Bitcoin-Miner geben auf, aber ihre Aktien steigen

Die Kapitulation der Miner dauert nun schon fast zehn Monate.

Verfasser: Matt Crosby

Übersetzung: Baihua Blockchain

Die gesamte Bitcoin-Hashrate ist seit mehreren Monaten rückläufig, und die Mining-Schwierigkeit hat gerade einen der steilsten Rückgänge in der Geschichte verzeichnet. Normalerweise ist diese Geschichte nicht kompliziert: Miner schließen ihre Maschinen, weil es sich wirtschaftlich nicht mehr lohnt. Doch dieses Mal ist es anders: Die Aktien der börsennotierten Mining-Unternehmen erleben eine der stärksten Phasen seit Jahren, während BTC selbst stark getroffen wurde. In der Vergangenheit geschah die Kapitulation der Miner oft synchron mit dem Druck auf die Preise; jetzt scheinen sich die beiden zu trennen, und der Markt hat anscheinend noch nicht wirklich eingepreist, was diese Trennung für die langfristige Hashrate bedeutet.

Wenn Sie es eilig haben, hier sind einige Punkte:

• Die gesamte Hashrate sendet eines der längsten Kapitulationssignale in der Geschichte der Miner.
• Die Mining-Schwierigkeit ist um 19,9 % von ihrem Höchststand gefallen, was der dritttiefste Rückgang seit der Einführung spezialisierter Mining-Hardware ist.
• Obwohl Miner Tausende von Bitcoins verkauft haben, haben die Aktien der Mining-Unternehmen im vergangenen Jahr BTC deutlich übertroffen.
• Die Blockbelohnung in BTC hat gerade den niedrigsten Tageswert in der Geschichte erreicht.
• Die durchschnittlichen Transaktionsgebühren in den letzten 28 Tagen decken nicht einmal die Subvention eines Blocks.

Die Kapitulation der Miner findet tatsächlich statt

In der Geschichte von Bitcoin gibt es nur wenige Rückgänge der Hashrate, die länger dauern als dieser. Die Mining-Schwierigkeit (Miner Difficulty) sinkt ebenfalls, was zeigt, dass der Protokollmechanismus wie vorgesehen funktioniert: Alle 2.016 Blöcke, also etwa alle zwei Wochen, wird die Zielschwierigkeit zurückgesetzt, um sicherzustellen, dass im Durchschnitt alle zehn Minuten ein Block erzeugt wird. Wenn weniger Maschinen an den Hash-Berechnungen teilnehmen, sinkt die Zielschwierigkeit natürlich. Derzeit ist die Mining-Schwierigkeit um 19,9 % von ihrem Höchststand gefallen; seit ASICs die GPU als Haupt-Mining-Hardware abgelöst haben, gab es nur zwei Rückgänge, die tiefer waren.

Abbildung 1: Die Mining-Schwierigkeit ist um 19,9 % von ihrem historischen Höchststand gefallen.

Die einzigen beiden vergleichbaren Zeiträume hatten eine ähnliche Dauer. Der tiefere Rückgang fand nach dem vollständigen Verbot des Bitcoin-Minings in China statt, was fast das am leichtesten verständliche Ereignis dieser Art war: Die Politik zwang die Miner zur Schließung, die Hashrate brach sofort ein, und jeder Beobachter konnte die nächste Entwicklung vorhersagen – diese Maschinen würden nach günstigeren Stromquellen suchen und sich anderswo wieder ins Netzwerk einwählen.

Abbildung 2: Die gesamte Bitcoin-Hashrate ist seit 287 Tagen kontinuierlich gesunken.

Warum steigen die Aktien der Mining-Unternehmen?

Im vergangenen Jahr ist BTC um etwa 46 % gefallen. Doch die größten börsennotierten Mining-Unternehmen haben im gleichen Zeitraum stark zugelegt, wobei das stärkste Unternehmen sogar um über 430 % gestiegen ist. Dies ist nicht die übliche Funktionsweise dieser Vermögenswerte. Historisch gesehen wurden Mining-Aktien oft als „gehebeltes Bitcoin“ betrachtet, was bedeutet, dass sie in einem Bärenmarkt tendenziell stärker fallen und in einem Bullenmarkt stärker steigen. Daher ist eine so große Divergenz wie diesmal sehr selten.

