Giải mã cơn sốt chênh lệch giá giữa các thị trường của SK Hynix: Một cuộc vui chuyển nhượng trải dài qua thị trường chứng khoán Mỹ, Hàn Quốc và thị trường tiền điện tử

Tác giả: Jae, PANews

Khi nhu cầu về chip lưu trữ từ các công ty AI lớn của Mỹ ngày càng tăng, gã khổng lồ bán dẫn SK Hynix đã trở thành tâm điểm của vốn toàn cầu, đồng thời niêm yết ADR (Chứng chỉ lưu ký Mỹ) trên Nasdaq, mở rộng thêm kênh huy động vốn.

Chỉ sau hai tuần niêm yết, ADR của SK Hynix (mã chứng khoán SKHY) đã duy trì mức chênh lệch giá trung bình khoảng 30% so với cổ phiếu phổ thông tại Hàn Quốc, thể hiện hiện tượng hiếm thấy "cùng cổ phiếu khác giá".

Sự xuất hiện của mức chênh lệch giá cao đã biến SK Hynix thành một "mảnh đất vàng" cho các nhà đầu tư chênh lệch giá, từ thị trường chứng khoán Hàn Quốc, ADR của Mỹ đến thị trường tiền điện tử, một trò chơi chênh lệch giá đã bước vào giai đoạn cao trào từ tuần trước. Bài viết này sẽ giải thích năm chiến lược chênh lệch giá diễn ra trên nhiều thị trường như chứng khoán Mỹ, Hàn Quốc, sàn giao dịch tiền điện tử và DeFi.

Ba "đứt gãy" tạo ra chênh lệch giá

Sự bùng nổ chênh lệch giá giữa các thị trường của SK Hynix thực chất là kết quả của việc đóng cửa kênh chuyển đổi hai chiều, tâm lý thị trường tiền điện tử lan tỏa và sự chênh lệch múi giờ giao dịch.

Nguyên nhân chính của chênh lệch giá trên thị trường truyền thống là do kênh chuyển đổi hai chiều giữa ADR của chứng khoán Mỹ và cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc không thông suốt.

Vào ngày 9 tháng 7, SK Hynix đã phát hành 177,9 triệu ADR với giá 149 USD mỗi phần, huy động được 26,5 tỷ USD, trở thành đợt phát hành ADR lớn nhất trong lịch sử các công ty nước ngoài. Đợt phát hành này đã thu hút hơn 7 lần đăng ký vượt mức, với các tổ chức hàng đầu toàn cầu như Baillie Gifford, Coatue đã khóa tổng cộng 5 tỷ USD cổ phần cơ sở, nhưng số cổ phần phát hành chỉ chiếm khoảng 2,5% tổng vốn cổ phần của công ty, khiến lượng cổ phiếu lưu hành trở nên khan hiếm.

Về nguyên tắc, mỗi 10 cổ phiếu SKHY tương ứng với 1 cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc. Tuy nhiên, do kênh chuyển đổi hai chiều vẫn chưa mở cửa trong giai đoạn đầu phát hành, hai loại cổ phiếu này không thể tự do chuyển đổi. Trong cơ chế ADR bình thường, các nhà đầu tư chênh lệch giá có thể mua cổ phiếu phổ thông giá thấp, chuyển đổi thành ADR và bán với giá cao trên thị trường chứng khoán Mỹ, cuối cùng xóa bỏ chênh lệch giá. Tuy nhiên, ADR của SK Hynix không được tạo ra bằng cách gửi cổ phiếu hiện có mà là phát hành cổ phiếu mới, cơ quan lưu ký chứng khoán Hàn Quốc quy định rằng việc xin chuyển đổi giữa cổ phiếu phổ thông và ADR của SK Hynix sẽ chỉ có thể bắt đầu từ ngày 29 tháng 7. Trước thời điểm đó, thị trường chỉ hỗ trợ việc hủy bỏ ADR để đổi lấy cổ phiếu Hàn Quốc, trong khi kênh cung cấp để tạo ra ADR vẫn chưa được mở.

