Эфириум против Соланы: какой L1 захватывает больше ценности?

Исследователь цифровых активов ARK Invest Лоренцо Валенте 3 сентября сравнил Эфириум, Солану и Hyperliquid с тремя американскими ресторанными бизнесами, утверждая, что их различные операционные структуры требуют отдельных оценочных рамок.

Резюме

• Исследователь ARK Лоренцо Валенте сравнил Эфириум, Солану и Hyperliquid через три контрастных бизнес-модели ресторанов.
• Эфириум использует сети второго уровня для масштабирования, в то время как в целом собирает относительно ограниченные сборы за расчет.
• Солана обрабатывает приложения в одной интегрированной среде, сохраняя сборы за выполнение ближе к валидаторам и держателям.
• Hyperliquid направляет большую часть допустимых торговых сборов на покупки HYPE через свой механизм Фонда помощи автоматически.
• Валенте сказал, что каждая архитектура требует отдельных методов оценки, поскольку пути дохода и риски существенно различаются.

В эссе Валенте сравнил Эфириум с McDonald's, Солану с Chipotle, а Hyperliquid с In-N-Out. Сравнения касаются того, как каждая блокчейн-сеть расширяется, контролирует свою инфраструктуру и направляет доходы на свой собственный актив.

Валенте утверждал, что Эфириум работает как франчайзинговая сеть, потому что независимые команды второго уровня строят свои собственные системы, полагаясь на Эфириум для расчетов. Солана напоминает сеть, принадлежащую компании, потому что приложения выполняются внутри одной интегрированной среды. Hyperliquid предлагает более концентрированную структуру, построенную вокруг своей торговой площадки, системы консенсуса и покупок HYPE, финансируемых сборами.
Вы также можете быть заинтересованы: Ark Invest добавляет акции Block Inc. и Circle в последней волне покупок

Сравнения ресторанов являются аналитической рамкой Валенте. Они не являются инвестиционными рекомендациями ARK или объективными классификациями трех сетей.

Эфириум напоминает франшизу, которая взимает ограниченную арендную плату

Дорожная карта масштабирования Эфириума позволяет сетям второго уровня, таким как Arbitrum, Base и OP Mainnet, обрабатывать транзакции вне его основного уровня выполнения. Эти сети периодически отправляют данные или доказательства в Эфириум, чтобы унаследовать части его инфраструктуры безопасности и расчетов.

Валенте сравнил эту схему с моделью франчайзинга McDonald's. Эфириум предоставляет бренд, стандарты, экосистему разработчиков и уровень расчетов. Независимые команды финансируют и управляют сетями второго уровня, так же как операторы франшиз финансируют и управляют отдельными ресторанами.

"Блокчейны — это города" от @hosseeb и @jmonegro "Толстые протоколы" — это две статьи, к которым я неоднократно возвращался на протяжении многих лет

Но за последние 10 лет многое изменилось

Эта статья рассматривает компромиссы между ETH, SOL и HYPE и почему все три могут выиграть, на мой взгляд https://t.co/vTDivLVenu
--- Лоренцо Валенте (@LorenzoARK) 2 сентября 2026 года

Эта структура помогает Эфириуму расширяться, не финансируя каждую новую сеть выполнения самостоятельно. Отдельные команды могут разрабатывать специализированные продукты, привлекать пользователей и экспериментировать с различными технологиями, продолжая рассчитываться на Эфириуме.

Тем не менее, Валенте утверждал, что Эфириум захватывает слишком мало экономической активности, генерируемой этими сетями. Операторы второго уровня собирают сборы за транзакции от пользователей, но в основном платят Эфириуму за доступность данных и расчеты.

EIP-4844 ввел отдельное пространство для блобов для данных сворачивания в марте 2024 года. Блобы снизили стоимость подачи данных второго уровня в Эфириум, сделав транзакции дешевле для пользователей. Они также снизили сборы, которые сворачивания платили основной сети, когда емкость блобов превышала спрос.

Валенте описал это как успешное построение сети франшиз Эфириума, но с недостаточным сбором арендной платы. По его мнению, Эфириум владеет ценной инфраструктурой расчетов, но устанавливает цены на доступ слишком близко к своим операционным затратам.

