525 Milliarden Dollar Nettoexposition, abweichend von den offiziellen Nettovermögen

Die Bitcoin (BTC)-Bestände von Strategy (MSTR) sind auf 840.5050 BTC gestiegen, jedoch stellte sich heraus, dass die in der Marktberichterstattung erwähnte Nettoexposition von 52,5 Milliarden Dollar (ca. 71,24 Billionen Won) nicht mit dem in der Unternehmensmitteilung angegebenen Nettoreserven übereinstimmt.

Strategy gab in einem am 31. August bei der US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) eingereichten 8-K-Bericht bekannt, dass sie zwischen dem 24. und 30. August 4.603 BTC zu einem Durchschnittspreis von 80.318 Dollar (ca. 1,06 Millionen Won) gekauft hat. In derselben Mitteilung gab das Unternehmen einen USD-Reserve von 5,1 Milliarden Dollar (ca. 6,92 Billionen Won) und USD-Cash von 1,61 Milliarden Dollar (ca. 2,18 Billionen Won) an.

Der Schlüssel liegt in der Berechnungsmethode und nicht in der Bestandsmenge. CryptoBriefing berichtete, dass Strategy nach Anpassungen über eine Netto-Bitcoin-Reserve von etwa 52,5 Milliarden Dollar verfügt. Dies ist die Zahl, die sich aus den insgesamt 840.5050 BTC, die etwa 74 Milliarden Dollar (ca. 100,42 Billionen Won) wert sind, abzüglich der Vorzugsaktienverpflichtungen und der Wandelanleihen ergibt.

Die offizielle Nettoreserve, die Strategy in ihren Unterlagen verwendet, unterscheidet sich davon. Im Free Writing Prospectus, den das Unternehmen am 24. August bei der SEC eingereicht hat, wurden für den 23. August BTC-Reserven von 64,718 Milliarden Dollar (ca. 87,82 Billionen Won), USD-Vermögenswerte von 6,69 Milliarden Dollar (ca. 9,08 Billionen Won), Schulden von 6,754 Milliarden Dollar (ca. 9,16 Billionen Won), Vorzugsaktien von 14,966 Milliarden Dollar (ca. 20,31 Billionen Won) und eine Nettoreserve von 49,683 Milliarden Dollar (ca. 67,42 Billionen Won) angegeben. Der mNAV in demselben Dokument betrug 1,01.

In demselben Dokument betrugen die BTC-Bestände von Strategy am 23. August 840.447 BTC. Die 840.5050 BTC in der Mitteilung vom 31. August sind das Ergebnis des Kaufs von 4.603 BTC. Daher ist die Zahl von 52,5 Milliarden Dollar näher an dem Wert, der sich nach der Neubewertung der neuesten BTC-Bestände ergibt, abzüglich der vorrangigen Ansprüche, und unterscheidet sich sowohl im Stichtag als auch im Berechnungsbereich von der Nettoreserve in der Mitteilung.

Das offizielle Bitcoin-Ledger von Strategy zeigte nach den Transaktionen am 31. August eine BTC-Reserve von 65,54 Milliarden Dollar (ca. 88,96 Billionen Won) an. Dies ist eine Zahl, die im Gegensatz zum Snapshot vom 23. August den nachfolgenden BTC-Preis widerspiegelt. Selbst wenn die Bestände gleich bleiben, kann die Nettoexposition je nach Referenzpreis, einbezogenen Vermögenswerten und abzuziehenden Posten variieren.

Dieses Problem ist seit der Einführung der Bitcoin-Nettovermögensbasis durch Strategy ein fortwährendes Thema. Das Unternehmen erklärte, dass ein direkter Vergleich zwischen dem bisherigen mNAV und dem neuen mNAV seit dem 23. Juli nicht möglich sei. Neue Kennzahlen wie Net BTC, Net BPS und Amplification seien ebenfalls nicht traditionelle NAV oder Liquidationswerte, sondern unterstützende Erklärungskennzahlen.

