CICC: Як хеджувати ризики AI?

Автори: CICC Велика класова активна конфігурація: Лі Чжао, Юань Шуй, Ян Сяоцін, Ван Тяньї

Від торгівлі AI до "AI-долара", долар стає "роздільною лінією" глобальних фондових ринків

На фоні реконструкції міжнародного валютного порядку ми вважаємо, що "доларизація" залишається загальною тенденцією, долар стикається з тривалим тиском на знецінення. Але з 2026 року долар має етапно сильнішу динаміку, окрім геополітичних конфліктів, які викликають інфляційний тиск, ринок AI може надати ключову підтримку. З одного боку, міжнародні транзакції в AI-індустрії, такі як передові чіпи, хмарні послуги та обчислювальна потужність, часто здійснюються в доларах, що може тимчасово збільшити попит на долар, створюючи так званий ефект "AI-долара". З іншого боку, інвестиції в AI підвищують економічну динаміку відповідних країн, особливо США, де очікується, що до 2026 року близько 30% приросту реального ВВП буде пов'язано з AI. Економічна стійкість створює умови для підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи, а зростання ставок по державних облігаціях підвищує долар. Але для країн, які мають меншу вигоду від AI, зміцнення долара може призвести до посилення умов зовнішнього фінансування та тиску на виведення капіталу, що, в свою чергу, може погіршити економічні та ринкові показники.

В умовах впливу вищезгаданих механізмів, долар стає роздільною лінією в глобальних фондових ринках під час революції AI: з 2026 року фондові ринки США, Японії та Південної Кореї, які активно беруть участь в AI-індустрії, мають позитивну кореляцію з доларом, тоді як фондовий ринок Індії та індекс Хенг Сенг, які мають відносно обмежену вигоду від AI, мають негативну кореляцію з доларом.

Графік 1: З 2026 року індекс Ніккей 225 має позитивну кореляцію з доларом

Джерело: Wind, дослідницький відділ CICC

Графік 2: З 2026 року індекс KOSPI Південної Кореї має позитивну кореляцію з доларом

Джерело: Wind, дослідницький відділ CICC

Графік 3: З 2026 року індекс Хенг Сенг має негативну кореляцію з доларом

Джерело: Wind, дослідницький відділ CICC

Графік 4: З 2026 року фондовий ринок Індії має негативну кореляцію з доларом

Джерело: Wind, дослідницький відділ CICC

Графік 5: З 2026 року кореляція між індексом долара та основними активами: долар стає "роздільною лінією" глобальних фондових ринків

Примітка: Дані по різним активам станом на 8 жовтня.

Джерело: Wind, дослідницький відділ CICC

Волатильність торгівлі AI зростає, окрім збільшення частки захисних активів, торгівля на знецінення долара також може бути варіантом хеджування

Хоча революція AI все ще на ранній стадії, ринок вже починає турбуватися про уповільнення зростання провідних компаній та про те, чи зможуть майбутні прибутки покрити поточні великі витрати. Ринок очікує, що капітальні витрати семи найбільших AI-компаній США знизяться з приблизно 90% у 2026 році до 36% у 2027 році, а невизначеність інвестиційних прибутків також посилює волатильність активів AI.

Графік 6: Ринок очікує, що капітальні витрати AI у 2027 році все ще зростатимуть, але темпи зростання помітно сповільняться

Джерело: Bloomberg, дослідницький відділ CICC

В цьому контексті, збільшення частки готівки, державних облігацій та акцій з високими дивідендами є розумним кроком. Окрім цього, згідно з попереднім аналізом, охолодження торгівлі AI може послабити відносну перевагу зростання США та попит на долар, тому торгівля на знецінення долара також може допомогти хеджувати тиск на корекцію активів AI.

Ще одна перевага торгівлі на знецінення долара полягає в тому, що її прибуткові сценарії не обмежуються лише ослабленням ринку AI: якщо ситуація між США та Іраном покращиться, що призведе до зниження цін на нафту, або якщо інфляція в США суттєво покращиться, що змусить Федеральну резервну систему перейти до зниження ставок, активи AI можуть виграти від покращення ліквідності, а торгівля на знецінення долара також може отримати вигоду, при цьому акції AI також можуть зростати. Тому, в порівнянні з простим зменшенням активів AI, розміщення торгівлі на знецінення долара дозволяє зберегти прибутковість зростання AI та забезпечити захист портфеля в різних сценаріях.