Аналогия имеет свои пределы. Ethereum не подписывает коммерческие франчайзинговые соглашения с операторами второго уровня. Он также не может навязывать роялти, контролировать их продукты или предотвращать использование альтернативных услуг по доступности данных. Любое предложение о повышении минимальной платы за блоб потребует технического рассмотрения и одобрения через децентрализованный процесс управления Ethereum.

Разработчики Ethereum рассматривали изменения в ценообразовании на блобы по мере изменения спроса и емкости. Более высокая минимальная плата может увеличить выплаты Ethereum, но также может повысить затраты на транзакции второго уровня или побудить операторов использовать конкурирующие системы.

Solana сохраняет больше активности внутри одной среды

Валенте сравнил Solana с Chipotle, потому что обе компании следуют тому, что он описал как вертикально интегрированную модель. Solana обрабатывает активность приложений напрямую через свою базовую сеть, вместо того чтобы делать внешние роллапсы основным маршрутом для масштабирования.

Торговля на Jupiter, запуски токенов, переводы стейблкоинов и другие транзакции приложений используют одну и ту же среду выполнения. Пользователи платят базовые и приоритетные сборы, в то время как валидаторы могут получать дополнительную ценность через упорядочение транзакций и чаевые Jito.

Эта структура сохраняет большую часть потока сборов внутри сети Solana. Валидаторы и их делегаты получают компенсацию, в то время как часть базового сбора сжигается. Таким образом, связь между использованием сети и захватом ценности более прямая, чем когда выполнение происходит на независимом втором уровне.

Валенте сравнил эту схему с тем, как Chipotle владеет и управляет своими ресторанами. Компания контролирует клиентский опыт и сохраняет доходы от магазинов, но также должна финансировать расширение и поглощать операционные неудачи.

Solana сталкивается с аналогичным компромиссом. Ее единая архитектура обеспечивает прямой контроль над выполнением, рынками сборов и обновлениями производительности. Это также означает, что перегрузка или сбой сети могут одновременно повлиять на приложения по всей экосистеме.

Сеть инвестировала в дополнительные клиентские валидаторы, включая Firedancer, чтобы улучшить производительность и снизить зависимость от одной основной реализации программного обеспечения. Обновления Firedancer и Alpenglow Solana могут укрепить производительность и разнообразие валидаторов, хотя их полные эффекты зависят от развертывания и принятия операторами.

Валенте утверждал, что интегрированная модель Solana обеспечивает лучшее удержание сборов, чем структура роллапов Ethereum. Эта оценка зависит от того, какие доходы и расходы включены. Награды валидаторов связаны с эмиссией токенов, в то время как сборы приложений не автоматически распределяются поровну среди всех держателей SOL.

Hyperliquid создает самую короткую цепочку захвата сборов

Hyperliquid получил сравнение с In-N-Out, потому что он сочетает в себе узкий ассортимент продуктов, внутреннюю инфраструктуру и ограниченную зависимость от внешнего капитала. Его оригинальный продукт сосредоточен на торговле бессрочными фьючерсами через ончейн книгу заказов.

Платформа построила свою собственную систему консенсуса, HyperBFT, и управляет своей торговой инфраструктурой через HyperCore. Позже она добавила HyperEVM для общих приложений смарт-контрактов, но производные остаются основным источником активности и дохода.

Валенте утверждал, что Hyperliquid имеет самый короткий путь захвата ценности среди трех сетей. Торговые сборы поступают в протокол, а Фонд помощи использует большую часть допустимого дохода для покупки HYPE на рынке.

Модель отличается от традиционного выкупа акций корпорации. HYPE является криптотокеном, а не акциями, и его владение не предоставляет тех же юридических прав, что и владение акциями компании. Покупки Фонда помощи все равно могут создать постоянный рыночный спрос, когда торговая активность генерирует достаточные сборы.

Фонд помощи Hyperliquid направляет большую часть торговых сборов протокола на покупки HYPE. Crypto.news сообщило в мае, что фонд использовал более 1,3 миллиарда долларов на покупки с момента начала работы механизма, основываясь на доступных данных протокола и рынка.

Недавние исследования показали, что Hyperliquid и Pump.fun составили почти 90% отслеживаемых выкупов крипто-токенов в 2026 году. Эти цифры измеряют покупки в рассматриваемый период и не должны интерпретироваться как гарантированный будущий спрос.

