Chiến lược thay đổi quy tắc trò chơi trong thời kỳ suy thoái. Điều gì sẽ xảy ra với cổ phiếu của công ty?

Công ty Strategy đã quyết định cải cách toàn diện cách thức trình bày các chỉ số tài chính chính của mình.

Chủ tịch điều hành Michael Saylor và đội ngũ của ông đã quyết định từ bỏ các chỉ số dựa trên giá trị tổng của Bitcoin mà công ty sở hữu để chuyển sang các chỉ số tương ứng với giá trị ròng. Mục tiêu chính của động thái này là cung cấp cho các cổ đông sở hữu cổ phiếu thường một cái nhìn rõ ràng hơn về sự tiếp xúc thực tế của công ty với loại tiền điện tử hàng đầu, sau khi đã tính đến các nghĩa vụ gia tăng từ cổ phiếu ưu đãi và nợ chuyển đổi thành cổ phiếu.

Sự thay đổi này là một phần của mô hình hoạt động rộng lớn hơn, trong đó công ty Strategy thường xuyên điều chỉnh hướng dẫn của mình để phản ứng với những biến động của thị trường kể từ tháng 10 năm ngoái. Tình hình của công ty càng trở nên phức tạp hơn khi cổ phiếu ưu đãi chủ lực STRC của họ đang giao dịch gần mức 85 USD và chưa thể trở lại giá trị danh nghĩa mục tiêu là 100 USD kể từ giữa tháng 5. Trong khi đó, Bitcoin dao động quanh mức 65.000 USD, giảm một nửa so với mức cao nhất trước đó, trong khi định giá cổ phiếu MSTR đã giảm tới 84% so với đỉnh điểm ghi nhận vào tháng 11 năm 2024.

Nền tảng của phương pháp mới là chỉ số dự trữ ròng, hiện được ước tính là 36,6 tỷ USD. Để xác định con số này, Strategy bắt đầu từ tổng giá trị dự trữ Bitcoin mà họ sở hữu là 55,6 tỷ USD, bao gồm 843.775 Bitcoin, cộng thêm 3,2 tỷ USD được giữ trong các quỹ dự trữ tiền mặt. Tuy nhiên, từ số tiền này, công ty trừ đi 6,8 tỷ USD nợ chuyển đổi và 15,5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi. Số tiền 22,3 tỷ USD này đại diện cho các yêu cầu ưu tiên hơn, mà trong trường hợp công ty bị thanh lý, sẽ được ưu tiên trước các yêu cầu của cổ đông sở hữu cổ phiếu thường.

Công thức mNAV mới hiện so sánh giá cổ phiếu MSTR trực tiếp với giá trị chỉ số Net Bitcoin Per Share, duy trì ngưỡng gia tăng cố định ở mức 1,0x, trong khi chỉ số khuếch đại đóng vai trò là một bội số vốn cho thấy cách cấu trúc vốn ảnh hưởng đến sự tiếp xúc của cổ đông với Bitcoin. Điều này có nghĩa là mức phí bảo hiểm thị trường cao trước đây đã bị thu hẹp, và các nhà đầu tư đã nhận được một điểm tham chiếu thực tế hơn để đánh giá xem các đợt phát hành cổ phiếu mới có thực sự mang lại lợi ích cho các cổ đông hiện tại hay không.

