VanEck: O Verão Tranquilo do Bitcoin Oculta uma Base de Suprimento Apertada

O Bitcoin passou o último mês em um padrão de espera em torno de $63.700, e o mais recente Bitcoin ChainCheck da VanEck lê a configuração como uma pausa cautelosa em vez de um fundo, com derivativos sinalizando medo, a economia dos mineradores perto de mínimas de vários anos e os detentores de longo prazo apertando seu controle.

O relatório de meados de julho enquadra o momento como consolidação, não recuperação. O Bitcoin fechou em 12 de julho a $63.742, estável em relação ao mês anterior, mas 33% abaixo de sua máxima em seis meses e 14% abaixo de sua média móvel de 200 dias, próxima a um preço de bitcoin de $74.000.

A pausa encerra duas quedas mensais, uma queda de 3,6% em maio e uma queda de 20,5% em junho.

As negociações diminuíram durante o verão. O volume à vista teve uma média de cerca de $5,1 bilhões por dia ao longo da janela de 30 dias, uma queda de cerca de 29% em relação à norma pós-2019, uma suavidade que a empresa observa ter marcado de junho a agosto em cada um dos últimos seis anos.

A volatilidade realizada caiu para 30,4% em uma base anualizada, abaixo do nível de 43% do ano anterior e bem abaixo da média de longo prazo, próxima a 81%.

Derivativos sinalizam medo, não pânico

A VanEck lê o complexo de derivativos como defensivo. O desvio de volatilidade implícita put/call de um mês aumentou para +11,4 pontos percentuais, uma marca do 83º percentil desde 2021, e os traders parecem contentes em financiar compras de puts com a venda de calls.

A empresa lê isso como medo, em vez de capitulação. O prêmio total de opções caiu 23% para $613,6 milhões, e a razão de prêmio put/call subiu para 1,49, contra uma média próxima a 0,71.

O financiamento de futuros perpétuos conta uma história semelhante. A taxa está próxima a +4,5% em uma média de 30 dias, cerca da metade do +8,4% de longo prazo, um sinal de que a posição permanece longe do otimismo após um período de primavera em que os traders foram pagos para manter posições curtas.

A VanEck mapeia ambos os sinais para retornos futuros abaixo da média na janela de 30 a 180 dias. Ela sinaliza dois marcadores de um verdadeiro fundo que ainda não chegaram: um desvio acima de +15 pontos ou um financiamento que se torna negativo. Até que um apareça, a empresa vê pressão de baixa no curto prazo sobre uma rápida recuperação.

A VanEck apontou o financiamento negativo como um sinal otimista em notas anteriores.

Saídas de ETP de Bitcoin e confiança abalada nos tesouros

A demanda foi negativa no mês, uma queda que o relatório atribui a saídas de produtos negociados em bolsa. Os ETPs à vista dos EUA perderam 40.010 BTC, no valor de cerca de $2,40 bilhões, enquanto os tesouros corporativos adicionaram 2.343 BTC e os mineradores mantiveram 1.204 BTC. Os saldos das bolsas aumentaram para preencher a lacuna.

O relatório também mapeia a confiança abalada entre os tesouros de ativos digitais após a Strategy usar $1,38 bilhões para quitar notas conversíveis, uma medida que deixou a empresa com uma reserva de $900 milhões e a forçou a suas primeiras vendas de bitcoin desde 2022. Essas vendas, escreve a VanEck, alimentaram os fluxos negativos em todo o grupo de tesouraria.

A imagem on-chain corta na outra direção. A parte do bitcoin mantido por mais de um ano atingiu 60,8% do suprimento, uma cifra que subiu durante a queda de preço de 59,1% seis meses antes. Outros 17,7% do suprimento estão na faixa de seis a doze meses, moedas que se graduam para o bucket de longo prazo se permanecerem paradas.

A VanEck projeta que a parte de longo prazo atinja cerca de 62% em três meses e se aproxime de 63% em seis. Regimes com uma parte de longo prazo acima de 60% e em ascensão se alinharam com retornos acima da média em horizontes nos testes da empresa, um eco de sua descoberta anterior de que as baleias continuaram segurando durante a venda.

As vendas, o relatório encontra, se concentram no meio da curva de idade, enquanto as moedas mais jovens e mais antigas permanecem paradas. As métricas de rentabilidade estão frias, com lucro não realizado líquido no 17º percentil e 53% do suprimento em lucro contra uma média de quatro anos de 76%.

Economia dos mineradores perto de mínimas de vários anos

A economia dos mineradores forma a seção mais sombria do relatório. A taxa de hash da rede manteve-se perto de máximas recordes em torno de 930 EH/s à medida que o preço caiu, uma mistura que empurrou o preço de hash implícito para cerca de $30,6 por petahash por segundo por dia, perto de mínimas de vários anos.

A receita diária dos mineradores teve uma média de $28,5 milhões, uma queda de 39,5% em relação ao ano anterior, um nível que coloca rigs de menor eficiência em ou abaixo do ponto de equilíbrio. O bitcoin mantido pelos mineradores permaneceu perto de 1,785 milhões, um sinal de vendas constantes de novas moedas durante a capitulação.

A mudança para hospedagem de inteligência artificial percorre a seção. A VanEck destaca o contrato de 20 anos de $19 bilhões da TeraWulf com a Anthropic e o acordo de $6,6 bilhões da CleanSpark como os principais rendimentos não alavancados, parte de uma construção que a empresa vinculou a um déficit de financiamento de curto prazo de $50 bilhões.

As ações dos mineradores caíram cerca de 42% em relação às máximas de 52 semanas devido a taxas mais altas, uma pausa em Nova York na construção de centros de dados e dúvidas sobre os retornos da IA.

A empresa mantém sua convicção e aponta para termos de contrato mais ricos, novos acordos de IA e gastos de hiperescaladores como razões pelas quais a reavaliação exagera o risco.

Ela também observa que a correlação do bitcoin entre o grupo diminuiu, um sinal de que o mercado precifica os nomes por seus próprios méritos. Esse otimismo não é universal no mercado; alguns analistas argumentaram que uma mudança para IA sozinha não resgatará os mineradores em dificuldades.

A VanEck vê um mercado que tende a retornos suaves no curto prazo, contido por derivativos cautelosos e fluxo de caixa fraco dos mineradores, mas apoiado por uma base de suprimento que continua se apertando. Para os detentores pacientes, a empresa escreve, a imagem estrutural permanece construtiva.

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