Abbildung 3: Die Performance der börsennotierten Mining-Unternehmen im Vergleich zu BTC im vergangenen Jahr.

Was dies alles antreibt, ist die Erzählung über KI. Über die Jahre hinweg haben Bitcoin und die größten KI-ETFs in der Regel in die gleiche Richtung geschwankt, wobei die Korrelation in bestimmten Phasen sogar 0,8 bis 0,9 erreichte. Doch jetzt hat sich diese Beziehung umgekehrt: KI steigt weiterhin, während Bitcoin schwächer wird.

Die Blocksubvention wird dünner

Miner haben kürzlich den niedrigsten Tagesertrag aus Blockbelohnungen (Block Rewards) in BTC verzeichnet. Ein Teil des Grundes dafür ist der Rückgang der Hashrate – bevor die Schwierigkeitsanpassung erfolgt, wird die Blockzeit langsamer als zehn Minuten; der Hauptgrund ist jedoch, dass das Protokoll einfach nach den festgelegten Regeln funktioniert. Die Blocksubvention halbiert sich alle vier Jahre und wird weiterhin halbiert, bis keine neuen Coins mehr ausgegeben werden können.

Abbildung 4: Die Blockbelohnung der Miner in BTC ist auf ein neues historisches Tief gefallen.

Seit der ersten Halbierung haben immer wieder Leute das gleiche Argument vorgebracht: Der Preis wird sich anpassen. Das bedeutet, dass, obwohl weniger Coins pro Block erzeugt werden, die Einnahmen in USD weiterhin aufrechterhalten werden können, solange jeder Coin mehr wert ist. Diese Logik hat bis jetzt tatsächlich funktioniert. Der Puell Multiple, der die Rentabilität der Miner misst, liegt derzeit bei etwa 0,75, was bedeutet, dass die aktuellen Einnahmen der Miner etwa drei Viertel des Durchschnitts der letzten Jahr betragen. Umgerechnet entspricht dies einem täglichen Einkommen von etwa 30 Millionen USD, während der langfristige Durchschnitt bei fast 40 Millionen USD liegt.

Wer wird diese Lücke schließen?

Eine andere Antwort war schon immer die Transaktionsgebühren, und das war von Anfang an so. Eines Tages wird die Blocksubvention auf null sinken; zu diesem Zeitpunkt muss das Sicherheitsbudget des Netzwerks von den Transaktionsgebühren unabhängig getragen werden, sonst wird das Sicherheitsbudget zusammen mit der Subvention schrumpfen.

Abbildung 5: Der Anteil der Transaktionsgebühren an den Gesamteinnahmen der Miner.

Aber die Realität ist noch weit von diesem Punkt entfernt. Die Miner verdienen derzeit täglich etwa 30 Millionen USD, wobei die Transaktionsgebühren nur etwa 200.000 USD ausmachen. Mit anderen Worten, die durchschnittlichen Transaktionsgebühren der letzten 28 Tage decken nicht einmal die Subvention eines Blocks, während das Bitcoin-Netzwerk täglich etwa 144 Blöcke erzeugt. Egal, wie sich der Markt für Transaktionsgebühren in Zukunft entwickeln wird, zumindest im Moment reicht das, was er abdeckt, nur aus, um etwa zehn Minuten zu unterstützen.

Was bedeutet das?

Heute ist Bitcoin natürlich noch weit von einem Sicherheitsrisiko entfernt, und dieser Artikel soll nicht direkt über den Preis urteilen. Aber die Form dieser Kapitulation unterscheidet sich deutlich von den letzten Runden. Miner haben einfach eine profitablere Verwendung für ihre Hardware gefunden, und diese Veränderung geschieht gleichzeitig mit fallenden Preisen, schrumpfenden Blocksubventionen und kaum steigenden Transaktionsgebühren.

In einem Bärenmarkt möchte niemand eine neue pessimistische Erzählung hören, und ich weiß, dass dieser Artikel im Großen und Ganzen so klingt. Aber im Umkehrschluss sind es oft die wirklich zu lösenden Probleme, die in einem Bärenmarkt ernsthaft angegangen werden. Langfristig wird das Anreizsystem für Miner entweder bewusst entworfen und repariert oder muss weiterhin auf höhere Preise angewiesen sein, um die Probleme vorübergehend zu verdecken.