. Aplicada a ações, isso significa uma versão das ações da Apple ou Nvidia que existe em uma carteira de cripto, é negociada em exchanges de cripto 24 horas por dia e se move entre compradores em minutos sem tocar em uma conta de corretagem tradicional.
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Um comprador de praticamente qualquer lugar do mundo pode ter exposição a empresas dos EUA através do mesmo aplicativo que usa para Bitcoin, a qualquer hora, em quantidades fracionárias, e o mercado cresceu para centenas de ativos tokenizados espalhados por Solana, Ethereum e várias outras cadeias, emitidos por plataformas concorrentes e vendidos através de exchanges que nunca fecham.

A proposta de venda anexada a tudo isso era a desintermediação, a remoção de todos os intermediários que estão entre um investidor e uma ação. No entanto, siga qualquer um desses tokens de volta ao mercado de ações real, e a trilha converge em uma única corretora da Califórnia que a maioria das pessoas nunca ouviu falar.

A Alpaca, uma corretora-dealer auto-liquidante fundada em 2015, afirma que liquida ou custodia aproximadamente 94% das ações e ETFs tokenizados dos EUA e detém mais de $1,5 bilhão das ações subjacentes por trás deles. Em 16 de julho, levantou $135 milhões liderados pela Peak XV, com dívidas da controladora da Kraken, Payward, e do BMO elevando o pacote para $435 milhões. Um mercado projetado para reduzir intermediários produziu um novo dominante.

A máquina por trás das ações tokenizadas

Uma ação tokenizada só funciona se alguém com uma licença de corretagem comprar a ação real, mantê-la sob as regras de custódia dos EUA e manter o suprimento de tokens igual ao inventário. Muito poucos corretores estabelecidos queriam esse negócio quando as plataformas de cripto vieram perguntar, então os emissores que construíram esse mercado, incluindo xStocks da Kraken, Dinari e Ondo, passaram pela corretora disposta a aceitá-los.

A Alpaca se tornou a contraparte comum ao aparecer, e seu papel agora cresceu muito além de apenas armazenar ações.

Um porta-voz da empresa disse à CryptoSlate que a Alpaca mantém as ações subjacentes um a um, executa e liquida as negociações e realiza a cunhagem e resgate em tempo real através de sua Rede de Tokenização Instantânea, o sistema que converte uma posição de corretagem em um token onchain e vice-versa.

Ela processa as ações corporativas dessas ações, significando dividendos, desdobramentos e eventos semelhantes, para cada parceiro. Também fornece empréstimos de ações, localizações curtas e varreduras de caixa seguradas para os emissores e seus formadores de mercado. Formadores de mercado são as empresas de negociação que mantêm os preços dos tokens alinhados com a ação real, e ela se associou à Broadridge para trazer votação por procuração e governança de acionistas para ações tokenizadas.

A lista de clientes que o porta-voz citou inclui Binance, Kraken, Ondo e Dinari, que cobre a maioria das famílias de produtos que um comprador de varejo realmente encontrará.

A própria clarificação da Alpaca sobre os $1,5 bilhão confirmou o número, enquanto também o tornava muito mais complicado.

O porta-voz disse que o número, medido em julho de 2026, conta apenas as ações que respaldam tokens ao vivo e em circulação, excluindo as ações que a Alpaca custodia para clientes de corretagem comuns. Essa definição convida a uma comparação direta com dados públicos, e a comparação se torna confusa rapidamente.

RWA.xyz mediu cerca de $1,85 bilhão em valor de ações tokenizadas distribuídas no início de julho, enquanto a CoinGecko contabilizou cerca de $487 milhões no final do primeiro trimestre, uma diferença que reflete como os painéis medem os dados de maneira diferente.

Colocando o número da Alpaca em comparação com o número maior do rastreador, a empresa parece respaldar cerca de quatro quintos do mercado medido, embora tokens classificados em outros lugares, produtos mantidos institucionalmente que os rastreadores nunca veem, e lacunas de tempo entre a cunhagem e as atualizações do painel, tudo isso embaralhe o denominador.

Até que essas definições sejam reconciliadas, a participação de 94% e qualquer porcentagem precisa repousam no próprio sistema de medição da empresa, e nem a Alpaca nem os rastreadores publicaram uma reconciliação que permita a um externo verificar os cálculos.

O que o token na sua carteira realmente é

A concentração seria uma curiosidade se os detentores de tokens possuíssem o que pensam que possuem. A declaração de janeiro da SEC sobre valores mobiliários tokenizados traçou a linha relevante: um token patrocinado pela empresa emissora pode carregar os direitos legais da ação, enquanto um token de terceiros, o tipo que domina o mercado atual, pode dar ao seu detentor apenas exposição econômica mais um novo risco: a falha do intermediário que está entre o token e a ação.

Os detentores da maioria dos produtos apoiados pela Alpaca atualmente não recebem direitos de voto e nenhum direito direto a dividendos, e sua reivindicação vai para o emissor do token sob os termos do contrato antes de chegar à ação. O trabalho de governança da Broadridge é um reconhecimento tácito de que essas proteções ainda não acompanham o token.

O maior teste de estresse para o mercado de ações tokenizadas aconteceu em junho, quando a SpaceX precificou o maior IPO da história e a Binance, Bybit, Bitget e MEXC venderam mais de $1 bilhão em acesso tokenizado pré-IPO através da xStocks, incluindo cerca de $557 milhões apenas na Binance.

