Наступна фаза токенізації — утиліта

Наступне — це гостьовий пост та думка Вінсента Маліпарда, віце-президента з маркетингу в Sentora.

Токенізовані фонди перестали бути новинкою. Токенізовані фонди США з казначейськими облігаціями зараз утримують приблизно 16 мільярдів доларів у розподіленій вартості, а список емітентів включає більшість найбільших імен у традиційному управлінні активами. Випуск — це вирішена проблема. Складніше питання — що відбувається з одним із цих активів після того, як він існує в блокчейні, оскільки більшість з них наразі роблять дуже мало.

Типовий токенізований фонд утримується, іноді передається і врешті-решт викупається. Це справжнє покращення в розподілі та розрахунках, але це залишає актив економічно бездіяльним. Більша можливість полягає в фінансовій утиліті: використання традиційного активу в системі на основі блокчейну як застави, як маржі або як компонента структурованої позиції. Два результати виглядають майже ідентично в балансі, але в практиці вони поводяться дуже по-різному.

Від представлення до утиліти

Розгляньте інвестора, який утримує токенізований фонд, що володіє облігаціями на 100 мільйонів доларів. Якщо цьому інвестору потрібні гроші, звичайний шлях — викупити фонд, почекати, поки основні активи розрахуються, отримати кошти, а потім вкласти цей капітал кудись ще. Система працює швидше, ніж це було б поза блокчейном, але економіка залишається незмінною. Інвестор відмовився від позиції, щоб отримати ліквідність.

Альтернатива — внести той же токен на ринок кредитування як заставу та позичити стейблкоїни під нього. Кредитний ризик і його дохід залишаються у інвестора, позика забезпечує готівку, і нічого не продається. Функція активу змінюється, а не сам актив, і саме цей зсув робить токенізацію схожою на фінансову інфраструктуру, а не просто на швидший канал розподілу.

У традиційних ринках існує величезна кількість фінансових механізмів для мобілізації вартості, що знаходиться всередині активів, а не просто для їх володіння, і саме ці механізми токенізація має потенціал зробити програмованими.

Чому застава є вищим стандартом, ніж випуск

Складність полягає в тому, що кредитний протокол не може розглядати кожен токенізований актив як взаємозамінний. Коли ETH падає нижче порогу ліквідації, протокол продає його на ринку, який працює безперервно, і глибина якого видима в блокчейні. Токенізований кредитний портфель поводиться зовсім інакше. Його основні облігації торгуються під час традиційних годин ринку, його NAV може бути визначено періодично, а не безперервно, і викуп може зайняти кілька днів. DeFi ліквідує за кілька хвилин, тоді як традиційний кредит розраховується за кілька днів, і обгортання активу в токен не закриває цю прогалину. Закриття її вимагає проектування навколо токена, а не всередині нього.

Практичний результат полягає в тому, що актив, створений для розподілу, і актив, створений для використання в заставі, повинні відповідати зовсім різним стандартам.

mWIN як робочий приклад

mWIN, запущений у серпні 2026 року, є корисним прикладом, оскільки він був створений з самого початку з урахуванням другого питання. Midas випускає токен, Wellington Management управляє основною кредитною стратегією, а Northern Trust утримує активи. Стратегія була випущена нативно в блокчейні, а не обгорнута навколо існуючого фонду після факту, і портфель охоплює облігації з інвестиційним рейтингом CLO та інші активи, забезпечені кредитом, з поточною прибутковістю близько 6,9%.

mWIN може бути випущений і викуплений щодня на основі T+1, використовуючи кілька конкурентних джерел ліквідності, а не покладаючись на глибину вторинного ринку. Sentora потім курирує ринок Morpho, де mWIN забезпечує кредити в PYUSD від PayPal, і встановлює параметри для нього на основі обширного досьє історичного NAV, минулих стресових подій на ринку, ліквідності та механіки викупу. Ця комбінація забезпечує можливість встановлення розумного ліміту позики до вартості, розмір якого дозволяє завершити примусову продажу до того, як застава стане меншою за борг.

Отже, хоча токен робить актив програмованим, ці угоди навколо нього роблять програмованість безпечною для використання.

Шлях вперед: вимірювання утиліти замість випуску

Індустрія наразі вимірює токенізацію за вартістю активів, випущених у блокчейні. Ця цифра легко публікується і є неповною як сигнал, оскільки вона враховує активи, які сидять без діла, поряд з активами, що виконують реальну роботу. Більш корисний набір питань вже доступний: скільки токенізованої застави забезпечує кредити, скільки ліквідності стейблкоїнів можна залучити під токенізовані цінні папери, скільки застави може переміщатися між майданчиками без продажу основного активу, і скільки з цієї діяльності розраховується без залишення загальної інфраструктури.

Ринок починає рухатися в цьому напрямку. Зростання Figure PRIME на Morpho цього року перевищило 200 мільйонів. Aave запустив Horizon у серпні 2025 року спеціально для того, щоб дозволити установам позичати стейблкоїни під токенізовані активи, і наразі має TVL понад 250 мільйонів.

Все більше ринків Morpho будується навколо токенізованого кредиту, і токенізовані акції входять в ту ж інфраструктуру.

Цифровізація документів не зробила інтернет трансформаційним сама по собі; мережеві документи зробили це. Фінансові активи, здається, слідують подібним шляхом, переходячи від представлення до розподілу, а тепер до утиліти. Остаточна цінність токенізації буде вимірюватися тим, що ринки можуть побудувати, коли ці активи стануть дійсно використовуваними, а не за кількістю їх існування.