Der plötzliche Zusammenbruch eines 20-Milliarden-Dollar-AI-Fonds zeigt, warum Bitcoin das Erste ist, was die Wall Street verkauft, wenn Margin Calls eintreffen

Ein 20-Milliarden-Dollar-AI-Hedgefonds erzielte bis Juni einen Gewinn von 439 %, verlor im Juli jedoch etwa zwei Drittel seines Wertes und verkaufte den Großteil eines 16-Milliarden-Dollar-Portfolios an öffentlichen Aktien, als sich die Hebelwirkung gegen ihn wandte. Der Zusammenbruch bietet eine Warnung für Bitcoin: Wenn die Wall Street schnell Bargeld benötigt, ist das erste verkaufte Asset möglicherweise nicht das, das den Verlust verursacht hat, sondern das, das noch gehandelt wird.

Leopold Aschenbrenner entwickelte eines der überzeugendsten Investmentangebote der Wall Street. Der ehemalige OpenAI-Forscher argumentierte, dass künstliche Intelligenz schnell genug voranschreite, um Energie, nationale Sicherheit, Computertechnik und nahezu jede große Branche umzugestalten, und baute dann einen Hedgefonds um die Unternehmen auf, die diese Zukunft liefern.

Situational Awareness investierte in Chips, Energie, Speicher, Rechenzentren und andere Infrastrukturen, die voraussichtlich den AI-Boom unterstützen werden. Die These funktionierte zunächst fast zu gut: Der Fonds erzielte von Anfang 2026 bis Juni einen Gewinn von 439 % und verwaltete etwa 20 Milliarden Dollar.

Dann verlor er im Juli etwa 67 % seines Wertes.

Der Fonds verkaufte schließlich den Großteil eines Portfolios an öffentlichen Aktien, das einst auf 16 Milliarden Dollar geschätzt wurde, an Ken Griffins Citadel. Zu den gemeldeten Beständen gehörten Broadcom, Intel und CoreWeave, die alle eng mit dem enormen Ausbau hinter der KI verbunden sind.

Reuters berichtete, dass unklar war, ob Situational vor dem Deal einen formellen Margin Call erhielt, aber sein Portfolio umfasste Positionen, die mit geliehenem Geld finanziert wurden, und der Fonds sah sich dem Druck ausgesetzt, Kapital zu beschaffen oder die Exposition zu reduzieren. Die Financial Times berichtete separat, dass Prime-Broker von Hedgefonds, die sich auf fallende AI-Aktien konzentrieren, mehr Sicherheiten forderten.

Der Glaube von Situational an AI musste nicht widerlegt werden, damit sein Handel scheitert: Es genügte, dass seine Kreditgeber sich unwohl fühlten, bevor die erwarteten Renditen eintrafen.

Das wirft eine unangenehme Frage für Bitcoin auf: Was verkaufen Investoren, wenn ein Verlust bei AI eine Bargeldnachfrage erzeugt, die Vermögenswerte, die sie lieber abstoßen würden, jedoch schwer zu bewegen oder bis zur Wiedereröffnung der Wall Street nicht verfügbar sind?

Ein Margin Call verwandelt Überzeugungen in eine Frist für AI-Fonds

Hedgefonds können Geld leihen, um mehr Vermögenswerte zu kaufen, als sie sich nur mit Bargeld leisten könnten. Das Leihen verstärkt die Gewinne während eines Anstiegs, kann jedoch auch dazu führen, dass ein ansonsten verwaltbarer Rückgang schnell das Kapital eines Fonds aufzehrt.

Stellen Sie sich einen Fonds vor, der mit 100 Dollar Anlegergeld beginnt. Er leiht sich 300 Dollar von einer Bank und kauft 400 Dollar an AI-Aktien. Ein Rückgang von 10 % führt zu einem Verlust von 40 Dollar. Das Portfolio ist immer noch 360 Dollar wert, aber die Bank hat immer noch 300 Dollar zu fordern, was dem Fonds nur 60 Dollar seines ursprünglichen Kapitals lässt.

Die Aktien haben nur 10 % verloren, aber das Eigenkapital des Fonds ist um 40 % gefallen.

Der Kreditgeber muss nicht zusehen, wie die verbleibenden 60 Dollar verschwinden. Er kann mehr Bargeld verlangen, sicherere Sicherheiten anfordern oder den Fonds zwingen, Positionen zu verkaufen und einen Teil des Darlehens zurückzuzahlen. Diese Forderung wird als Margin Call bezeichnet.

Große Banken wie Goldman Sachs, JPMorgan, Bank of America und Citigroup bieten diese Finanzierung über ihre Prime-Brokerage-Geschäfte an. Sie halten auch Vermögenswerte, verarbeiten Geschäfte und überwachen, ob jeder Fonds noch genügend Sicherheiten hat, um das Darlehen abzusichern.

