Стратегія змінює правила гри під час ведмежого ринку. Що буде з акціями компанії?

Компанія Strategy вирішила кардинально змінити спосіб, яким вона представляє свої ключові фінансові показники.

Голова компанії Майкл Сейлор та його команда вирішили відмовитися від попередніх показників, заснованих на брутто-вартості наявних активів Bitcoin, на користь їхніх нетто-аналогів. Основною метою цього кроку є забезпечення акціонерів, які володіють звичайними акціями, значно більш прозорим уявленням про фактичну експозицію компанії до провідної криптовалюти з урахуванням зростаючих зобов'язань за привілейованими акціями та конвертованим боргом.

Ця зміна підходу є частиною ширшого шаблону дій, в рамках якого компанія Strategy регулярно модифікує свої рекомендації у відповідь на ринкові коливання, що тривають з жовтня минулого року. Ситуацію компанії додатково ускладнює той факт, що її флагманські привілейовані акції STRC торгуються на рівні близько 85 USD і з середини травня не змогли повернутися до своєї цільової номінальної вартості 100 USD. В той же час Bitcoin коливається в межах 65 000 USD, що є зниженням вдвічі від його попереднього максимуму, тоді як оцінка акцій MSTR знизилася на 84% в порівнянні з піком, зафіксованим у листопаді 2024 року.

Основою нової методології є показник чистих резервів, значення якого наразі оцінюється в 36,6 млрд USD. Щоб визначити цю суму, Strategy виходить з загальної вартості наявних резервів у Bitcoin, яка становить 55,6 млрд USD, що складається з 843 775 одиниць Bitcoin, до чого додається 3,2 млрд USD, що зберігаються в грошових резервів. Однак від цієї суми компанія віднімає 6,8 млрд USD у конвертованому боргу та 15,5 млрд USD у привілейованих акціях. Сума 22,3 млрд USD становить вимоги з вищим пріоритетом, які в разі можливого ліквідації компанії мають перевагу перед вимогами власників звичайних акцій.

Нова формула mNAV наразі порівнює ціну акцій MSTR безпосередньо з вартістю показника Net Bitcoin Per Share, підтримуючи постійний поріг акреції на рівні 1,0x, тоді як показник ампліфікації виконує функцію множника капіталу, що показує, як структура капіталу важить експозицію акціонерів до Bitcoin. Це означає, що раніше висока ринкова премія була зменшена, а інвестори отримали більш реалістичну точку відліку для оцінки, чи нові емісії акцій дійсно приносять користь існуючим акціонерам.

Згідно з нововведеною методологією, якщо акції MSTR торгуються вище порогу 1,0x, кожна нова емісія цінних паперів збільшує кількість Bitcoin, що припадає на одну акцію для всіх інвесторів. Цей шаблон базується на простому відношенні ціни акцій MSTR до показника Net Bitcoin Per Share, визначаючи, чи цінні папери компанії оцінюються з премією чи з дисконтом з урахуванням боргу та привілейованих акцій. Крім того, компанія ввела поняття підлоги річної ставки доходу від Bitcoin, тобто мінімального стійкого темпу зростання ціни криптовалюти протягом терміну дії кредитної структури, що запобігає необхідності проведення реструктуризації. Наразі цей показник становить 3,22% на рік, що означає, що достатньо, щоб Bitcoin зростав у цьому мінімальному темпі, щоб Strategy могла безкінечно фінансувати всі свої зобов'язання з відсотків та дивідендів виключно з прибутків, отриманих від наявної криптовалюти. Ці зміни доповнюють ринкові додаткові показники, такі як премія щодо 200-тижневої ковзної середньої або загальнослідкований індекс страху та жадібності.

З додаткових аналізів випливає, що річна вартість обслуговування боргу та дивідендів поглинає близько 1,8 млрд USD, що змушує компанію підтримувати значний грошовий резерв. Однак цей механізм створює ситуацію, в якій інвестори, що володіють звичайними акціями, несуть значно вищий ризик у періоди спаду, оскільки ампліфікація оцінки діє в обидва боки, посилюючи як прибутки під час буму, так і збитки під час падіння.

Тривалий ведмежий ринок на ринку цифрових активів ставить під сумнів попередню бізнес-модель, засновану на постійному залученні боргу для покупки Bitcoin. Протягом тривалого часу модель Strategy базувалася на припущенні, що ринки капіталу постійно винагороджуватим компанію за скупку цифрового золота. Однак, коли річна ставка доходу акцій знизилася більш ніж на 77%, інвестори почали уважніше вивчати баланс компанії.

На думку багатьох спостерігачів ринку, нова комунікація має запобігти розпродажу акцій інституційними фондами, які очікують твердих даних та точного розрахунку ризику ліквідації. Варто зазначити, що тиск на компанію Сейлора зростає разом зі зниженням курсу Bitcoin, хоча нещодавно зафіксоване зростання до 65 000 USD принесло тимчасове полегшення акціонерам. З точки зору побудови портфеля в галузі, аналітики вказують, що випадок Strategy може стати прецедентом для інших компаній, що котируються на біржі, які розглядають можливість включення криптовалют до своїх казначейських резервів. Хоча Bitcoin все ще залишається фінансовим фундаментом для компанії, а її загальний запас перевищує 843 тисячі одиниць, розподіл вимог чітко показує, що значна частина цих активів є забезпеченням для фінансових установ та кредиторів. Експерти звертають увагу на те, що управління таким потужним боргом в умовах мінливого ринку вимагає не лише точної фінансової математики, але й величезної довіри з боку ринку капіталу. Час покаже, чи зміна методології оцінки дозволить компанії зберегти позицію лідера та пережити складніший період на ринку перед приходом наступної хвилі зростання.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.