Hyperliquid также расширился через HIP-3, который позволяет одобренным строителям развертывать бессрочные рынки, используя его базовую инфраструктуру. Официальная документация утверждает, что развертыватели спотовых и HIP-3 могут удерживать до 50% сборов, полученных от их развернутых активов.

Валенте сравнил это соглашение с жестко контролируемым оператором ресторана, позволяющим внешним строителям вводить продукты, не отказываясь от своей инфраструктуры или отношений с клиентами.

Разные модели создают разные риски концентрации

Основное преимущество Ethereum в рамках Валенте — это распределение. Независимые команды второго уровня предоставляют внешний капитал, инженерные мощности и доступ к крупным компаниям. Цена — это более слабый контроль над пользователями, доходами от исполнения и поведением этих сетей.

Solana сохраняет больше активности внутри одной системы. Это может усилить захват сборов и координацию продуктов, но сеть должна поддерживать более широкую техническую поверхность и поглощать системные операционные риски.

Hyperliquid предлагает наиболее прямую связь между доходами от продукта и покупками токенов. Он также несет наибольший риск концентрации из трех моделей, поскольку активность, руководство и доходы остаются тесно связанными с одной торговой экосистемой.

Валенте предупредил, что строители, отвечающие за большую долю торговли HIP-3, могут в конечном итоге стремиться к лучшим условиям по сборам. Доходы также могут ослабнуть в условиях длительного снижения активности деривативов.

Сравнение не устанавливает, какой токен превзойдет остальные. Оценки также зависят от эмиссии, ликвидности, управления, конкуренции, регулирования и спроса на продукты, работающие в каждой сети.

Никакое подтвержденное движение на рынке не может быть напрямую связано с эссе Валенте. ETH, SOL и HYPE торгуются непрерывно и реагируют на более широкие цены криптовалют, кредитное плечо, активность протокола и макроэкономические условия.

Что будет дальше

Дебаты о захвате ценности Ethereum будут частично сосредоточены на спросе и ценообразовании на blob. Разработчики могут регулировать емкость или параметры сборов, но изменения требуют тестирования и поддержки сообщества. Более высокие доходы от расчетов должны быть сбалансированы с доступными транзакциями второго уровня.

Модель Solana будет проверена обновлениями сети, разнообразием валидаторов и клиентов, а также ее способностью поддерживать более высокую активность без повторяющихся заторов. Расширение институциональных продуктов и потребительских приложений также может изменить состав сборов.

Для Hyperliquid принятие HIP-3 покажет, сможет ли сеть расшириться за пределы своих внутренне разработанных рынков, сохраняя свою долю доходов. Объемы торгов и покупки Фонда помощи останутся важными показателями устойчивости модели.

Центральный аргумент Валенте заключается в том, что инвесторы не должны оценивать каждую сеть первого уровня, используя идентичные метрики. Ethereum подчеркивает расширение внешней экосистемы, Solana подчеркивает единое исполнение, а Hyperliquid подчеркивает прямые доходы от продукта. Каждая модель может добиться успеха, сказал он, но каждая несет разные пути к неудаче.

Часто задаваемые вопросы

Классифицировала ли ARK Invest Ethereum как McDonald's? {#faq-question-1788420158145}

Нет. Лоренцо Валенте представил это сравнение в аналитическом эссе. Аналогия представляет его структуру для изучения экономики блокчейна.

Почему Валенте сравнил Solana с Chipotle? {#faq-question-1788420166865}

Он утверждал, что Solana управляет интегрированной сетью, где приложения выполняются напрямую, а сборы остаются внутри основной системы.

Почему Hyperliquid сравнили с In-N-Out? {#faq-question-1788420174440}

Сравнение отражает сосредоточенный продукт Hyperliquid, внутреннюю инфраструктуру, ограниченное внешнее финансирование и прямой механизм покупки токенов за сборы.

Получает ли Ethereum сборы от сетей второго уровня? {#faq-question-1788420182362}

Да. Сети второго уровня платят Ethereum за данные и расчеты. Критика Валенте касается суммы, которую Ethereum получает относительно активности второго уровня.

Читать далее: Комиссия по ценным бумагам Таиланда планирует правило о путешествиях, требующее пятилетние записи о криптопередачах.