De "medo de perder" a "medo de ter": quanto tempo mais a pressão do momentum vai durar?

A posição em tecnologia e momentum ainda não foi liquidada, e com a pressão geopolítica, tarifas e taxas de juros, a alta volatilidade do terceiro trimestre vai continuar.

Escrito por: Dong Jing, Wall Street Journal

Por trás da aparente calma nos mercados globais, uma histórica desintegração da estratégia de momentum está acelerando. O trader do Goldman Sachs, Benny Quek, alerta que a posição em AI e tecnologia ainda não foi liquidada, e a volatilidade do terceiro trimestre vai persistir.

O fator momentum caiu por cinco semanas consecutivas, e os ETFs alavancados enfrentaram um colapso histórico, com o sentimento do mercado mudando rapidamente de "medo de perder" para "medo de ter". Ao mesmo tempo, a contradição central da narrativa de AI mudou de gastos de capital para margens de lucro e retornos, com os spreads de crédito dos gigantes de nuvem se alargando drasticamente, pressionando o mercado.

Múltiplas pressões estão fermentando simultaneamente - conflitos geopolíticos, flutuações nos preços do petróleo, tendências nas taxas de juros e o risco de tarifas que está ressurgindo, todos competindo para dominar a precificação do mercado. O indicador de apetite ao risco do Goldman Sachs ainda está em níveis elevados, enquanto a correlação implícita das ações do S&P 500 é extremamente baixa, essa combinação fornece suporte estrutural para a compra da volatilidade do índice.

A desintegração do momentum entra na quinta semana, ETFs alavancados na linha de frente

A falência do fator momentum é a característica estrutural mais significativa do mercado atual.

De acordo com o trader do Goldman Sachs, Benny Quek, em seu mais recente relatório "Reflexões de Fim de Semana", o fechamento das posições de momentum ocorreu por cinco semanas consecutivas, acompanhado pelo colapso histórico dos ETFs alavancados.

Tomando o mercado sul-coreano como exemplo, o tamanho dos ETFs alavancados caiu de um pico de 53 bilhões de dólares para cerca da metade, com a exposição alavancada representando 2,1% do valor de mercado livre flutuante, em comparação com um pico de 3,3%.

O fluxo diário de rebalanceamento da Samsung e da SK Hynix, que representava 40% e 26% do volume médio diário de negociações no último mês, caiu drasticamente para 15% e 14%, respectivamente. O KOSPI caiu por cinco semanas consecutivas, formando um contraste inquietante com o desempenho do CSI1000 da China entre 2014 e 2015.

O mercado americano também está sob pressão. A combinação de ações de alta e baixa momentum (High vs Low Momentum Pair) caiu 8% em um único dia na última sexta-feira, embora tenha registrado um aumento de 4% na semana, a volatilidade intensa já revelou a fragilidade das posições.

Mudança na narrativa de AI, spreads de crédito dos gigantes de nuvem em alerta

A lógica do comércio de AI está passando por uma mudança fundamental.

Quek aponta que o foco do mercado mudou dos gastos de capital dos gigantes de nuvem para questões mais complicadas: margens de lucro, retornos sobre investimento e o crescente volume de emissão de dívida.

O Goldman Sachs estima que, desde o início do ano, a oferta de títulos relacionados à AI atingiu 489 bilhões de dólares, dos quais 40% vêm dos gigantes de nuvem, equivalente a 1,5 vezes a previsão total para 2025. Ao mesmo tempo, os spreads de crédito dos gigantes de nuvem estão se alargando drasticamente, e a pressão sobre os custos de financiamento da dívida não pode ser ignorada.

Do ponto de vista de capitalização de mercado, o S&P 500 cresceu 31 trilhões de dólares desde dezembro de 2022, enquanto a estimativa do Goldman Sachs para o valor potencial da AI é de 9 trilhões, 8 trilhões e 28 trilhões de dólares em cenários base, otimista e de céu azul, respectivamente. Essa comparação sugere que a expansão atual da capitalização de mercado já está, em grande medida, antecipando o potencial de alta da AI.

As posições ainda não foram liquidadas, a volatilidade do terceiro trimestre ainda é o tom principal

Quek deixou claro que acredita que as posições em AI, tecnologia e estratégias de momentum ainda não atingiram o estado "limpo" que o mercado esperava, e ele mantém uma vigilância elevada sobre a alta volatilidade que persiste no terceiro trimestre.

Ele tende a adotar uma estratégia de "halter" para enfrentar o ambiente atual, alocando simultaneamente ativos defensivos e posições ofensivas selecionadas para lidar com um mercado de oscilações incertas.

Do ponto de vista dos indicadores técnicos, embora a volatilidade em ações individuais e fatores tenha disparado, a correlação implícita entre as ações do S&P 500 permanece em níveis extremamente baixos. Quek aponta que essa divergência fornece razões estruturais adicionais para comprar a volatilidade do índice - uma baixa correlação significa que a volatilidade do índice está subestimada, e uma vez que a correlação aumente, a volatilidade do índice será amplificada.

O indicador de apetite ao risco do Goldman Sachs ainda está em níveis elevados, indicando que o sentimento geral do mercado ainda não reflete adequadamente os riscos mencionados, o que apoia ainda mais a previsão cautelosa sobre a volatilidade.

Rotação e diferenciação: oportunidades estruturais no mercado asiático

Apesar do ambiente geral estar cheio de pressão, os sinais de rotação de capital no mercado asiático já são bastante evidentes. O Índice Composto da Indonésia (JCI) se recuperou 16% de seu ponto mais baixo, e a Índia registrou o maior fluxo de capital estrangeiro mensal na região, com o capital migrando de setores de alta momentum e alta avaliação para ativos mais defensivos e com atributos de valor.

Do ponto de vista setorial, a tendência de rotação é ainda mais clara. A relação entre o setor de software e o de semicondutores ultrapassou a média de 50 dias, mostrando que o reequilíbrio estrutural interno do mercado ainda está em andamento.

Além disso, o mercado de ouro apresenta sinais que merecem atenção: as posições em futuros de ouro da CFTC estão aumentando, e historicamente esse indicador tem um significado antecipado para o preço do ouro à vista; ao mesmo tempo, as importações de ouro da China em junho atingiram o nível mais alto em dois anos, e o suporte potencial da demanda por segurança não pode ser ignorado.

Quek também prevê que, à medida que as eleições de meio de mandato nos EUA se aproximam, o mercado verá mais volatilidade de destaque.

Dados históricos mostram que o mercado de ações dos EUA geralmente se consolida antes das eleições de meio de mandato e tende a se fortalecer após as eleições. Essa regra pode fornecer um ponto de âncora temporal para o mercado sob pressão atual, mas antes disso, quanto tempo mais a pressão do momentum vai durar ainda é o maior mistério do mercado.