Гонка за токенізованими фондами: справа не лише в масштабах

Грошові ринкові фонди еволюціонують з "інструменту для отримання доходу" в проміжний шар в інституційній цифровій капіталістичній системі. Найбільші гравці в США отримали перевагу першопрохідців, але не всі правила можуть бути встановлені ними.

Автор: Conflux

Згідно з даними Boston Consulting Group (BCG), до кінця 2024 року глобальний обсяг управління токенізованими фондами перевищить 2 мільярди доларів, залишаючись відносно невеликим експериментальним ринком; до травня 2026 року комбінований обсяг токенізованих державних облігацій та грошових ринкових фондів, за прогнозами, досягне близько 10 мільярдів доларів, при цьому токенізований фонд BUIDL від BlackRock захопить близько 40% цього ринку. Практично одночасно Гонконг змінив статус токенізованих фондів з "лише для викупу" на "доступні для торгівлі 24/7", в той час як банки в Сінгапурі почали використовувати акції токенізованих грошових ринкових фондів як заставу для кредитів.

Справжня конкуренція полягає в тому, хто зможе зробити ці цифрові акції ліквідними—інтегрованими в банки, використовуваними торговими платформами та прийнятими як застава—перетворюючи їх з "блокчейн-продукту" на справжні "ворота" для інституційних фондів.

Сполучені Штати: Прив'язка до резервів стейблкоїнів

США є найранішим і найрозвиненішим ринком у цій гонці. У 2021 році Franklin Templeton запустив грошовий ринковий фонд на блокчейні Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, який реєструє акції фонду на блокчейні, що стало одним з перших експериментів з цифровізації традиційних зареєстрованих фондів. До 2024 року BlackRock запустив BUIDL, інвестуючи в державні облігації США, готівку та угоди зворотного викупу, швидко зростаючи до майже 3 мільярдів доларів, охоплюючи понад вісім публічних блокчейнів і отримавши схвалення кількох платформ деривативів як допустима застава. BENJI від Franklin Templeton є першим у світі зареєстрованим взаємним фондом США, який використовує публічний блокчейн як свою офіційну реєстраційну систему, з обсягом близько 828 мільйонів доларів. JPMorgan також запустив два токенізовані грошові ринкові фонди, MONY та JLTXX, між кінцем 2025 року та травнем 2026 року.

Особливо варто відзначити цей останній крок. JLTXX від JPMorgan безпосередньо розгортається на публічному блокчейні Ethereum, спеціально розробленому для задоволення потреб резервів емітентів стейблкоїнів відповідно до американської нормативної бази стейблкоїнів, відомої як "GENIUS Act". Це вказує на те, що формується новий замкнутий цикл: стейблкоїни потребують відповідних резервних активів, резервні активи потрапляють у грошові ринкові фонди, грошові ринкові фонди генерують доходи, а акції фондів можуть потім потрапити в мережі торгівлі та розрахунків на блокчейні. Це вже не просто "фонди на блокчейні"; це означає, що традиційні фінансові активи починають перетворюватися на базові активи цифрової валютної системи. Для таких інститутів, як BlackRock, Franklin Templeton і JPMorgan, значення токенізації вже не просто в запуску нового фонду, а в збереженні контролю над управлінням активами в наступному раунді цифрової фінансової системи.

Європа та Великобританія: Правила першими

Поки США змагаються за масштаб управління активами, Європа більше зосереджується на вбудовуванні цього процесу в існуючу нормативну базу.

Французька компанія Spiko є одним з ранніх прикладів у Європі. У 2024 році вона запустила два токенізовані грошові ринкові фонди, інвестуючи в короткострокові державні облігації в доларах США та євро, ставши одним з перших таких продуктів, схвалених ЄС; у 2025 році вона завершила фінансування серії A на суму 22 мільйони доларів, орієнтуючись на управління корпоративними грошима як основний сценарій—намагаючись дозволити бездіяльним коштам, які зазвичай лежать на банківських рахунках, отримувати доходи від короткострокових державних облігацій з меншими витратами. До 2026 року традиційні гіганти управління активами почали слідувати їх прикладу: британський керуючий активами Schroders отримав регуляторне схвалення в Ірландії для запуску токенізованих класів акцій для свого грошового ринкового фонду в доларах США, виконуючи викуп і передачу акцій через блокчейн-платформу JPMorgan Kinexys, що знаменує перехід токенізації з інноваційного проекту в офіційну лінію продуктів.

