UBS заявляє, що «ціни на золото вже повністю врахували дії ФРС»

З огляду на значно перевищені очікування дані по нефермерським зарплатам, падіння цін на золото залишилося обмеженим — це не свідчить про те, що логіка процентних ставок втратила свою силу, ринок вже завершив переоцінку очікувань.

Автор: Чжао Ін, Wall Street Journal

Ринок золота тихо змінює свою логіку оцінки політики ФРС. Останній дослідницький звіт UBS вказує на те, що чутливість цін на золото до наступних дій ФРС значно знизилася, а ринок все більше звертає увагу на більш довгострокові макроекономічні, політичні та геополітичні ризики.

Згідно з даними торгової платформи, стратег UBS Джоні Тевес у звіті «Глобальний огляд дорогоцінних металів», опублікованому 9 вересня, зазначив, що незважаючи на те, що дані по нефермерським зарплатам у США за серпень значно перевищили очікування, ймовірність підвищення процентних ставок ФРС у вересні зросла до приблизно 62%, але корекція цін на золото залишилася обмеженою. Ця поведінка сама по собі є сигналом — ринок вже в значній мірі врахував очікування щодо жорсткої політики, інвестори надають більше ваги стратегічній цінності золота як інструменту хеджування в довгостроковій перспективі.

Звіт чітко вказує, що якщо ФРС підвищить ставки у вересні, ціни на золото можуть тимчасово знизитися, але падіння, ймовірно, буде контрольованим; якщо ФРС вирішить залишити ставки незмінними, ціни на золото можуть продемонструвати більш сильну реакцію вгору. UBS вважає, що з наближенням сезонного попиту на фізичне золото, постійним нарощуванням запасів з боку офіційних установ та підтримкою різноманітних інвестиційних каналів, співвідношення ризиків і вигод для цін на золото наприкінці року все більше схиляється вгору.

Стійкість як сигнал: ціни на золото вже повністю врахували очікування підвищення ставок

Згідно з традиційною логікою, сильні дані по нефермерським зарплатам за серпень мали б спровокувати значніше падіння цін на золото. Дані показують, що в серпні було створено 162 тисячі нових робочих місць, що приблизно в три рази перевищує ринкові очікування. Однак реакція цін на золото була відносно м'якою, що, на думку UBS, не свідчить про те, що фактори процентних ставок втратили свою силу, а навпаки, вказує на те, що ринок завершив значну переоцінку очікувань.

Звіт зазначає, що інвестори все ще звертають увагу на реальні процентні ставки та динаміку долара, але вони також ставлять питання: які основні причини, що сприяють підвищенню ставок? Яка стійкість цієї тенденції? Що це означає для економічного зростання, фінансової довіри та більш широкої політичної рамки? Це розрізнення є критично важливим. Якщо підвищення ставок викликане інфляцією, що зумовлена прискореним економічним зростанням, це створює суттєвий тиск на золото; але поточна ситуація не є такою.

UBS вважає, що стійкість цін на золото також свідчить про те, що стратегічні інвестори все більше сприймають корекції цін як можливість покращити вартість входу, а не як причину для виходу з позицій.

Несиметричні ризики: потенційний простір для зростання без підвищення ставок більший, ніж ризики падіння при підвищенні ставок

UBS чітко оцінює динаміку цін на золото в двох сценаріях і підкреслює значну асиметрію між ними.

Якщо ФРС підвищить ставки у вересні, перша реакція цін на золото, ймовірно, буде зниженням — зростання реальних процентних ставок та зміцнення долара створять подвійний тиск. Але UBS прогнозує, що падіння буде обмеженим: поліпшення сезонного попиту на фізичне золото, а також покупка з боку інституційних інвесторів та офіційних установ на низьких рівнях забезпечать підтримку цін на золото. Остаточний результат може бути короткочасною корекцією, яка приверне увагу ринку, але не змінить загальний напрямок.

На противагу цьому, якщо ФРС вирішить призупинити підвищення ставок, ринок може відреагувати більш сильно. Інвестори можуть почати купувати золото, особливо якщо це рішення буде витлумачено як підвищення ризику помилки в політиці або викличе сумніви щодо незалежності та довіри ФРС. У цьому сценарії розвантаження тиску короткострокових процентних ставок поєднується з логікою довгострокової диверсифікації в золото, що призведе до зростання цін на золото, яке перевищить потенційне падіння в сценарії підвищення ставок.

Звіт підсумовує, що золото, можливо, все ще вразливе до несподіванок з боку яструбів, але його чутливість до позитивних каталізаторів зростає.

Постійне нарощування запасів з боку офіційних установ, структурна підтримка залишається незмінною

Постійні закупівлі золота з боку офіційних установ забезпечують важливу структурну підтримку для цін на золото. Останні дані показують, що у липні центральні банки світу чисто купили близько 23 тонн золота, а з початку року загальна кількість купленого золота становить близько 125 тонн, що нижче за приблизно 182 тонни за аналогічний період минулого року. Незважаючи на зниження загального обсягу, UBS зазначає, що управлінці резервів все ще нарощують запаси золота зі значною історичною швидкістю, і це відбувається, коли ціни є низькими або відносно стабільними.

Китай у серпні знову наростив запаси приблизно на 20 тонн, а з початку року загальна кількість купленого золота становить близько 80 тонн, причому обсяги закупівель за останні два місяці є найсильнішими з кінця 2023 року. Польща на кінець липня залишається найбільшим центральним банком за обсягом закупівлі золота, накопичивши 90 тонн. Крім того, Уругвай вперше за близько 30 років наростив свої золоті резерви, що ще більше підтверджує продовження інтересу офіційних установ до закупівлі золота.

Варто звернути увагу на те, що Центральний банк Нідерландів (DNB) оголосив про перенесення близько 85 тонн золота з США та Канади до Лондона. UBS вважає, що цей крок відповідає загальній тенденції офіційних установ і не матиме прямого впливу на ціни на золото, але відображає зростаючу обережність центральних банків щодо місць зберігання золота та визнання його властивості бути ефективно доступним у певних ситуаціях.

Структура попиту в Китаї диференційована, інвестиційні канали поступово беруть на себе роль

Внутрішній ринок золота в Китаї демонструє ознаки структурної диференціації. Обсяги торгівлі золотими ф'ючерсами та терміновими контрактами в останні місяці зросли, але обсяги фізичної торгівлі на Шанхайській біржі золота залишаються низькими; водночас імпорт залишається на високому рівні, що свідчить про те, що інвестиційний попит та поповнення запасів відіграють більшу роль, ніж традиційні канали споживання ювелірних виробів.

Китайські ETF на золото продовжують залучати інвестиції, з липня по серпень чистий приплив склав близько 19 тонн, позитивна тенденція триває до початку вересня, а загальний обсяг активів становить близько 305 тонн. UBS вважає, що ця комбінація свідчить про те, що попит на золото в Китаї стає більш різноманітним, і залежність від одного каналу зменшується.

З довгострокової перспективи роль Азії в глобальній торгівлі, інвестиціях та фізичному розподілі золота стає все більш важливою, що, ймовірно, поступово підвищить вплив цього регіону на глобальне виявлення цін на золото та поглибить ринкову ліквідність під час азіатських торгових сесій, відкриваючи для інвесторів більш широкі можливості участі. UBS вважає, що ця тенденція в довгостроковій перспективі сприятиме постійному зростанню попиту на інвестиції в золото.