Japans Anstieg der Anleiherenditen von 4 % bedroht die kostengünstige Kreditaufnahme hinter dem Unternehmens-Bitcoin-Kauf

Die Auktion von 30-jährigen Staatsanleihen Japans wurde am 3. September mit einer durchschnittlichen Rendite von 4,079 % abgeschlossen, was einen schwierigeren Hintergrund für zukünftiges Kapital unterstreicht, das von Metaplanet zur Bitcoin-Kauf verwendet werden soll. Die langfristige Anleihe ist ein Marktsignal; die nächste Prüfung für das Unternehmen ist der Preis von kurzfristigen Schulden und die Refinanzierung.

Die durchschnittliche Rendite stieg um 14,2 Basispunkte von 3,937 % bei der vorherigen 30-jährigen Auktion am 6. August. Die Auktion vom 1. September für 10-jährige Anleihen in Japan hatte eine durchschnittliche Rendite von 2,995 %, was die 4 %-Schwelle am langen Ende und nicht über die gesamte Kurve legt. Die Bank von Japan hält unterdessen eine operative Richtlinie von etwa 1 % für den unbesicherten Übernachtzins.

Die bestehenden festen Verpflichtungen von Metaplanet behalten ihre vertraglichen Cashflows. Ihre 8 Milliarden Yen 20. Serie gewöhnlicher Anleihen ist eine Nullkupon-Anleihe und läuft am 23. April 2027 aus, während ihre ersten BitBonds feste Kupons tragen. Der Anstieg der japanischen Renditen erhöht stattdessen die Benchmark für zukünftige Emissionen und Refinanzierungen.

Das lässt eine engere Version des Finanzierungsvorteils von Metaplanet intakt. Die bilaterale Nullkupon-Anleihe schützt den kurzfristigen Cashflow, aber die Wiederholung solcher günstiger Bedingungen im erforderlichen Umfang für nachhaltige Bitcoin-Käufe bleibt ungewiss.

Metaplanet BitBonds stehen vor einem Test der kurzfristigen Finanzierung

Die ersten BitBonds der Serien 21 bis 24 von Metaplanet belaufen sich auf insgesamt 200 Millionen Yen, zahlen feste Kupons von etwa 4,0 % bis 4,3 % und laufen in etwa drei Jahren aus. Jüngste Auktionen der Regierung wurden mit durchschnittlichen Renditen von 1,708 % für zweijährige Schulden und 2,163 % für fünfjährige Schulden abgeschlossen.

Eine lineare Interpolation zwischen diesen offiziellen Ergebnissen ergibt eine geschätzte dreijährige Staatsbenchmark von 1,8597 %. Die Schätzung ist ein analytischer Vergleich der Laufzeiten und nicht ein gehandelt dreijähriges Angebot oder eine Berechnung der Cashflow-Dauer.

Dagegen zahlen die ersten BitBonds eine geschätzte Prämie von etwa 214 bis 244 Basispunkten. Zukünftige Kupons würden steigen, wenn die Staatsbenchmark ansteigt, während der Kreditspread von Metaplanet konstant bleibt. Ein breiterer Kreditspread würde zusätzlichen Druck erzeugen.

Die Anleihebedingungen erklären, warum Investoren diese Prämie verlangen könnten. Die BitBonds sind unbewertet, unbesichert und ungarantierte vorrangige Verpflichtungen. Sie unterliegen Übertragungsbeschränkungen, und die Liquidität auf dem Sekundärmarkt ist nicht gewährleistet. Metaplanet hat erklärt, dass spätere Serien in Bezug auf Fälligkeit und Zinssatz je nach Marktbedingungen und Anlegernachfrage abweichen können.

Bestehende Instrumente stehen vor einer anderen Gleichung. Höhere Zinsen können ihren Marktwert beeinflussen, während die angegebenen Kupons und die Rückflüsse des Kapitals fest bleiben. Die 20. Serie gewöhnlicher Anleihen des Unternehmens finanzierte Bitcoin-Käufe, bevor alle erwarteten Mittel aus den Bezugsrechten der 27. Serie eingegangen waren. Ein Teil der Erlöse aus den Bezugsrechten war zur Rückzahlung der Anleihe bestimmt, was es Metaplanet ermöglichte, die Finanzierung voranzutreiben, ohne eine jährliche Kuponzahlung zu leisten.

Die Finanzierungskanäle von Metaplanet haben unterschiedliche Kosten

Metaplanet nutzte bereits mehrere Kanäle zur Jahresmitte. Am 30. Juni berichtete es über 43.000 BTC, 414 Millionen USD, die aus einer Bitcoin-besicherten Kreditfazilität von 500 Millionen USD abgerufen wurden, 67,486 Milliarden Yen kurzfristige Kredite, 8 Milliarden Yen Anleihen, die innerhalb eines Jahres fällig sind, und 1,805 Milliarden Yen Zinsaufwand für das erste Halbjahr.

Die Bitcoin-Käufe im zweiten Quartal nutzten die Erlöse aus der 20. Serie Anleihe, der Kreditfazilität, den Bezugsrechten der 27. Serie und den Bitcoin-Einnahmen. Diese Mischung hielt die Käufe in Bewegung, während der mNAV für die meisten Monate unter 1,0x blieb und das Unternehmen im Quartal keine diskretionären Stammaktienzuteilungen vornahm. Das Finanzierungsinventar trennt sich daher in zwei Teile: Feste Strukturen schützen die aktuellen wirtschaftlichen Bedingungen, während jede neue Kapitalrunde den vorherrschenden Marktbedingungen gegenübersteht.