Theo phương pháp mới được giới thiệu, nếu cổ phiếu MSTR được giao dịch trên ngưỡng 1,0x, mỗi đợt phát hành chứng khoán mới sẽ làm tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu cho tất cả các nhà đầu tư. Mô hình này dựa trên tỷ lệ đơn giản giữa giá cổ phiếu MSTR và chỉ số Net Bitcoin Per Share, xác định xem cổ phiếu của công ty đang được định giá với mức phí bảo hiểm hay chiết khấu sau khi đã tính đến nợ và cổ phiếu ưu đãi. Hơn nữa, công ty đã giới thiệu khái niệm sàn tỷ lệ hoàn vốn hàng năm từ Bitcoin, tức là tỷ lệ tăng giá tối thiểu bền vững của loại tiền điện tử trong suốt thời gian cấu trúc tín dụng, nhằm ngăn chặn việc cần phải tái cấu trúc. Hiện tại, tỷ lệ này là 3,22% mỗi năm, có nghĩa là chỉ cần Bitcoin tăng trưởng với tốc độ tối thiểu này, Strategy sẽ có thể vô hạn tài trợ cho tất cả các nghĩa vụ lãi suất và cổ tức chỉ từ lợi nhuận được tạo ra bởi loại tiền điện tử mà họ sở hữu. Những thay đổi này bổ sung cho các chỉ số thị trường bổ sung, chẳng hạn như phí bảo hiểm so với trung bình động 200 tuần hoặc chỉ số sợ hãi và tham lam được theo dõi rộng rãi.

Các phân tích bổ sung cho thấy chi phí hàng năm để phục vụ nợ và cổ tức tiêu tốn khoảng 1,8 tỷ USD, buộc công ty phải duy trì một quỹ dự trữ tiền mặt lớn. Tuy nhiên, cơ chế này tạo ra tình huống mà các nhà đầu tư sở hữu cổ phiếu thường phải chịu rủi ro cao hơn nhiều trong các giai đoạn suy thoái, vì sự khuếch đại định giá hoạt động theo cả hai chiều, làm tăng cả lợi nhuận trong thời kỳ tăng giá và thua lỗ trong thời kỳ giảm giá.

Sự suy thoái kéo dài trên thị trường tài sản kỹ thuật số đang đặt dấu hỏi về mô hình kinh doanh hiện tại dựa trên việc vay nợ liên tục để mua Bitcoin. Trong một thời gian dài, mô hình của Strategy dựa trên giả định rằng các thị trường vốn sẽ liên tục thưởng cho công ty vì việc mua vàng kỹ thuật số. Tuy nhiên, khi tỷ suất hoàn vốn cổ phiếu hàng năm giảm hơn 77%, các nhà đầu tư bắt đầu xem xét kỹ lưỡng bảng cân đối kế toán của công ty.

Theo nhiều quan sát viên thị trường, việc giao tiếp mới này nhằm ngăn chặn việc bán tháo cổ phiếu bởi các quỹ tổ chức, những người đang mong đợi dữ liệu cứng và tính toán chính xác rủi ro thanh lý. Cần lưu ý rằng áp lực đối với công ty của Saylor gia tăng khi giá Bitcoin giảm, mặc dù sự gia tăng gần đây lên khoảng 65.000 USD đã mang lại sự nhẹ nhõm tạm thời cho các cổ đông. Từ góc độ xây dựng danh mục đầu tư ngành, các nhà phân tích chỉ ra rằng trường hợp của Strategy có thể trở thành tiền lệ cho các công ty niêm yết khác đang xem xét việc đưa tiền điện tử vào quỹ dự trữ của họ. Mặc dù Bitcoin vẫn là nền tảng tài chính cho công ty và tổng tài sản của họ vượt quá 843.000 Bitcoin, nhưng sự phân chia yêu cầu rõ ràng cho thấy rằng một phần lớn của những tài sản này là bảo đảm cho các tổ chức tài chính và chủ nợ. Các chuyên gia lưu ý rằng việc quản lý một khoản nợ lớn như vậy trong điều kiện thị trường biến động không chỉ đòi hỏi toán học tài chính chính xác mà còn cần sự tin tưởng lớn từ thị trường vốn. Thời gian sẽ cho thấy liệu sự thay đổi trong phương pháp định giá có cho phép công ty duy trì vị thế dẫn đầu và vượt qua giai đoạn khó khăn trên thị trường trước khi làn sóng tăng giá tiếp theo đến.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.