Der mNAV ist in der Regel ein Maß dafür, auf welchem Niveau der Marktwert eines Unternehmens im Vergleich zum Wert seiner Vermögenswerte gehandelt wird. Im Fall von Strategy fließen nicht nur die reinen BTC-Bestände, sondern auch die Marktkapitalisierung der Stammaktien, Vorzugsaktien, Wandelanleihen und liquiden Mittel in die Berechnung ein. Daher kann sich der Nettowert, den Stammaktionäre sehen, ändern, wenn sich die Kapitalstruktur ändert, selbst wenn der BTC-Preis gleich bleibt.

Die Marktinterpretationen sind ebenfalls unterschiedlich. NYDIG interpretierte Strategy am 23. August in einer Forschung als ein Instrument des Bitcoin-basierten Kapitalmarktes, stellte jedoch fest, dass die Struktur reibungslos funktionieren müsse, wenn MSTR über 1,0 mNAV liegt und STRC in der Nähe von 100 Dollar ist. Dies deutet darauf hin, dass der Zugang zum Kapitalmarkt und die Aufrechterhaltung von Prämien wichtiger sind als ein Mangel an Sicherheiten.

Im Gegensatz dazu berichtete CoinDesk am 24. Juni unter Berufung auf eine Analyse von CryptoQuant, dass der Cash-Puffer von Strategy geschrumpft sei und eine Unterbrechung der BTC-Käufe sowie eine Rekapitalisierung erforderlich sei. Es gibt also sowohl Bewertungen, die besagen, dass das Unternehmen über ausreichende Sicherheiten verfügt, als auch Bedenken hinsichtlich der Dividendenbelastung und der Schwächung der Cash-Coverage.

Phong Le, CEO von Strategy, erklärte in einem Interview mit The Block, dass der Verkauf und der Rückkauf von BTC im Sommer als "richtige Transaktion" im Hinblick auf das Management der Kapitalkosten zu verstehen seien. The Block berichtete, dass das Unternehmen seine Nettoverschuldung von etwa 7 Milliarden Dollar (ca. 9,49 Billionen Won) auf null reduziert und seinen liquiden Puffer auf etwa 7 Milliarden Dollar erhöht hat.

Im Vergleich zu früheren Berichten ist dieses Thema nicht einfach eine Wiederaufnahme der Käufe, sondern hat sich auf die Berechnung des Nettovermögens verlagert. Strategy hat vor kurzem nach etwa zwei Monaten die BTC-Käufe wieder aufgenommen und die Bestände auf 840.5050 BTC erhöht, und hat anschließend auch die Rückkäufe von Vorzugsaktien und das Management liquider Mittel bekannt gegeben.

Für Stammaktionäre könnte der verbleibende Anteil wichtiger sein als die gesamte BTC-Bestandsmenge. Vorzugsaktien und Wandelanleihen haben vorrangige Ansprüche gegenüber Stammaktien, sodass die gesamte BTC-Bestandsmenge nicht direkt in den Wert der Stammaktien umgewandelt wird. Liquide Mittel werden als Verteidigungskraft interpretiert, wenn die Dividenden und Rückkäufe sowie der Zugang zum Markt schwächer werden.

Dieser Unterschied ist auch für inländische Investoren wichtig. Selbst wenn MSTR als ein alternatives Exposure zu BTC betrachtet wird, werden tatsächlich BTC-Preise, Dollar-Wechselkurse, Prämien an den US-Aktienmärkten und die Bedingungen der Kapitalbeschaffung des Unternehmens berücksichtigt. Wenn man nur die Anzahl der gehaltenen BTC vergleicht, kann man leicht die vorrangige Struktur übersehen, die durch Vorzugsaktien und Wandelanleihen entsteht.

Strategy bleibt ein Unternehmen mit umfangreichen BTC-Beständen. Allerdings bewegen sich die offiziellen Kennzahlen des Unternehmens und die in den Märkten neu berechneten Nettoexpositionszahlen unterschiedlich, sodass es an der Zeit ist, die Berechnungsgrundlagen vor den Beständen zu überprüfen.

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