Trên một làn đường đơn, nhu cầu vốn lớn từ thị trường chứng khoán Mỹ đã đổ vào lượng ADR lưu hành khan hiếm, cộng với độ nóng của thị trường trong lĩnh vực lưu trữ AI, khiến mức chênh lệch giá của SKHY liên tục tăng cao. Điều này cũng tương tự như trường hợp của ADR của TSMC, chỉ có điều sự biến động của SK Hynix mạnh mẽ hơn.

Mặc dù thị trường dự đoán rằng khi các tài liệu quy định như SEC F-6 được ban hành và kênh chuyển đổi hai chiều mở vào cuối tháng 7, mức chênh lệch giá có thể sẽ thu hẹp, nhưng trước đó, chênh lệch giá đáng kể vẫn tạo ra cơ hội tuyệt vời cho các nhà đầu tư chênh lệch giá.

Nguồn gốc của chênh lệch giá trên thị trường tiền điện tử là do sự lan tỏa của tâm lý "mua đáy".

Do nhiều người chơi không thể mở tài khoản môi giới Hàn Quốc để mua bán cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc, họ chỉ có thể chuyển hướng sang các hợp đồng vĩnh viễn của SK Hynix được niêm yết trên các sàn giao dịch tiền điện tử.

Trong đợt điều chỉnh mạnh mẽ tuần trước, một lượng lớn nhà đầu tư nhỏ đã đổ vào Binance và Hyperliquid để "mua đáy" hợp đồng vĩnh viễn, dẫn đến tỷ lệ phí vốn trên nền tảng này tăng vọt. Trong 30 ngày qua, tỷ lệ phí vốn hàng năm (APR) của hợp đồng vĩnh viễn SK Hynix trên các nền tảng giao dịch tiền điện tử hầu hết thời gian duy trì trên 30%.

Ngoài ra, sự đứt gãy múi giờ giao dịch đã dẫn đến vấn đề chênh lệch giá định giá theo giai đoạn. Trong thời gian nghỉ giao dịch của thị trường chứng khoán Hàn Quốc và Mỹ, các hợp đồng vĩnh viễn trên thị trường tiền điện tử thiếu các điểm neo giá bên ngoài, chủ yếu dựa vào giá trung bình di động có trọng số theo chỉ số (EWMA) để định giá, điều này có thể gây ra tình trạng "chạy trước" hoặc chậm trễ trong giá cả, tạo ra một khoảng cách chênh lệch giá nhất định.

Phân hóa chiến lược chênh lệch giá: Từ "chuyển nhượng" đến "thu nhập cố định"

Cùng một tài sản cơ bản xuất hiện sự chênh lệch giá rõ rệt giữa các thị trường, tạo ra nhiều cơ hội chênh lệch giá phong phú. Khi số lượng người tham gia tăng lên, các chiến lược chênh lệch giá đã nhanh chóng tiến hóa từ "chênh lệch giá giữa các thị trường" cơ bản thành các tổ hợp phức tạp kết hợp với công cụ tiền điện tử.

Chiến lược 1: Cược thu hẹp chênh lệch giá giữa các thị trường truyền thống

Chiến lược cổ điển nhất là "mua cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc + bán khống ADR của Mỹ", đặt cược vào việc thu hẹp chênh lệch giá trong tương lai. Giả sử ADR của Mỹ có mức chênh lệch giá hơn 35% so với cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc, người dùng có thể mua cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc thông qua Interactive Brokers (IBKR) và đồng thời bán khống SKHY.

Nhà giao dịch chênh lệch giá yourQuantGuy chỉ ra rằng chi phí chính của chiến lược này chủ yếu là lãi suất vay chứng khoán: lãi suất bán khống SKHY trong giai đoạn đầu niêm yết đã từng lên tới 50% hàng năm, nhưng nhanh chóng giảm xuống khoảng 2%-5% khi nguồn cung tăng lên, cộng với tài khoản ký quỹ của tổ hợp không chiếm dụng vốn, chi phí nắm giữ sẽ giảm đáng kể. Khi mức chênh lệch giá giảm xuống dưới 30%, việc đóng vị thế từng phần có thể đạt được lợi nhuận trên 4%.

