Relatório Ecológico da Robinhood Chain: Calor de Negociação, Fontes de TVL, Expansão de Stablecoins e Lógica de Evolução dos Corretoras

Para onde irá a próxima evolução dos corretores de internet?

Escrito por: ODIG Invest

No dia do lançamento da Robinhood Chain, o preço das ações da HOOD subiu 8%. A Robinhood, com sua infraestrutura de negociação de tokens de ações baseada em Arbitrum e seu ecossistema on-chain, fez com que os corretores tradicionais entrassem oficialmente na infraestrutura on-chain que construíram.

O cerne deste evento é que o fluxo dos corretores, as ações on-chain, as carteiras, bem como os potenciais rendimentos DeFi, contratos perpétuos e negociações de AI Agent estão todos na mesma cadeia, sendo re-integrados verticalmente na cadeia de suprimentos. A Robinhood revelou oficialmente que atende cerca de 28 milhões de clientes em todo o mundo, em 38 países e três continentes, o que torna a capacidade de distribuição da Robinhood Chain diferente da típica L2.

Na fase inicial, o crescimento da Robinhood Chain foi evidente. De acordo com informações divulgadas pela empresa e seus executivos, em cerca de uma semana após o lançamento, foram realizadas 17 milhões de transações, com quase 350 mil endereços, cerca de $250 milhões em TVL do protocolo e mais de $1 bilhão em volume de negociações acumuladas em DEX.

Os dados mais recentes mostram que os tokens de ações ainda estão em uma fase inicial de dezenas de milhões de dólares, com um tamanho nominal de cerca de $17,90 milhões, e a atividade de negociação concentrada em poucos ativos populares, como $NVDA.

Este relatório faz uma análise sistemática do ecossistema da Robinhood Chain, desde a arquitetura de base até o mapa ecológico, combinando o desempenho real dos dados on-chain, para explorar uma questão mais essencial:

Para onde irá a próxima evolução dos corretores de internet?

Posicionamento e Arquitetura de Base

A Robinhood Chain é uma L2 Ethereum em modo Rollup construída pela corretora de internet americana Robinhood, baseada na pilha tecnológica Arbitrum, projetada para tokenizar ativos do mundo real (RWA) e ações tokenizadas de acordo com padrões institucionais, voltada para aplicações nativas de RWA e AI.

De acordo com a documentação oficial, sua principal estrutura técnica é a seguinte:

• Parâmetros técnicos: Chain ID da mainnet 4663 / testnet 46630.
• A Robinhood Chain implementa um tempo de bloco de 100 milissegundos, herdando a segurança de nível Ethereum e adotando um design de arquitetura nativa sem permissão. Suporta a transmissão de qualquer informação entre Ethereum L1 e Robinhood Chain L2 (arbitrary message passing, AMP), ou seja, há mecanismos de mensagens cross-chain L1/L2 e de ponte.
• Disponibilidade de dados: esta cadeia utiliza blobs do Ethereum para a disponibilidade de dados (data availability, DA), herdando a segurança do Ethereum.
• Token de Gas: esta cadeia utiliza ETH como token de gas nativo;

A ausência de um token nativo significa que não há uma camada de incentivo econômico tokenizado, e a captura de valor recai diretamente sobre a empresa-mãe (preço das ações da HOOD) e Arbitrum (divisão de receita), o que forma uma diferença crucial em relação à maioria das empresas que criam cadeias.

• Taxas de transação: A Robinhood Chain publica seus dados (post) na L2 do Ethereum, portanto, a taxa de uma transação é composta por duas partes:
• Taxa de execução L2 (L2 execution fee): o custo de executar transações na Robinhood Chain. O mecanismo de operação é semelhante à taxa de gas do Ethereum, sendo relativamente baixo e estável.
• Taxa de dados L1 (L1 data fee): o custo de publicar dados de transação no Ethereum para garantir a disponibilidade de dados. Essa taxa varia com a congestão da rede Ethereum e é proporcional ao tamanho dos dados de chamada (call data) na transação.
• Mecanismo de ordenação de transações: A Robinhood Chain adota FCFS (first-come, first-served), ordenando de acordo com o tempo de chegada ao sequencer (ordenador).