Великобританія обирає інший шлях. Замість того, щоб змагатися за кількість продуктів, Управління з фінансового контролю (FCA) більше стурбоване тим, чи потрібно коригувати існуючі правила фінансового ринку, коли фонди, облігації, торгівля та розрахунки потрапляють у цифрове середовище. Позиція, яку прагне зайняти Великобританія, ближча до ролі, яку Лондон відігравав у глобальних фінансових ринках протягом останніх кількох десятиліть—не лише надання продуктів, але й встановлення правил для того, як працює наступне покоління фінансової інфраструктури.

Сінгапур: Фонди як застава

Прогрес Сінгапуру в цій сфері виявився швидшим, ніж багато хто очікував. У листопаді 2025 року Franklin Templeton і DBS Bank спільно запустили перший у Сінгапурі грошовий ринковий фонд з токенізованою реєстрацією—Franklin Onchain U.S. Dollar Short-Term Money Market Fund, схвалений Грошовою владою Сінгапуру, спочатку відкритий для клієнтів багатства DBS та кваліфікованих інвесторів.

Справжній переломний момент настав пізніше. У вересні 2025 року DBS, Franklin Templeton і американська блокчейн-компанія Ripple досягли угоди про співпрацю для вивчення використання токенізованих грошових ринкових фондів у парі зі стейблкоїном RLUSD для надання торгових і кредитних рішень. DBS планує дозволити кваліфікованим клієнтам торгувати акціями фонду та додатково використовувати їх як заставу для кредитів. У червні цього року кількісний фонд Сінгапуру Calais використав токенізовану акцію грошового ринкового фонду UBS як заставу для позабіржового розрахунку, щоб підтримати торгівлю криптоактивами на Bybit—ще один значний випадок входження токенізованих грошових ринкових фондів у систему застави для розрахунків крипто-торгівлі. Ці кроки колективно вказують на те, що справжня комерційна цінність токенізованих грошових ринкових фондів може полягати не в самій дохідності, а в їхньому потенціалі стати новою високоякісною цифровою заставою. Як тільки грошові ринкові фонди можуть використовуватися як застава, надаватися в кредит і розраховуватися, їхня роль змінюється з "інвестиційного продукту" на частину "фінансової інфраструктури".

Гонконг: Доступність 24/7

Гонконг також зробив значні кроки за останні шість місяців. 20 квітня 2026 року Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу оголосила про нову нормативну базу, що дозволяє токенізованим інвестиційним продуктам, визнаним Комісією, торгуватися на ліцензованих платформах торгівлі віртуальними активами на вторинному ринку, при цьому перші продукти, як очікується, будуть переважно токенізованими грошовими ринковими фондами. Виконавчий директор відділу посередників SFC, Йіп Чі-ханг, заявив, що це перший у світі механізм, що забезпечує чітку нормативну базу для вторинного ринку торгівлі токенізованими фондами.

Важливість цієї заяви полягає в тому, що раніше як BUIDL, так і токенізований фонд BENJI були по суті "продуктами, що підлягають викупу", де інвестори могли лише підписуватися та викуповувати за чистою вартістю активів, не маючи можливості торгувати, як акціями або ETF. Те, що Гонконг робить цього разу, полягає в перетворенні грошових ринкових фондів з "фінансових продуктів для зберігання на блокчейні" на стандартизовані цифрові цінні папери, які можуть торгуватися 24/7, що робить логіку торгівлі більш схожою на ETF і LOF. Генеральний директор SFC, Ешлі Олдер, пояснив, що нові заходи дозволяють токенізувати традиційні цінні папери та торгувати ними вночі та у вихідні, забезпечуючи безперервну ліквідність через регульовані стейблкоїни та токенізовані депозити.

Дані підтверджують швидкість цього зсуву. З моменту, коли SFC Гонконгу вперше визначила нормативну базу для токенізації наприкінці 2023 року, до березня 2026 року 13 токенізованих продуктів були публічно запропоновані, а загальні активи під управлінням зросли приблизно в сім разів протягом року, досягнувши 10,7 мільярда гонконгських доларів; дані Гонконгської ради з фінансового розвитку показують, що ринкова вартість токенізованих фондів у Гонконгу зросла з приблизно 2 мільярдів доларів у 2024 році до понад 8 мільярдів доларів у 2025 році. Проект пісочниці токенізованих активів HKMA, Project Ensemble, також увійшов у нову фазу, вивчаючи торгівлю токенізованими активами, включаючи грошові ринкові фонди, та використання токенізованих депозитів для розрахунків—вказуючи на те, що занепокоєння регуляторів Гонконгу змістилося з "як цифровізувати акції фондів" на "як розрахувати фонди після цифровізації", при цьому перше є інновацією продукту, а останнє—інновацією інфраструктури.