Cần lưu ý rằng đây không phải là một chiến lược chênh lệch giá không rủi ro, mà là giao dịch có tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro dựa trên việc "cược vào việc thu hẹp chênh lệch giá".

Các nhà đầu tư chênh lệch giá thường giả định rằng chênh lệch giá giữa cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc và ADR của Mỹ sẽ trở lại, nhưng tham khảo trường hợp của TSMC: ngay cả khi mở kênh chuyển đổi, chênh lệch giá ADR cũng có thể trở thành hiện tượng bình thường. ADR của SK Hynix cũng có giới hạn quy mô phát hành, và việc chuyển đổi của nhà đầu tư nhỏ gặp phải rào cản quy trình, nếu việc giải phóng nguồn cung sau khi mở kênh chuyển đổi không đạt kỳ vọng, chênh lệch giá có thể trở thành hiện tượng lâu dài, và các vị thế cược vào việc thu hẹp sẽ phải đối mặt với lỗ liên tục.

Chiến lược 2: Chênh lệch giá giữa hợp đồng tương lai và giá thực + thu hoạch phí (Cash & Carry)

Sau khi các nền tảng giao dịch tiền điện tử lớn lần lượt niêm yết hợp đồng vĩnh viễn của SK Hynix, chuỗi cũng trở thành một trong những chiến trường giao dịch chênh lệch giá sôi động nhất.

Mua cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc từ các công ty môi giới, đồng thời bán khống hợp đồng vĩnh viễn có giá trị tương đương trên Binance hoặc Hyperliquid. Vị thế mua cổ phiếu thực và vị thế bán khống hợp đồng đã bảo hiểm rủi ro biến động giá cổ phiếu, nhưng bên bán khống sẽ nhận được phí vốn cao từ bên mua.

Chiến lược 3: Chênh lệch giá do sự khác biệt quy tắc giữa các nền tảng giao dịch + cơ chế "EWMA"

Do quy tắc lập chỉ số và cơ chế thanh toán phí vốn khác nhau giữa các nền tảng giao dịch tiền điện tử lớn, dẫn đến sự chênh lệch giá và phí giữa các nền tảng.

• Quy tắc tính toán chỉ số ngoài giờ giao dịch: Binance sử dụng chỉ số EWMA để tính toán giá đánh dấu (Mark Price), dẫn đến hợp đồng dễ dàng "chạy trước" chênh lệch giá trước khi mở cửa; Hyperliquid tham khảo giá đấu giá trước và sau giờ giao dịch; OKX lấy tỷ lệ của hai chỉ số trước đó làm cơ sở định giá. Nhà giao dịch chênh lệch giá ba phần cho biết: sự khác biệt quy tắc dẫn đến "giá hợp đồng vĩnh viễn của Binance > OKX > Hyperliquid" trở thành điều bình thường.

• Lỗ hổng trong cơ chế Cap: Tỷ lệ phí vốn tối đa một lần của Binance từng được giới hạn ở 0,5% (8 giờ), trong khi Hyperliquid thanh toán mỗi giờ và không có giới hạn, dẫn đến chênh lệch giá hợp đồng của SK Hynix tăng lên tới 30 USD. "Tiền thông minh" đã kiếm được hàng trăm nghìn USD trong thời gian ngắn bằng cách "bán khống Binance + mua vào Hyperliquid".

Tuy nhiên, quy tắc phí của các nền tảng giao dịch tiền điện tử, thành phần chỉ số và tần suất thanh toán không phải là cố định. Vào giữa tháng 7, Binance đã chuyển đổi tỷ lệ phí vốn của hợp đồng vĩnh viễn SK Hynix từ thanh toán 8 giờ sang thanh toán 4 giờ, dẫn đến chênh lệch giá thu hẹp gần một nửa chỉ trong nửa ngày. Các chiến lược chênh lệch giá dựa vào trạng thái ổn định của cơ chế cần phải chú ý đến sự thay đổi quy tắc.