A Robinhood Chain realiza uma triagem de conformidade no nível do sequencer, o que significa que algumas transações podem ser filtradas ou afetadas antes de serem ordenadas ou executadas.

*(FCFS reduz a concorrência pública de gas, mas não elimina o MEV, e o poder de ordenação está concentrado no sequencer. A equidade depende principalmente da operação do sequencer em si, que executa de acordo com FCFS. Teoricamente, o Sequencer ainda vê primeiro o fluxo de transações, podendo atrasar, reordenar, inserir ou revisar transações.)

• Receita do protocolo: 10% da receita líquida do protocolo vai para Arbitrum, 8% para DAO e 2% para Developer Guild.

No âmbito do Programa de Expansão Arbitrum, cerca de 10% da receita líquida do protocolo retorna para Arbitrum. Isso também é um catalisador direto para a grande valorização do ARB após o lançamento da mainnet - o mercado o considera um "modelo de divisão de receita L2" ao precificá-lo.

A partir da auditoria de taxas em meados de julho, a taxa que retorna ao Ethereum é de cerca de 10% para Arbitrum, enquanto o valor capturado pelo Ethereum é inferior a 0,2%.

• Características da plataforma: planeja suportar a combinabilidade DeFi, 24/7, auto-custódia, suporte e acesso ao DeFi. Isso depende, na prática, de listas brancas, controle de riscos e regulamentação.

Mapa Ecológico em Camadas

De acordo com os parceiros ecológicos e dados relevantes fornecidos oficialmente, o ecossistema desta cadeia apresenta principalmente uma combinação de ativos flagship construídos internamente e integração de protocolos externos, que organizamos em camadas:

Além disso, o ecossistema da Robinhood Chain já começou a apresentar projetos comunitários de Meme em estágio inicial. Por exemplo, o Meme CASHCAT (emitido não oficialmente), cuja capitalização de mercado chegou a cerca de 200 milhões de dólares, mas depois passou por uma queda significativa. Memes e negociações de alta frequência rapidamente criam transações, taxas, testes de estresse e atenção, mas também podem afetar a observação do mercado sobre o uso real dos tokens de ações.

No futuro, a Robinhood planeja introduzir a capacidade de Trading Agente Cripto (AI Agentic Trading), expandindo os limites do Agente AI.

Se olharmos do ponto de vista da cadeia de suprimentos da indústria, seu upstream não são os "mineradores / validadores" no sentido tradicional, mas os ativos regulados da Robinhood, contas de usuários, entradas de carteiras, stablecoins e parceiros DeFi; o downstream inclui transações, empréstimos colaterais, perpétuos, agentes AI e potenciais cenários de financeirização de títulos.

A própria plataforma Robinhood assume vários papéis, como Wallet, App, Earn, Stock Tokens, Agentic, controlando a entrada, ativos, experiência e algumas vias de monetização. Se o volume de transações e empréstimos colaterais dos Stock Tokens não crescer, pode se degradar para uma nova L2 de alto volume; se o crescimento for bem-sucedido, tem potencial para se tornar uma cadeia financeira vertical na era RWA.

Análise de Dados

De acordo com os dados da DeFiLlama (até 19 de julho), observamos os dados do ecossistema da Robinhood Chain.

Volume de Negociações DEX

O volume de negociações DEX da Robinhood Chain entrou em um crescimento explosivo após 8 de julho, atingindo um pico de $877,6 milhões em 11 de julho, e depois recuou um pouco, mas ainda manteve um nível de centenas de milhões.

A Uniswap continua sendo o núcleo absoluto do volume de negociações. Por exemplo, com dados até 19 de julho, Uniswap V4, V3 e V2 somam cerca de $409,2 milhões, representando cerca de 95,1% do volume de negociações DEX naquele dia.

