"Процентна ставка стала бомбою"... Ринок приватного кредитування США стикається зі зменшенням PIK-кредитів

[Мексика=Сім Йонг Дже, спеціальний кореспондент] На ринку приватного кредитування США швидко зменшується кількість кредитів з можливістю виплати відсотків у формі PIK (Payment-in-Kind), що дозволяє не сплачувати готівкові відсотки, а додавати їх до основної суми кредиту. Зростання випадків, коли компанії, що опинилися в фінансових труднощах, просять про PIK після отримання кредиту, викликало побоювання щодо так званого "тіньового дефолту", що може свідчити про вищий ризик неплатоспроможності, ніж офіційна статистика.

Згідно з Wall Street Journal (WSJ), 11 числа (за місцевим часом) інвестиційно-банківська компанія Lincoln International повідомила, що у другому кварталі цього року частка нових приватних кредитів з умовами PIK становила 13,5%, що є майже вдвічі менше, ніж 25% наприкінці минулого року.

Зменшення PIK... Збільшення переговорної сили кредиторів

PIK - це структура, за якою позичальник не сплачує відсотки готівкою, а додає їх до основної суми кредиту, щоб погасити пізніше.

Згідно з WSJ, зростання конкуренції на ринку приватного кредитування призвело до того, що PIK став основним стимулом для укладення кредитних угод. Навіть якщо позичальник фактично не сплачує готівкові відсотки, це може бути зараховано як нормальна виплата відсотків за кредитним договором.

Проблема полягає в тому, що зростає кількість випадків, коли компанії, що опинилися в складному фінансовому становищі, просять про відстрочку виплати відсотків після отримання кредиту, що виходить за межі початкових умов договору.

Деякі представники приватного кредитування та юристи почали розглядати це як сигнал про можливість дефолту по кредитах.

Браян Гаффілд, керуючий директор Lincoln International, зазначив: "Зараз відбуваються зміни", додавши, що "переговори з кредиторами стають більш активними".

Згідно з WSJ, загальні кредитні стандарти на ринку приватного кредитування також посилюються.

Погіршення кредитних показників та посилення контролю з боку інвесторів стали причинами цього. Деякі інвестори, включаючи приватних, переглядають, скільки коштів вони повинні виділяти на приватне кредитування.

Кредитори також зменшують обсяги боргу, які вони надають приватним фондам при придбанні компаній. Особливо посилилися кредитні стандарти для деяких галузей, таких як програмне забезпечення, які вразливі до змін, пов'язаних з штучним інтелектом (AI).

Тенденція також полягає в зменшенні можливостей для позичальників використовувати свої активи для отримання додаткових коштів.

"Додаємо відсотки до основної суми"... Борг продовжує зростати

PIK зменшує відсоткове навантаження на компанії з нестачею готівки, але борг сам по собі не зникає.

Відстрочені відсотки додаються до основної суми кредиту. Чим довше компанії використовують PIK, тим більше зростає їх загальний борг. Тому нові PIK, які дозволяються після укладення кредиту, оцінюються як більш серйозний сигнал ризику.

Згідно з WSJ, деякі випадки називаються "тіньовими дефолтами".

Кредитні агентства, такі як Fitch, класифікують PIK, дозволені після укладення кредиту, як дефолт.

Згідно з даними Lincoln International, у другому кварталі цього року близько 11% всіх приватних кредитів використовували частково або повністю структуру PIK. Цей показник трохи знизився на початку року, але все ще залишається високим у порівнянні з 7% наприкінці 2021 року.

Більш важливим є те, що більше половини відстрочок відсотків було узгоджено після початкового укладення кредиту.

На ринку приватного кредитування такі зміни в кредитних угодах, що дозволяють відстрочку відсотків, називаються "поганими PIK".

Деякі учасники ринку вважають, що без цих змін у кредитних умовах офіційний рівень дефолту на ринку приватного кредитування був би вищим, ніж зараз.

Це пов'язано з тим, що кредитори можуть класифікувати PIK як нормальні протягом тривалого часу після його дозволу. Лише коли кредитори вважають, що повернути основну суму та відсотки буде важко, вони можуть перевести кредит у статус nonaccrual (без нарахування відсотків).

Medallia відстрочила відсотки на 4 роки... борг 2,8 мільярда доларів

Приклад компанії Medallia, що займається програмним забезпеченням для управління клієнтським досвідом, є яскравим прикладом ризиків PIK.

Згідно з WSJ, Medallia відстрочила частину виплат відсотків протягом приблизно 4 років, перш ніж контроль над компанією перейшов до кредиторів. За цей час борг зріс до приблизно 2,8 мільярда доларів.

Придбання Medallia кредиторами було завершено цього місяця.

Blackstone очолив консорціум кредиторів, до якого також увійшли KKR та Apollo.

Томас Браво, основний акціонер Medallia, просив кредиторів продовжити термін відстрочки виплати відсотків перед дефолтом, але врешті-решт це не було прийнято.

WSJ повідомляє, що борг, що виник у процесі PIK та придбання компанії, вплинув на загальний ріст боргу Medallia.

Внаслідок придбання кредиторами, частка Томаса Браво та інвесторів була повністю знищена, і було зафіксовано збитки в розмірі близько 5 мільярдів доларів.

Blackstone перевела кредит Medallia в статус nonaccrual лише на початку цього року.

WSJ пояснює, що частково зменшення PIK також пов'язане зі зменшенням нових угод щодо програмних компаній, таких як Medallia. У фінансуванні придбання програмного забезпечення PIK використовувався відносно часто.

Pluralsight також перейшла до кредиторів

Технологічна освітня платформа Pluralsight також пройшла через подібний процес.

Vista Equity Partners придбала Pluralsight у 2021 році. У цій угоді використовувалися боргові кошти, надані кредиторами, такими як Blue Owl, Ares Management, BlackRock та Goldman Sachs.

Згідно з WSJ, у 2024 році кредитори почали обговорювати реструктуризацію кредиту Pluralsight, і також почалися відстрочки виплат відсотків.

Врешті-решт, Vista повністю списала вартість своєї частки в Pluralsight і передала контроль над компанією кредиторам.

Ці випадки повторюються, і кредитори стають більш вимогливими до нових умов PIK або продовження існуючих термінів для компаній з поганими показниками.

Представники ринку приватного кредитування зазначають, що без значних поступок з боку основних акціонерів приватних фондів, компаніям з проблемами буде важче отримати зміни в умовах кредитування, включаючи відстрочку відсотків.

У випадку Medallia також спостерігаються ці зміни.

Згідно з WSJ, однією з причин, чому кредитори не продовжили термін PIK для Medallia, було рішення Томаса Браво не вносити додатковий капітал у компанію.

На ринку приватного кредитування PIK колись використовувався як гнучка фінансова умова для залучення позичальників у конкурентній боротьбі. Однак зростання випадків, коли компанії з поганими показниками покладаються на PIK через неможливість сплачувати готівкові відсотки, змінило погляд ринку.

Зменшення частки нових PIK-кредитів з 25% наприкінці минулого року до 13,5% у другому кварталі цього року є сигналом того, що кредитори почали розрізняти прості відстрочки відсотків і реальне погіршення кредитоспроможності. Водночас 11% існуючих кредитів все ще використовують PIK, і більше половини з них були додані після укладення кредиту, що свідчить про те, що потенційні проблеми на ринку приватного кредитування ще не вирішені.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.