Chiến lược 4: Chênh lệch giá giữa các sản phẩm phái sinh và ETF giữa các thị trường

Vào thứ Sáu tuần trước (17 tháng 7), trong thời gian nghỉ giao dịch của thị trường chứng khoán Hàn Quốc và giao dịch bình thường của thị trường chứng khoán Hồng Kông, ETF SK Hynix tăng gấp đôi đã từng xuất hiện mức giảm giá hơn 20% do bán tháo hoảng loạn, các nhà giao dịch có thể mua ETF giảm giá + bán khống hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi để bảo hiểm vị thế, và đóng vị thế khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc mở cửa và mức giảm giá thu hẹp.

Chiến lược 5: Sản phẩm phái sinh lãi suất khóa "Delta trung tính thu nhập cố định"

Vào ngày 20 tháng 7, nền tảng lãi suất cấu trúc Boros thuộc Pendle đã ra mắt thị trường phí vốn của hợp đồng vĩnh viễn SK Hynix trên Hyperliquid, cho phép người dùng chuyển đổi phí vốn biến động thành lãi suất cố định, bổ sung một phần quan trọng cho hệ sinh thái chênh lệch giá.

Thị trường đã nhanh chóng phát triển các cách chơi thu nhập cố định trung tính Delta:

1. Vị thế thực: Mua cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc của SK Hynix từ các công ty môi giới như IBKR;

2. Vị thế hợp đồng: Mở vị thế bán khống hợp đồng vĩnh viễn SK Hynix có giá trị tương đương trên Hyperliquid, nhận phí vốn biến động;

3. Vị thế cố định: Bán khống YU trên Boros (tức là bán phí biến động), khóa khoảng 30% lợi nhuận cố định.

Vị thế thực và hợp đồng vĩnh viễn đạt được trung tính Delta, hai vị thế phí biến động bù đắp cho nhau, thu lợi từ phí cố định trên Boros.

Tuy nhiên, dù là thị trường lãi suất của Boros hay sổ đặt hàng của Hyperliquid, tính thanh khoản của các tài sản liên quan đến SK Hynix vẫn còn yếu hơn so với thị trường chứng khoán truyền thống. Các vị thế lớn khi vào và ra có thể gây ra chênh lệch giá lớn và tổn thất trượt giá, làm giảm lợi nhuận thực tế của toàn bộ chiến lược.

Ngoài ra, cần lưu ý đến chi phí ma sát xuyên biên giới. Biến động tỷ giá hàn quốc, thay đổi lãi suất vay chứng khoán, hiệu quả thanh toán xuyên biên giới và các chi phí tiềm ẩn khác có thể liên tục xói mòn lợi nhuận, khiến nhà đầu tư thông thường khó có thể bao quát tất cả các điểm rủi ro.

Dù vậy, chỉ cần có phí và chênh lệch giá, các nhà đầu tư chênh lệch giá sẽ không rời khỏi thị trường. Cuộc vui chênh lệch giá giữa các thị trường của SK Hynix cũng là hình ảnh thu nhỏ của sự giao thoa giữa tài sản tài chính truyền thống và cơ sở hạ tầng DeFi.

Rào cản thể chế của thị trường truyền thống đã nhanh chóng được phân tách thành chênh lệch giá thực tế, chênh lệch phí giữa các nền tảng và các công cụ phái sinh lãi suất trên chuỗi, tạo ra nhiều chiều giao dịch phong phú hơn và hiệu quả vốn cao hơn so với thị trường truyền thống.

Cuối tháng 7, khi cửa sổ hoán đổi ADR của SK Hynix và ngày công bố báo cáo tài chính đến gần, hai sự kiện này có thể trở thành điểm chuyển biến quan trọng cho xu hướng chênh lệch giá. Cuộc chơi chênh lệch giá trải dài qua nhiều thị trường này có thể sẽ hiện lên một bức tranh thú vị khác.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.