Ihre Risikomanagementabteilungen beurteilen nicht, ob eine AI-Prognose bis 2030 korrekt sein wird. Sie konzentrieren sich darauf, ob der Fonds in der nächsten Woche seine Schulden zurückzahlen kann, nicht auf die langfristige Perspektive der Branche oder der Vermögenswerte, in die ihre Kunden investiert sind.

Deshalb setzt Hebelwirkung im Wesentlichen jede Investition auf zwei verschiedene Uhren. Eine misst, wie lange die Idee braucht, um zu funktionieren; die andere misst, wie lange ihre Finanzierung überleben kann, während die Preise in die falsche Richtung gehen.

Der AI-Abbau in fünf Zahlen

Die ersten beiden Prozentsätze ergeben ein Ergebnis, das weniger schwerwiegend aussieht als die darunter liegende Finanzierungsbelastung. Eine illustrative Investition von 100 USD, die 439% gewinnt, erreicht 539 USD; ein anschließender Rückgang von 67% lässt etwa 178 USD übrig.
Raum SpaceX Starship Flugtest 14
31. Oktober 92,5%
Super Heavy Booster explodiert? 88,5%
30. September 87%
+4 weitere Ergebnisse 31. Okt. 2026, 23:59 UTC Vol 3,43K USD

Die Investition bleibt über ihrem Startwert, aber die Sicherheitenposition des Fonds kann dennoch stark beschädigt werden. Neue Kunden könnten nach den frühen Gewinnen investiert haben, das Portfolio könnte unterschiedliche Hebelwirkungen enthalten, und Kreditgeber beurteilen ihren Schutz anhand der aktuellen Werte und nicht der Lebensrendite des Managers.

Situational war auch nicht allein in diesem Handel. Asien-fokussierte fundamentale Long-Short-Fonds verloren bis zum 28. Juli im Durchschnitt 18,6%, ihren größten monatlichen Rückgang in den Daten von Goldman Sachs.

US-Investoren hatten bis Juni Rekord-Margenschulden von 1,5 Billionen USD über Margenkonten aufgenommen. Ihr Nettoguthaben bei Brokern fiel zum ersten Mal in ein Defizit von etwa 1 Billion USD, was mehr Portfolios anfällig für Zwangsverkäufe machte, wenn die Preise fielen.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich hatte im Juni gewarnt, dass eine Umkehrung des AI-Optimismus breitere finanzielle Konsequenzen haben könnte. AI-verbundene Unternehmen wurden in den Kreditmärkten immer prominenter, die Anbieter nahmen Kredite auf, um die Expansion zu finanzieren, und der Infrastrukturaufbau hing zunehmend von Schulden ab.

Der aktuelle Druck reicht daher über eine Debatte hinaus, ob eine AI-Aktie teuer aussieht. Kredite, Derivate, Unternehmensanleihen, private Kredite und Sicherheitenvereinbarungen sind um den Boom gewachsen, was einen Rückgang der Aktienkurse mehrere Wege in den breiteren Markt eröffnet.

Zwangsverkäufer verkaufen alles, was wie Bargeld aussehen könnte

Ein Margin Call ändert die Frage, der sich ein Portfoliomanager stellen muss.

Vor dem Call fragt der Manager, welches Asset die stärkste zukünftige Rendite bietet. Aber nach dem Margin Call fragt der Manager, welches Asset sich am schnellsten in Dollar umwandeln lässt, bevor die Frist des Kreditgebers abläuft.

Private AI-Bestände können enorm wertvoll sein, aber deren Verkauf erfordert oft finanzielle Überprüfungen, rechtliche Dokumente, Verhandlungen und eine vereinbarte Bewertung. Unternehmensanleihen können während Marktdruck schwieriger zu handeln sein, während der Verkauf eines großen Blocks öffentlicher Aktien den Preis nach unten drücken und zusätzliche Verluste verursachen kann.

Situational reduzierte dieses Risiko, indem es einen Großteil seines öffentlichen Portfolios direkt an Citadel übertrug. Ein Fonds ohne einen Käufer, der bereit ist, Milliarden von Dollar in einer Transaktion zu absorbieren, muss möglicherweise Bargeld aus mehreren nicht verwandten Positionen aufbringen.

Bitcoin ist Teil davon, weil es dieses Bargeldproblem schneller lösen kann als viele andere Vermögenswerte. Es wird über Nacht, an Wochenenden und Feiertagen gehandelt, hat einen sichtbaren globalen Preis und bietet normalerweise viel mehr Liquidität als private Aktien oder spezialisierte Kreditpositionen.

Diese Eigenschaften machen es nicht zur schwächsten Investition in einem Portfolio, aber sie machen es zur einfachsten, die verkauft werden kann.

Coinbase Institutional hat zuvor argumentiert, dass Bitcoin zu den ersten Vermögenswerten gehören kann, die von Cross-Market-Fonds während einer Liquiditätskrise abgebaut werden, da es 24-Stunden-Handel, hohe Volatilität und tiefe Märkte kombiniert.

Ein Fonds kann optimistisch gegenüber Bitcoin bleiben, während er es verkauft. Aber der Glaube an zukünftige Knappheit liefert nicht die Dollars, die ein Prime Broker heute möchte.

