317 миллиардов долларов в стейблкоинах стали новым спросом на краткосрочные облигации

Стейблкоины заняли новое место в сегменте краткосрочных облигаций на рынке государственных облигаций США. Это связано с тем, что эмитенты начали накапливать резервы в ликвидных активах и краткосрочных облигациях.

Хит Тарберт (Heath Tarbert), президент Circle, 2 числа в письменном свидетельстве перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей США заявил, что закон GENIUS требует от стейблкоинов наличия идентифицируемых резервов 1 к 1, возможности выкупа по номиналу, раскрытия информации, надзора, а также соблюдения норм по борьбе с отмыванием денег и санкциям. Он отметил, что большинство требований еще не вступили в силу, и общий срок их вступления в силу — 18 января 2027 года или ранее, чем через 120 дней после окончательных регуляторных норм.

Ключевым моментом являются резервы. Консультативный совет по заимствованию Министерства финансов США (TBAC) в протоколе заседания в феврале 2026 года упомянул стейблкоины как один из факторов структурных изменений в спросе на государственные облигации. В обсуждении спроса со стороны инвесторов комитет упомянул стейблкоины наряду с денежными рыночными фондами (MMF), банковскими портфелями и зарубежными частными инвесторами.

В рамках закона GENIUS резервы состоят из наличных, депозитов, обратных выкупных облигаций, государственных облигаций и векселей с остаточным сроком менее 93 дней, а также денежных рыночных фондов, содержащих аналогичные активы. С увеличением эмиссии возрастает возможность покупки краткосрочных облигаций. Однако это отличается от долгосрочных средств, поддерживающих всю финансовую систему США.

Стейблкоины обычно представляют собой криптоактивы, эмитируемые в соответствии с ценностью фиатных валют, таких как доллар. Эмитенты должны предоставлять эквивалентные наличные или ликвидные активы по запросу пользователей на выкуп, поэтому ликвидность и стабильность резервных активов имеют важное значение. Чем больше требования к резервам касаются краткосрочных активов, тем больше спрос смещается в сторону краткосрочных облигаций, а не долгосрочных.

Согласно данным IMF COFER, доля доллара в глобальных валютных резервах в первом квартале 2026 года составила 57,13%, что выше по сравнению с 56,42% в предыдущем квартале. IMF объясняет примерно половину этого изменения эффектом обменного курса. Эти данные показывают состав официальных валютных резервов центральных банков, и их следует отличать от остатков частных стейблкоинов.

Международный банк расчетов (BIS) в отчете за май 2026 года сообщил, что около 98% стоимости стейблкоинов выражены в долларах. BIS считает, что стейблкоины, скорее всего, окажут значительное влияние на хранение ценностей и средства обмена в частном секторе. Однако они не рассматриваются как инструмент, который напрямую изменяет распределение резервных активов центральных банков.

Запись сотрудников Федеральной резервной системы также провела аналогичное разграничение. В FEDS Notes от 8 апреля 2026 года Федеральная резервная система сообщила, что рыночная капитализация стейблкоинов достигла 317 миллиардов долларов (примерно 431 триллион вон) по состоянию на 6 апреля 2026 года, увеличившись примерно на 50% в 2025 году. В то же время было указано, что сложная структура посредничества, вертикальная интеграция и сочетание с традиционными финансами могут усугубить проблемы с ликвидностью и доверие.

Качество резервов также является предметом обсуждения. В той же записи объясняется, что общие резервы Tether (USDT) составляют примерно 1,04 от эмитированного объема, но высококачественные резервы составляют только около 0,74 от этого объема. USD Coin (USDC) считается соответствующим высококачественным резервам на уровне 1,0.

Это объясняет, почему обсуждаются как расширение спроса на краткосрочные облигации, так и управление рисками бега. Резервы могут создавать спрос на государственные облигации, но если пользователи массово требуют выкупа, эмитенты должны быстро конвертировать свои резервные активы в наличные. Структура, сосредоточенная на краткосрочных активах, может быть выгодной для обеспечения ликвидности, но в условиях растущего рыночного стресса она может быть связана с традиционными финансовыми рынками.

Банковский сектор также активизировался. Reuters сообщило, что 21 финансовая компания, включая Goldman Sachs, Bank of America и Citi, планирует создать компанию по эмиссии стейблкоинов, привязанных к доллару, в первой половине 2027 года. Это означает, что стейблкоины выходят за рамки внутренних расчетных средств криптоактивов и становятся конкурентами в инфраструктуре платежей и расчетов в банковском секторе.

Standard Chartered в отдельном анализе оценил, что к концу 2028 года около 500 миллиардов долларов (примерно 681 триллион вон) депозитов в американских банках могут перейти в стейблкоины. Поскольку возникает новый спрос, это создает нагрузку на финансовый сектор, поскольку существующие депозиты и средства денежного рынка могут перемещаться. TBAC также считает, что стейблкоины могут стать новым спросом на краткосрочные облигации, но если они заменят депозиты или MMF, это может частично подорвать существующий спрос.

Для корейских читателей важны два момента. Первый заключается в том, что долларовые стейблкоины становятся более тесно связанными с краткосрочным финансовым рынком США, выходя за рамки средств криптообмена. Второй момент заключается в том, что с увеличением давления на замену депозитов, прозрачность резервов и требования к выкупу стейблкоины становятся связаны с рисками традиционных финансов.

Ранее мы сообщали о том, что вероятность получения долларовых стейблкоинов в кризисных странах возросла, согласно исследованию Нью-Йоркского федерального резервного банка. Также были обсуждены замечания о том, что стейблкоины не могут рассматриваться как решение проблемы спроса на долгосрочные облигации. Это обсуждение также должно быть рассмотрено в том же контексте, разделяя спрос на краткосрочные облигации и долгосрочное финансирование.

Таким образом, называть стейблкоины "последним покупателем государственных облигаций ФРС" было бы неточно. Эмитенты не являются ФРС, и спрос на резервные активы в основном сосредоточен на краткосрочных активах. Однако по мере того как уровень долларовых расчетов расширяется на блокчейне, расстояние между рынком краткосрочных государственных облигаций США и крипто-рынком становится все меньше.