Mas as ações nunca chegaram, as campanhas foram canceladas no dia da listagem e cada comprador foi reembolsado. A quebra aconteceu na camada de alocação onde as ações são obtidas, a montante da mesa de custódia da Alpaca, colocando a culpa no emissor que fez os pedidos. No entanto, isso ainda mostrou que um token é uma promessa sobre o inventário, e que a promessa depende de uma cadeia de intermediários que o detentor não pode ver.

Quando perguntado se um emissor poderia sair, a empresa disse que os arranjos não são projetados para prender ninguém, que transferir as posições subjacentes através da DTC leva dias, e que o cronograma real é definido pela reconstrução das integrações de API e pela coordenação da cunhagem e das transições de resgate com os formadores de mercado.

Esses formadores de mercado, observou o porta-voz, também estão na Alpaca. Um emissor contemplando uma migração estaria deixando o corretor que atende seus provedores de liquidez também, que é o tipo de gravidade que mantém um mercado consolidado muito tempo depois que as saídas estão formalmente abertas.

Outubro pertence tanto à Alpaca quanto à DTCC

Outubro será um mês muito importante para essas duas empresas. A Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) é a espinha dorsal da liquidação do mercado de ações americano, a entidade que está por trás de quase todas as negociações de ações nos EUA. Através de sua subsidiária Depository Trust Company (DTC), ela mantém os valores mobiliários reais em custódia, mais de $114 trilhões deles, com suas subsidiárias liquidando $4,7 quadrilhões em transações durante 2025. Possuir uma ação americana, no nível mais profundo, significa que a DTC tem sua ação registrada em seus livros.

Em outubro, a empresa lançará seu Serviço de Tokenização, que permite que esses valores mobiliários mantidos pela DTC sejam emitidos diretamente como tokens e convertidos de volta e para frente entre a forma tradicional e a tokenizada, entregues na carteira escolhida pelo participante.

As primeiras negociações de produção ocorrerão em 15 de julho, realizadas com mais de 30 empresas, incluindo BlackRock, Goldman Sachs e JPMorgan, que foram o teste para isso, e outubro é quando o serviço será aberto comercialmente, sob uma autorização da SEC de três anos concedida em dezembro de 2025, começando com o Russell 1000, ETFs principais e Títulos do Tesouro dos EUA.

Esse lançamento efetivamente reordenará o mercado que este artigo tem descrito. Um token emitido através do DTC carrega os mesmos direitos de voto, dividendos e propriedade legal que a ação que representa, porque se origina dentro do sistema que registra quem possui o quê, e aterrissa primeiro nos nomes de grande capitalização que impulsionam a maior parte da demanda por ações tokenizadas.

A Apple ou Nvidia tokenizada, emitida pelo próprio depositário com todas as proteções aos acionistas anexadas, estará disponível para as mesmas instituições que mantiveram distância dos produtos de terceiros. A versão de tokenização comum hoje, construída fora desse sistema e oferecendo exposição econômica com uma reivindicação contratual a menos da propriedade, de repente tem um concorrente oficial cobrindo as ações mais procuradas.

Outubro parece perigoso para a Alpaca, e o relato da empresa sobre sua própria posição praticamente confirma isso.

O porta-voz disse que a Alpaca tem feito a compensação por conta própria no DTCC desde 2024, está entre as mais de 50 empresas do grupo de trabalho da indústria que projetou o serviço de tokenização e foi um dos participantes de 15 de julho convertendo um direito de ações tradicional em um token do DTCC.

Quando a Ondo lançou as primeiras ações tokenizadas construídas sobre esses direitos, a Alpaca alimentou a demonstração de ponta a ponta, cunhando os tokens do DTCC através de sua própria rede e custodiando e resgatando-os através de sua infraestrutura de carteira. Na visão do porta-voz, o serviço do DTCC fornece a camada de liquidação, enquanto as funções que permitem que as ações tokenizadas sejam negociadas em grande escala, ou seja, compensação, margem, empréstimo de ações e localizações, permanecem um negócio de corretora, e a Alpaca já mostrou em produção que as duas camadas funcionam juntas.

Essa estrutura deve ser testada em outubro, uma vez que cada participante do DTC, em princípio, ganhará o mesmo acesso, e o assento do grupo de trabalho que ajudou a Alpaca a moldar o serviço também mostra aos concorrentes exatamente o que construir.

Três resultados são possíveis aqui: o DTCC consolida a Alpaca como o portal que os emissores usam para alcançá-lo, os concorrentes igualam essa conectividade e erodem a liderança inicial, ou dois mercados se estabelecem em paralelo, com tokens portadores de direitos oficiais servindo instituições regulamentadas e tokens de terceiros servindo todos offshore.

A reivindicação mais forte que as evidências apoiam agora é bastante estreita: as ações tokenizadas são genuinamente descentralizadas na camada onde os investidores as detêm e negociam, e incomumente concentradas na camada onde se reconectam ao mercado americano.

Uma empresa definiu os termos de seu próprio domínio, ajudou a escrever as regras do sistema de liquidação destinado a desafiá-la e detém as ações de qualquer forma que outubro se desenrole. A blockchain mudou a forma como uma ação chega a um comprador e deixou a corretora abaixo dela maior do que antes.

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