Quinze dias após a eliminação da Copa do Mundo, as ações da Coreia do Sul despencaram

Autor: Xiao Bing

25 de junho pode ser um dos dias mais memoráveis para os sul-coreanos em 2026.

Naquela noite, no Estádio de Monterrey, a Coreia do Sul precisava apenas de um empate contra a África do Sul para avançar, mas acabou perdendo por 0 a 1. Son Heung-min entrou como substituto e tocou na bola 29 vezes durante a partida.

Três dias depois, a República Democrática do Congo virou o jogo contra o Uzbequistão, e a seleção sul-coreana, que esperou 71 horas, foi eliminada das 32 melhores, encerrando sua 12ª participação na Copa do Mundo de forma quase vergonhosa.

No mesmo dia 25 de junho, as ações da SK Hynix atingiram o ponto mais alto da história. O orgulho nacional que o futebol levou embora foi devolvido em dobro pelo armazenamento. Ninguém esperava que esse dia marcasse tanto o fim do futebol sul-coreano quanto o pico das ações da SK.

Hoje, 18 dias de negociação depois, na manhã de 13 de julho, às 9h35, a bolsa sul-coreana ativou o mecanismo de interrupção, com o KOSPI caindo 6% durante o dia, e as ações da SK Hynix despencando 12%, caindo abaixo da marca de 2 milhões de won, atingindo o menor nível desde 11 de junho, uma queda de 33% em relação ao pico histórico de 25 de junho.

O ETF de duas vezes alavancado da SK Hynix na bolsa de Hong Kong caiu mais de 22% em um único dia.

A verdadeira seleção nacional dos sul-coreanos neste verão foi derrotada mais rapidamente do que a equipe de futebol.

De coroação a queda, em apenas três semanas

Para entender a intensidade dessa queda, é preciso primeiro compreender a loucura da alta anterior.

Nos últimos 12 meses, as ações da SK Hynix listadas em Seul subiram cerca de 850%, com um valor de mercado superior a 1 trilhão de dólares.

Em 22 de junho, a empresa estabeleceu um recorde histórico de fechamento, com um valor de mercado que superou a Samsung Electronics, encerrando décadas de domínio desta última como a maior empresa da Coreia em valor de mercado. Com mais de 56% do mercado global de HBM, fornecendo cerca de 70% dos pedidos de HBM para os novos servidores de IA da Nvidia, com contratos até 2028 e uma margem de lucro operacional de 72% no primeiro trimestre, superior à da Nvidia.

O mercado de capitais não conseguia encontrar um ativo de armazenamento de IA mais puro do que este, e a Coreia não conseguia encontrar um cartão de visita nacional mais orgulhoso.

Circulava no Zhihu um relato de um jovem de Seul (uma piada) que dizia: este foi o melhor verão desde que se tornou adulto, conseguiu um emprego e investiu todo o seu salário no mercado de ações, ganhando o equivalente a cinco anos de salário, e ao andar pelas ruas de Seul, sentia uma ilusão da era dourada da humanidade.

A ilusão da era dourada durou menos de um mês.

No início de julho, surgiu a notícia de que a Meta planejava vender capacidade de IA, e a interpretação dos compradores foi simples e direta: uma grande empresa começou a vender "capacidade excedente", o que indica que o mercado pode estar superdimensionado. O estrategista-chefe de ações dos EUA do Morgan Stanley imediatamente sugeriu reduzir a exposição ao setor de semicondutores, e o índice de semicondutores da Filadélfia caiu mais de 13% desde julho. No primeiro dia de negociação em Seul após a notícia, o KOSPI despencou quase 8%, e as ações da SK Hynix caíram mais de 12%, com um valor de mercado evaporando mais de mil bilhões de dólares em um único dia.

Nas duas semanas seguintes, o mercado entrou em um estado de frenesi:

Em 3 de julho, uma recuperação em V profundo, com o KOSPI subindo mais de 5%, acionando a interrupção, e as compras programáticas foram suspensas;

Nos dias 7 e 8 de julho, o mercado caiu novamente, acionando a interrupção, e no fechamento de 8 de julho, o índice caiu mais de 20% em relação ao pico de 19 de junho, entrando oficialmente em um mercado de urso técnico.

A SK Hynix já teve mais de 50 dias de negociação este ano com variações diárias superiores a 5%, enquanto no ano passado esse número foi de 37.