Основний ризик цієї логіки хеджування полягає в кризі ліквідності долара. Якщо різка корекція ринку AI викличе масовий продаж глобальних активів, інвестори прагнутимуть конвертувати активи в готівку в доларах, що може призвести до зміцнення долара, що буде мати зворотну волатильність з акціями, і здатність хеджування може зникнути. Але наразі корекція ринку AI в основному проявляється у зниженні ризикового апетиту через побоювання щодо інвестиційних прибутків та перерозподіл активів, і ще не переросла в безладну ліквіднісну кризу, тому долар і технологічні акції, швидше за все, залишаться позитивно корельованими. Нещодавно, під час корекції технологічних акцій на американському ринку, індекс долара також знизився з високих позицій 14 жовтня, що підтверджує це припущення.

Вищезгаданий аналіз в основному зосереджується на короткострокових відносинах між валютним курсом та фондовим ринком; якщо подивитися на триваліший період, навіть якщо революція AI буде успішною, зростання акцій не обов'язково супроводжуватиметься зміцненням долара, оскільки "ефект зворотного Баса" може призвести до тиску на реальне знецінення валютного курсу.

Золото є ефективним інструментом для розміщення торгівлі на знецінення долара, рекомендуємо збільшити частку

Найпряміший спосіб розміщення торгівлі на знецінення долара - це коротка позиція на долар, але валютні торги стикаються з багатьма обмеженнями, тому збільшення частки золота може бути більш зручним способом вираження стратегії. Теоретично, золото, як альтернативний актив у системі долара, має негативну кореляцію з доларом, але оскільки ціна на золото також підлягає впливу багатьох факторів, таких як процентні ставки, інфляція та попит на безпеку, ця залежність в історії не завжди була стабільною. Але з 2026 року негативна кореляція між золотом та доларом помітно посилилася, кореляція зросла до -81,2%. Долар та золото стали двома сторонами однієї монети, що робить збільшення частки золота ефективним інструментом для торгівлі на знецінення долара.

Графік 7: До 2026 року кореляція між золотом та доларом не була стабільною

Джерело: Wind, World Gold Council, дослідницький відділ CICC

Графік 8: З 2026 року негативна кореляція між золотом та доларом помітно посилилася, кореляційний коефіцієнт досяг -81,2%

Джерело: Wind, World Gold Council, дослідницький відділ CICC

У порівнянні з цим, вплив цін на нафту та процентних ставок по державних облігаціях на золото більше проявляється у вигляді етапних коливань: різкі зміни цін на нафту протягом року не призвели до стійкого домінування в русі цін на золото, а зростання доходності державних облігацій також не змогло постійно стримувати результати золота.

Графік 9: Зниження цін на нафту в травні-червні не сприяло зростанню золота; різке зростання цін на нафту в серпні не стримувало золото

Джерело: Wind, World Gold Council, дослідницький відділ CICC

Графік 10: Після липня доходність державних облігацій США різко зросла, але це не завадило золоту зростати в серпні

Джерело: Wind, World Gold Council, дослідницький відділ CICC

Окрім золота, державні облігації США також є потенційним вибором для розміщення торгівлі на знецінення долара, але ймовірність виграшу може бути нижчою, ніж у золота: якщо знецінення долара викликане зниженням інфляції та зниженням ставок Федеральної резервної системи, і золото, і державні облігації можуть виграти; якщо знецінення долара викликане зростанням ризику боргу США або підривом довіри до долара, золото може виграти від попиту на альтернативні активи, тоді як державні облігації можуть впасти через зростання термінового премію.

Історичний аналіз також підтверджує вищезгадане. Ми проаналізували всі 91 сегментів падіння долара з 2000 року, які тривали щонайменше 14 днів, золото зросло 84 рази, що становить 92,3% ймовірності виграшу, а медіана прибутковості за період становила 5,46%; у той же час, частка зниження доходності 2-річних та 10-річних державних облігацій становила відповідно 68,1% та 64,8%.

Графік 11: З 2000 року під час падіння індексу долара ймовірність зростання золота перевищує інші великі активи

Джерело: Wind, дослідницький відділ CICC

Отже, ми рекомендуємо, окрім збільшення частки акцій з високими дивідендами, готівки та державних облігацій, також збільшити частку золота, щоб розмістити торгівлю на знецінення долара та хеджувати ризики активів AI. Конфігурація державних облігацій також може поступово підвищувати свою вартість, тому рекомендуємо уважно стежити за цим.