Isso significa que o crescimento do DEX da Robinhood Chain atualmente vem principalmente da liquidez AMM genérica e de negociações de alta rotatividade. No futuro, serão necessários dados adicionais que mostrem a contribuição independente do volume de negociações e dos cenários de transações RWA para continuar a validar a distribuição e atratividade da Robinhood Chain.

Fontes de TVL

A mais recente divisão do TVL do protocolo mostra que o núcleo do TVL da Robinhood Chain ainda está em empréstimos, DEX, derivativos / pontes e rendimentos. O Morpho Blue atualmente tem um TVL de cerca de $156,8 milhões, sendo o maior protocolo único; Uniswap V2/V3/V4 somam cerca de $75,6 milhões; Arcus Perps, Spark Savings e Lighter Bridge também estão na faixa de dezenas de milhões de dólares.

Devido a possíveis discrepâncias e cálculos duplicados entre o TVL do protocolo e o TVL da Chain, uma compreensão mais razoável é: Morpho é o principal local de capital, Uniswap é a principal parte das transações, e os rendimentos de stablecoins e derivativos representam a segunda curva de crescimento.

Crescimento das Stablecoins

O crescimento do TVL não se deve apenas à ampliação das pools de LP da DEX, mas também ao acúmulo de ativos de liquidação e fundos de rendimento das stablecoins. De acordo com os dados da DeFiLlama, a página de fornecimento de stablecoins é a base das atividades sustentáveis importantes dessa blockchain.

Dentre elas, o USDG se tornou a base de capital na blockchain, e sua expansão é especialmente crucial, pois é tanto o ativo narrativo subjacente do Robinhood Earn quanto uma parte principal das estratégias de empréstimo e rendimento de stablecoins da Morpho.

Tokens de Ações (Stock Tokens)

A página oficial de contratos da Robinhood lista os tokens de ações como ERC-20 padrão e fornece o endereço do contrato, conforme os dados abaixo:

O tamanho dos tokens de ações está concentrado em poucos ativos de alta beta e alta atenção, com $NVDA sendo o maior token de ação individual atualmente; os 10 principais ativos somam cerca de $10,73 milhões, representando aproximadamente 60,0% do tamanho nominal total dos tokens de ações.

O tamanho das stablecoins na Robinhood Chain é muito maior do que o dos tokens de ações, o que significa que a base de liquidez na blockchain ainda é composta por ativos de liquidação em dólares, enquanto os tokens de ações permanecem como a narrativa de crescimento.

Resumo

Em suma, a Robinhood Chain opera de forma estável, com o TVL em nível de blockchain, o fornecimento de stablecoins e o volume total de transações da DEX aumentando significativamente; o crescimento atualmente provém principalmente de rendimentos de stablecoins, empréstimos da Morpho, transações da Uniswap e negociações especulativas, enquanto a verdadeira profundidade da financeirização de RWA/Tokens de Ações ainda é o item de validação mais crítico na próxima fase.

Se a proporção de transações e colaterais de RWA não puder ser aumentada, a Robinhood Chain parecerá mais uma alta qualidade de lançamento de uma cadeia corporativa; se conseguir transformar os usuários da Robinhood e as entradas de múltiplos países em liquidez de tokens de ações, poderá se converter no próximo paradigma de RWA L2 na evolução dos corretores de internet.

Tendências da Indústria

Ao revisar a trajetória de desenvolvimento dos corretores tradicionais, podemos observar que eles costumam dominar a ponta da cadeia de valor, como front-end, relacionamento com clientes, consultoria, recebimento e roteamento de pedidos.

No entanto, em cada um dos processos de liquidação, compensação, custódia, formação de mercado e listagem em bolsas, devido a restrições tecnológicas e regulatórias, esses papéis têm sido tradicionalmente compartilhados por bolsas, ECNs (redes de comunicação eletrônica), formadores de mercado, instituições de compensação, bancos custodiais, agentes de transferência e depósitos centrais de valores mobiliários.