Skalierung verwandelt einen Kupon in eine Einschränkung

Die erste BitBond-Emission ist zu klein, um die Wirtschaft von Metaplanet zu transformieren. Bei 4,15 %, dem Mittelwert seiner Kuponspanne, beträgt der jährliche Zins auf 200 Millionen ¥ etwa 8,3 Millionen ¥, was ungefähr 0,07 % der Betriebsergebnisprognose des Unternehmens von 11,4 Milliarden ¥ für das gesamte Jahr entspricht.

Der gleiche Zinssatz, angewendet auf größere illustrative Programme, ergibt ein anderes Ergebnis:

Die Zeilen für 10 Milliarden ¥ und 100 Milliarden ¥ sind Sensitivitäten und keine Emissionsprognosen. Sie zeigen, warum die Fähigkeit, das Programm zu akzeptablen Raten zu erweitern, wichtiger ist als die kleine Kuponzahlung der ersten Tranche.

Eine Erhöhung um einen Prozentpunkt bei einem illustrativen Programm von 100 Milliarden ¥ würde 1 Milliarde ¥ an jährlichem Zins hinzufügen. Bei einem angenommenen Bitcoin-Kaufpreis von 12,5 Millionen ¥ entspricht dieser Betrag 80 BTC pro Jahr, wenn der zusätzliche Zins vollständig aus Bargeld stammt, das sonst für die Ansammlung verfügbar wäre.

Metaplanet könnte die Ausgaben stattdessen durch den operativen Cashflow oder eine andere Finanzierungsquelle decken. Die Zahl von 80 BTC gilt nur für den angegebenen Preis und die Annahmen zur Bargeldnutzung. Ihr Zweck ist es, eine Zinsbewegung in die Fähigkeit des Unternehmens zu übersetzen, Bitcoin für jede ausstehende Aktie hinzuzufügen.

Der Effekt auf die Bilanz wächst schneller als das Schlagzeilen-Drama. Eine Staatsanleihe mit einer Rendite von 4,079 % über 30 Jahre ändert wenig an einer BitBond-Emission von 200 Millionen ¥. Ein großes zukünftiges Schuldenprogramm in der Nähe des aktuellen Kuponbereichs würde einen erheblichen Teil des prognostizierten Betriebsergebnisses verbrauchen, bevor es zu einem weiteren Anstieg des Benchmarks oder des Kreditaufschlags kommt.

Zugang zu Eigenkapital hängt von der Bewertung von Metaplanet ab

Die Rechte der 27. Serie können im Allgemeinen nur ausgeübt werden, wenn der vom Unternehmen mitgeteilte mNAV mindestens 1,01x beträgt. Im August wurden keine Rechte ausgeübt. Am 31. August blieben 947.300 Rechte, die 94,73 Millionen potenziellen Aktien entsprechen, übrig, was etwa 7,0 % der 1,345 Milliarden ausgegebenen Aktien des Unternehmens entspricht.

Das hinterlässt eine erhebliche, aber bedingte Verwässerung. Wenn die mNAV-Schwelle die Ausübung verhindert, könnten die durch Warrants finanzierten Bitcoin-Käufe ins Stocken geraten, und die Erlöse, die teilweise zur Rückzahlung der Nullkuponanleihe bestimmt sind, kommen langsamer an. Wenn die Schwelle erreicht wird und die Ausübung wieder aufgenommen wird, erhält Metaplanet Finanzierung, während bestehende Inhaber mehr Aktien absorbieren.

Das Unternehmen hatte auch die Befugnis, bis zu 150 Millionen Aktien für bis zu 75 Milliarden ¥ bis zum 28. Oktober zurückzukaufen. Im August wurden keine Aktien gekauft und kumulativ unter dieser Genehmigung bis zum 31. August ebenfalls keine, sodass Rückkäufe in diesem Zeitraum nicht zur potenziellen Verwässerung beigetragen haben.

Für die erste Hälfte stieg die von Metaplanet definierte Kennzahl für Bitcoin-Bestände pro 1.000 vollständig verwässerten Aktien um 9,6 % auf 0,0263554 BTC. Die berichtete Finanzierungsstruktur war in diesem Zeitraum akquisitorisch. Zukünftige Akquisitionen werden schwieriger, da das Schuldenhauptkapital wächst, die Coupons steigen oder mehr Rechte in Aktien umgewandelt werden.

Die Auktion am 3. September in Japan testet daher den Finanzierungsvorteil von Metaplanet am Rande. Die Nullkuponbrücke bewahrt den klarsten Vorteil zu den bestehenden Bedingungen, und das BitBond-Programm zeigt den Zugang zu festverzinslichen Yen-Schulden zu einem erheblichen Aufschlag gegenüber einer vergleichbaren Staatslaufzeit. Der Preis und das Volumen der nächsten Finanzierungsrunde werden bestimmen, wie viel von diesem Vorteil weiterhin Bitcoin pro Aktie erreicht.