Subidas também acionam interrupções, quedas também acionam interrupções; o número de vezes que o mecanismo de interrupção e o mecanismo de lado foram acionados na bolsa sul-coreana neste primeiro semestre já superou os recordes históricos do ano da crise financeira de 2008.

O dia que mais ilustra a situação foi 7 de julho.

A Samsung Electronics divulgou suas previsões de resultados do segundo trimestre, com um lucro operacional de 89,4 trilhões de won, um aumento de 1810% em relação ao ano anterior, superando as estimativas do mercado e até mesmo seu lucro total para 2025.

O mais forte relatório de resultados de um único trimestre da história resultou em uma queda acentuada nas ações e na interrupção do mercado.

Quando o preço de uma ação já considera muito mais do que o lucro atual, mesmo que o relatório de resultados seja impressionante, ele está respondendo a uma prova anterior. O novo exame que o mercado tem em mãos está fazendo perguntas diferentes: o investimento em infraestrutura de IA está superaquecido? O enorme gasto de capital das fábricas de chips ainda pode ser recuperado?

Champanhe em Nasdaq, conta em Seul

Na mesma semana em que o mercado de Seul entrou em um mercado de urso, a SK Hynix fez um grande feito na capitalização de mercado em Nova York.

Em 10 de julho, as ADRs da SK Hynix foram listadas na Nasdaq, com um preço de emissão de 149 dólares, arrecadando 26,5 bilhões de dólares, superando o recorde da Alibaba de 2014, tornando-se a maior IPO de uma empresa estrangeira nos EUA, apenas atrás da emissão de ações da SpaceX no mês passado.

A demanda superou 7 vezes, com mais de 500 instituições participando. No primeiro dia de negociação, as ações abriram a 170 dólares, atingiram um pico de 177 dólares durante o dia e fecharam a 168,01 dólares, com um aumento de quase 13% no primeiro dia, resultando em um valor de mercado de aproximadamente 1,22 trilhões de dólares, superando a Micron e assumindo a liderança global em valor de mercado de chips de armazenamento. Durante a cerimônia de abertura, o CEO Kwon Oh-hyun declarou que a indústria global de memória está a caminho da mais severa escassez de suprimentos da história até 2027; Choi Tae-won disse que a demanda futura crescerá de forma exponencial.

Abrindo champanhe em Nova York, enviando a conta de volta para Seul.

Essa vitória começou a sangrar o mercado local desde o dia em que foi planejada. O preço de referência de emissão foi originalmente definido para o fechamento de 23 de junho, a 2.555.000 won, mas as ações caíram continuamente, forçando o preço de referência a ser ajustado para 2.425.000 won em 3 de julho, reduzindo o montante arrecadado em cerca de 1 bilhão de dólares. Cada linha de queda durante o período de precificação estava descontando o preço de emissão na Nasdaq.

Os 17,79 milhões de novas ações ordinárias são uma diluição real, e as novas ações começarão a ser negociadas em Seul em 29 de julho.

De acordo com a Reuters, a empresa planeja converter gradualmente mais de 20 bilhões de dólares arrecadados de volta para a Coreia até cerca de 15 de julho, e a demanda de câmbio de centenas de bilhões de dólares atingirá o mercado de câmbio, que já caiu para 1.528 won por 1 dólar. Como as ações ordinárias da Coreia são limitadas na conversão para ADR, as ADRs no mercado de ações dos EUA atualmente têm um prêmio de cerca de 17% em relação ao preço das ações em Seul, e essa diferença de preço invertida reflete o tratamento radicalmente diferente do mesmo ativo em dois mercados: os fundos globais estão competindo em Nova York para pagar um prêmio pela escassez, enquanto os detentores em Seul estão pagando o preço pela falta de liquidez e pela limpeza de alavancagem.

A última gota que acendeu a venda nesta manhã veio de um relatório de previsão de resultados da corretora sul-coreana KIS.

O relatório previa que o lucro operacional da SK Hynix no segundo trimestre seria de 60,4 trilhões de won, um aumento de 556% em relação ao ano anterior, mas cerca de 8% abaixo da expectativa do mercado de 65 trilhões. A razão está na estrutura de preços: o HBM tem preços fixos por meio de contratos de fornecimento de longo prazo, e o preço do contrato não sobe com o mercado a curto prazo. Quando o preço médio do DRAM comum no segundo trimestre subiu cerca de 30% em relação ao trimestre anterior e o NAND subiu cerca de 50%, a SK Hynix, que tem a maior proporção de HBM, foi a que menos se beneficiou nesta rodada de aumento de preços. Seu maior diferencial, neste trimestre, se tornou um fardo para o preço médio.