Що стосується емітентів, то є більше ніж один гравець, який веде шлях. У лютому 2025 року Huaxia Fund (Гонконг) запустив перший токенізований фонд для роздрібних інвесторів в Азійсько-Тихоокеанському регіоні—Гонконгський доларовий цифровий валютний фонд, за яким у липні того ж року були запущені фонд цифрової валюти в доларах США та фонд цифрової валюти в юанях, що робить фонд цифрової валюти в юанях першим у світі. На сьогодні Huaxia Fund (Гонконг) створив серію токенізованих фондів у гонконгських доларах, доларах США та юанях. Southern Eastern Capital у червні цього року співпрацював з HSBC для запуску неофіційної токенізованої категорії ETF грошового ринкового фонду в гонконгських доларах і підписав меморандум про співпрацю з гонконгською платформою торгівлі віртуальними активами OSL, що представляє традиційних великих емітентів, які слідують за регуляторним відкриттям. Крім того, є ліцензовані платформи технологій багатства, які обирають легкий кооперативний підхід—технологія Xinglu від Fosun Wealth інтегрувала цифровий продукт акцій FUIDL, прив'язаний до фонду грошового ринку США з рейтингом AAA, у мережу Conflux. Такі співпраці також є значущими для публічних блокчейнів—оскільки все більше традиційних активів переходять на блокчейн, публічні блокчейни отримують можливість перейти від простого сприяння торгівлі цифровими активами до участі в інфраструктурі реального обігу фінансових активів.

Від багатовалютної структури Huaxia Fund (Гонконг) до традиційного підходу Southern Eastern Capital з HSBC та OSL і легкого співробітництва Finloop з публічними блокчейнами, останні шість місяців у Гонконгу стали свідками того, як установи управління активами, банки, торгові платформи та публічні блокчейни всі шукають свої позиції під одними й тими ж новими правилами—не обов'язково потрібно мати найбільший масштаб грошового фонду у світі, але можна змагатися за проміжний вузол цифрового грошового потоку в Азії.

Найбільш прямі зміни

Попередні приклади можуть здаватися грою серед установ, але продукти вже були представлені звичайним інвесторам. Гонконгський доларовий цифровий валютний фонд Huaxia Fund (Гонконг) відкритий для підписки роздрібними інвесторами; токенізований грошовий ринковий фонд DBS у Сінгапурі має поріг для клієнтів багатства та кваліфікованих інвесторів, що не є недосяжним ексклюзивним продуктом для установ.

Для цих інвесторів найбільш прямі зміни є двоякими: по-перше, часовий вікно для підписок і викупів змістилося з "банківських робочих днів" на "будь-коли", що означає, що бездіяльні кошти більше не повинні чекати до понеділка, щоб бути переміщеними; по-друге, ці продукти по суті все ще є грошовими ринковими фондами, які інвестують у короткострокові державні облігації та банківські депозити, з рівнями доходу та ризику, які не суттєво відрізняються від традиційних грошових ринкових фондів, просто з додатковим шаром цифрової оболонки, яка може торгуватися в будь-який час і прийматися як застава платформами. Іншими словами, звичайним інвесторам не потрібно розуміти блокчейн, щоб опосередковано насолоджуватися перевагами ліквідності, які приносить ця конкуренція за доступ—що справді потрібно уточнити, так це хто є емітентами та зберігачами цієї "цифрової оболонки", оскільки це визначає, під чиїми правилами врешті-решт опиняються гроші.

Хто отримує квиток

США довели, що гіганти управління активами можуть переміщати кошти на блокчейні, Європа інтегрує це в офіційні регуляторні системи, банки в Сінгапурі вже використовують це як заставу, а Гонконг інтегрував емітентів, банки та торгові платформи в одному ринку. Хоча ці чотири шляхи здаються різними, вони всі вказують на одне й те саме: грошові ринкові фонди переходять з "інструменту для отримання доходу" в проміжний шар в інституційній цифровій капіталістичній системі. Найбільші гравці в США отримали перевагу першопрохідців, але не всі правила можуть бути встановлені ними.

Якщо це справді зіграє цю роль, його конкурентами більше не будуть лише інші грошові ринкові фонди, але й банківські депозити, стейблкоїни та короткострокові державні облігації—більш фундаментальні інструменти управління грошима. Справжнє незадане питання полягає в тому: коли грошові ринкові фонди, банківські депозити та цифрові валюти поступово зливаються в одну мережу, чи отримають ті, хто навчиться використовувати цю мережу першим, квиток на вхід раніше, ніж ті, у кого найбільше грошей?