Bitcoin ist offen, bevor die Wall Street öffnet

Betrachten Sie einen AI-lastigen Fonds, der die Woche mit fallenden Chip-Aktien und Sicherheiten nahe seiner Mindestanforderung beendet. Sein Kreditgeber überprüft die Exposition, erhöht die erforderliche Puffer und verlangt Bargeld.

Die US-Aktien des Fonds sind außerhalb der regulären Handelszeiten. Private AI-Aktien können vor Montag nicht verkauft werden, während eine große Anleihetransaktion mehrere Anrufe bei Händlern erfordern kann.

Aber Spot-Bitcoin wird rund um die Uhr gehandelt.

Der Fonds verkauft BTC während der asiatischen Sitzung, obwohl sich im Bitcoin-Netzwerk nichts geändert hat. Der Rückgang erreicht gehebelte Krypto-Händler, Börsen beginnen, unterbesicherte Positionen zu schließen, und diese automatisierten Verkäufe drücken den Preis nach unten.

So verwandelt sich eine Bargeldnachfrage, die durch AI-Aktien geschaffen wurde, in ein Krypto-Liquidationsereignis.

CryptoSlate hat eine ähnliche Übertragung durch andere Märkte dokumentiert. Während einer früheren Yen-Carrie-Handelsangst drohte eine Änderung der Währungsfinanzierung, Multi-Asset-Investoren zu zwingen, Risiken abzubauen, wodurch Bitcoin Verluste ausgesetzt wurde, obwohl es keinen neuen krypto-spezifischen Katalysator gab.

Ein weiterer makroökonomischer Rückgang führte zu 2,56 Milliarden Dollar an Bitcoin-Liquidationen, was zeigt, wie Krypto-Leverage einen externen Schock in eine viel größere Zwangsverkaufswelle verwandeln kann.

Der Prozess ist wie der Verkauf eines Autos nach einem Küchenbrand. Das Auto hat den Schaden nicht verursacht, aber es ist der schnellste und einfachste Weg, genug Bargeld zu beschaffen, um die Rechnung zu bezahlen.

Es gibt keine Beweise dafür, dass Situational Awareness Bitcoin besaß oder es während der Citadel-Transaktion verkaufte. Das gemeldete Portfolio konzentrierte sich auf öffentliche Aktien und private Investitionen, einschließlich einer Beteiligung an Anthropic.

Der Citadel-Deal könnte auch den Druck auf den breiteren Markt verringert haben. Der Transfer eines großen Portfolios an einen einzigen Käufer verhinderte, dass Milliarden von Dollar an AI-Aktien über den normalen Handel abgeladen wurden, wo fallende Preise weitere Sicherheitenforderungen hätten auslösen können.

Der Rückzug von AI beweist auch nicht, dass die Nachfrage nach Rechenleistung verschwunden ist. Goldman Sachs beschrieb den Rekordverkauf von Technologiewerten als eine Bereinigung überfüllter Positionen und nicht als einen Zusammenbruch des AI-Glaubens, während starke Cloud-Gewinne später mehreren Technologieaktien halfen, sich zu erholen.

Bitcoin wird verwundbar, wenn vier Bedingungen zusammenfallen: AI-Aktien fallen weiter, Kreditgeber verlangen mehr Sicherheiten, die betroffenen Fonds besitzen Krypto und diese Fonds benötigen schneller Bargeld, als ihre anderen Vermögenswerte bereitstellen können.

Das erste Zeichen wäre, dass BTC zusammen mit AI-Aktien ohne einen neuen Börsenfehler, regulatorische Maßnahmen oder Netzwerkprobleme fällt. Verkäufe, die während der asiatischen Handelszeiten oder an einem Wochenende beginnen, würden die Verbindung verstärken, insbesondere wenn Krypto-Liquidationen nach der ersten Bewegung beschleunigen.

CryptoSlate hat bereits untersucht, wie Bitcoin und AI-Aktien um denselben marginalen Dollar konkurrieren. ETF-Ströme könnten später zeigen, dass auch traditionelle Investoren ihre Exposition verringert haben, aber in den USA gelistete Fonds folgen den Handelszeiten des Aktienmarktes und können nicht jede Übernachtbewegung erklären.

Die frühesten Beweise würden wahrscheinlich im Spot-Bitcoin, in unbefristeten Futures und in anderen kontinuierlich gehandelten Märkten erscheinen.

Leverage kann ein KI-Portfolio brechen, ohne dass die KI-These scheitert; Verluste müssen nur eintreten, bevor der Investor mehr Sicherheiten bereitstellen kann.

Der nächste große Rückgang von Bitcoin könnte beginnen, ohne dass ein gehacktes Protokoll, ein Regierungsverbot oder ein gescheitertes Krypto-Unternehmen erforderlich ist. Er könnte beginnen, wenn ein KI-Investor einen Anruf von einer Bank erhält und das größte noch verfügbare liquide Asset verkauft.