Crescimento de 556%, queda de 12%. Em um preço de ação elevado, não ser bom o suficiente é mais mortal do que ser ruim; o mercado sempre busca algo melhor do que o esperado.

Formigas, alavancagem e um amplificador fora de controle

Por que a mesma correção de IA se transformou em uma série de interrupções na Coreia? Para responder a essa pergunta, é preciso olhar para a estrutura do mercado.

O KOSPI tem mais de 800 ações componentes, e a Samsung Electronics e a SK Hynix representam mais de 43% do peso do índice.

Em maio deste ano, a Coreia liberou ETFs de alavancagem para ações individuais, e desde então essas duas ações e seus derivados ocuparam até 84% do volume de negociação da bolsa sul-coreana.

O ETF de duas vezes alavancado da Southern Eastern, que investe na SK Hynix, teve um ativo que ultrapassou 16 bilhões de dólares, com um aumento de mais de 1000% este ano, tornando-se o maior produto do tipo no mundo. Algumas instituições estimam que, para cada 1% de movimento do mercado, os ETFs de alavancagem relacionados à Coreia geram uma demanda mecânica de ajuste de cerca de 9 bilhões de dólares. Esses produtos são reequilibrados diariamente; durante quedas, é necessário vender mais ações, e quanto mais o mercado cai, mais ações são vendidas. Em torno de 2 de julho, as transações de liquidação forçada dos produtos alavancados vinculados à SK Hynix representaram uma parte significativa do volume de negociação do ativo subjacente naquele dia.

No último mês, mais de 90% dos investidores em ETFs de alavancagem da SK Hynix estão em estado de perda.

Do outro lado da alavancagem estão os investidores de varejo.

Até o final de maio, o saldo de financiamento de crédito da Coreia ultrapassou 38 trilhões de won, um recorde histórico. Desde o início do ano, o capital estrangeiro saiu da bolsa sul-coreana, com uma saída líquida de cerca de 95 bilhões de dólares, vendendo continuamente por 13 dias de negociação desde o pico em 19 de junho, com uma venda líquida de 37,3 trilhões de won em um único dia em 7 de julho; no mesmo período, os investidores de varejo sul-coreanos, que se autodenominam "formigas", compraram cerca de 80 bilhões de dólares líquidos, praticamente absorvendo toda a pressão de venda.

As instituições se retiraram de forma ordenada no topo, enquanto os investidores de varejo aumentaram sua alavancagem e compraram contra a tendência, apostando na indústria nacional como uma crença. Quando o mercado sobe, a sorte nacional e a alavancagem se alimentam mutuamente; quando o mercado cai, ambos se atropelam, sem qualquer amortecimento entre eles.

No entanto, as cartas dos touros ainda estão na mesa.

Na mesma reportagem, a KIS manteve a classificação de compra, com um preço-alvo de 3.800.000 won, justificando que, após a transição da indústria para uma estrutura de contratos de longo prazo de 3 a 5 anos, o âncora da avaliação mudará de aumentos de preços médios trimestrais para a duração da alta lucratividade; Kwon Oh-hyun aposta que a escassez continuará até depois de 2030.

Os ursos veem uma lógica diferente: os investimentos totais da Samsung e da SK Hynix nos próximos dez anos devem ultrapassar 1.000 trilhões de won, o governo sul-coreano está construindo quatro novas fábricas de chips, e a Micron está expandindo sua produção simultaneamente; os oligopólios estão desmontando a disciplina de oferta que sustentou essa rodada de lucros exorbitantes, e as ações cíclicas têm um baixo índice preço-lucro, que geralmente aparece no pico dos lucros.

A divergência não está na sobrevivência da empresa, mas nas coordenadas cíclicas. O KOSPI a 7200 pontos e a SK Hynix caindo um terço, será que isso é apenas uma respiração profunda em um superciclo, ou o último olhar para trás na beira do abismo, depende de quanto tempo o motor de gastos de capital em IA ainda pode rugir.

Eliminados da Copa do Mundo, os sul-coreanos aceitaram em três dias.

As ações da sorte nacional não lhes deram essa oportunidade; depois de amanhã, mais de 20 bilhões de dólares começarão a ser convertidos; no final do mês, 17,79 milhões de novas ações serão listadas em Seul. Os investidores de varejo que já injetaram 80 bilhões de dólares neste ano conseguirão pegar o próximo bastão?

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