Cada evolução dos corretores internaliza um dos elos intermediários dessa cadeia de pedidos, movendo a forma de gerar receita para a parte posterior. Por exemplo, nas fases de evolução anteriores, os elos internalizados incluíam consultores, corretores, precificação de comissões e estruturas de receita.

Isso representa um retrocesso estrutural: novas tecnologias costumam reduzir os custos de um determinado nível, e a nova concorrência cede espaço para os usuários, fazendo com que as comissões "visíveis" se aproximem de zero. Portanto, os corretores precisam buscar lucros em elos posteriores que são menos transparentes e mais difíceis de serem comercializados, como a migração para spreads, fluxo de pedidos, assinaturas, empréstimos de valores mobiliários ou aluguel de infraestrutura, fazendo com que os pontos de captura de lucro se movam para trás.

Desta vez, embora uma L2 da Robinhood não signifique a absorção de formação de mercado, liquidação, compensação e custódia tradicionais, ela tenta mover parte da execução de transações, registro de estado de ativos, lógica de liquidação e atividades comerciais para uma infraestrutura de blockchain relativamente controlável, tentando incorporar uma parte das capacidades de back-end que os corretores antes só podiam terceirizar ou alugar.

Como uma "cadeia de fluxo de front-end", a Robinhood Chain continuará a empurrar o pool de lucros para o back-end, migrando de PFOF (pagamento por fluxo de pedidos), juros, assinaturas, etc., para taxas de sequenciador, taxas de transação em blockchain, divisão de ecossistemas e aluguel de ativos RWA, seguindo essa tendência de desenvolvimento.

Com base nas tendências acima, a longo prazo, os ativos de ações na blockchain serão a camada de ativos que determinará a diferenciação de longo prazo da Robinhood Chain:

Se a Robinhood Chain apenas gerar transações de meme e volume da Uniswap, sua barreira de proteção será rapidamente diluída por cadeias de alto fluxo como Base, BNB Chain, Solana, Hyperliquid, etc. O que realmente é insubstituível é o desenvolvimento dos Stock Tokens como ativos âncora: negociação de ações/ETFs em tempo integral; com a Robinhood como emissora, front-end e distribuidora; em combinação com perps, stablecoins e estratégias de agentes de IA; acessível a pools de empréstimos e utilizável como colateral, etc.

Aviso de Risco

Risco regulatório: incertezas políticas relacionadas à distribuição transfronteiriça de ações na blockchain, questões de conformidade, etc. Uma vez que os requisitos regulatórios se tornem mais rigorosos, isso pode afetar os países acessíveis, o alcance dos ativos, as transações e os cenários de uso de combinações.

• Concentração de TVL em pontos únicos: o TVL de curto prazo esteve altamente concentrado em poucos protocolos como a Morpho, e um problema em um único protocolo pode amplificar uma crise de confiança em nível de blockchain.
• Volume de transações iniciais: uma parte do foco de curto prazo vem de moedas meme e atividades especulativas de curto prazo, e os dados subsequentes ainda precisam ser observados e verificados.
• Centralização do Sequencer: o FCFS não elimina o poder do sequencer, e ainda existem riscos de pontos únicos em ordenação, revisão, interrupção e inadimplência de pré-confirmação.
• Competição narrativa: se Coinbase, Kraken ou corretores tradicionais lançarem uma estrutura de ações reais 1:1 mais clara, a narrativa da Robinhood pode ser enfraquecida.

Fonte dos Dados: Documentação da Robinhood Chain Datawallet, Robinhood Chain Explicado Ficha Informativa da ArbitrumDAO: Lançamento da Mainnet da Robinhood Chain The Block, Robinhood Chain entra ao vivo na mainnet CryptoBriefing, Arcus se junta ao ecossistema da Robinhood Chain CryptoBriefing, compartilhamento de 10% de taxas da Arbitrum defiprime, Open Rails, um Ativo Flagship Cercado