La IA está haciendo colapsar la deuda pública de EE. UU., y aunque tenga éxito, se enfrentarán a altos impuestos

Autor: Wall Street Watch

El 24 de septiembre, la deuda a largo plazo de EE. UU. se desplomó en su totalidad. El rendimiento de los bonos a 30 años alcanzó el 5,48%, un nuevo máximo en 20 años; el rendimiento a 10 años superó el 5,2%, un nuevo máximo desde la crisis financiera. Los rendimientos a largo plazo han aumentado casi en línea recta durante los últimos dos meses, y el secretario del Tesoro, Yellen, ha intervenido en dos ocasiones con recompras, cada vez obteniendo solo un día de respiro, antes de que el mercado lo devolviera a la realidad.

El déficit es demasiado grande, los precios del petróleo son demasiado altos, la Reserva Federal está subiendo las tasas nuevamente... estas son fuerzas reales detrás de la situación, pero no son las nuevas variables de esta ronda. Lo que realmente hace que esta vez sea diferente es que el lado de la demanda ha surgido con un competidor que no se preocupa por el precio.

La IA está sacando al Tesoro del mercado

Para construir centros de datos y capacidad de cálculo, las grandes empresas tecnológicas están emitiendo bonos a muy largo plazo a un ritmo récord, y casi sin preocuparse por el precio.

Hasta agosto, las cinco grandes empresas de la nube han emitido casi 230 mil millones de dólares en bonos este año, más del doble que el total del año pasado, con una gran parte concentrada en bonos a 20, 30 e incluso 40 años.

Estas transacciones serían titulares en cualquier año.

Meta, que fue fundada hace solo 22 años, emitió el año pasado un bono a 40 años, lo que significa que cuando venza, Zuckerberg tendrá 80 años. Solo esta emisión fue de 30 mil millones de dólares, rompiendo el récord de emisión de bonos corporativos. En abril de este año, Meta añadió otros 25 mil millones de dólares.

Alphabet incluso emitió bonos a 100 años en libras esterlinas. Amazon recaudó 54 mil millones de dólares en una sola transacción en marzo. Oracle, que ahora tiene una calificación solo dos niveles por encima de la basura, con flujo de caja libre negativo, sigue emitiendo bonos uno tras otro.

¿Por qué no les importa la tasa de interés? Yellen se lamentó en una entrevista en agosto que estas empresas no miran las tasas de interés al pedir prestado, porque creen firmemente que el retorno de la IA será tan alto que los intereses actuales no valen la pena.

En otras palabras, el aumento de las tasas de interés, que normalmente frenaría el impulso de pedir prestado, ha fallado en este caso debido a la demanda de IA.

Y los fondos dispuestos a comprometer "dinero a largo plazo" son limitados: fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos de bonos a largo plazo... el extremo largo del mercado se sostiene solo por estos compradores, y su dinero es finito. Cuando el dinero fluye hacia los bonos a largo plazo de las empresas tecnológicas, no fluye hacia los bonos del Tesoro.

El rendimiento de los bonos corporativos a 30 años de Alphabet está en 6,4%, y para que los bonos del Tesoro recuperen ese dinero, solo pueden aumentar su propio rendimiento.

Esto es en realidad una "exclusión inversa": antes, el gobierno emitía deuda y excluía la inversión privada; ahora, son los gigantes de la IA los que están sacando al gobierno del mercado de bonos.

Nomura estima que solo los gigantes tecnológicos han tomado prestados alrededor de 200 mil millones de dólares en fondos a largo plazo, lo que representa una cuarta parte de la emisión de bonos del Tesoro a medio y largo plazo para todo el año. Los fondos de bonos de grado de inversión también han estado reduciendo sus tenencias de bonos del Tesoro y aumentando sus posiciones en bonos corporativos, y la escala de fondos privados extranjeros comprando bonos corporativos de EE. UU. ya ha superado a la de los bonos del Tesoro de EE. UU., algo que antes era difícil de imaginar.

Un prestatario privado de gran tamaño y poco sensible al precio que se asienta a largo plazo en el extremo largo del mercado reescribe las reglas del juego.

Las recompras de Yellen no pueden llegar aquí: cada vez son solo decenas de miles de millones de dólares, un pequeño consuelo en un mercado de bonos del Tesoro de más de 30 billones de dólares, y solo puede ajustar la estructura de vencimiento de la deuda del Tesoro, sin poder controlar el ritmo de emisión de bonos de los gigantes tecnológicos.

Aquí también hay un ciclo auto-reforzante: las emisiones de deuda de los gigantes tecnológicos elevan las tasas de interés a largo plazo, y tasas más altas, a su vez, aumentan el costo de financiamiento de los propios proyectos de IA: la prima que los gigantes de la IA deben pagar al emitir nueva deuda ha aumentado de más de 2 puntos básicos el año pasado a 12 puntos básicos.

La IA solo hará que el gobierno de EE. UU. sea cada vez más pobre

Si solo se tratara de competir con el Tesoro por el dinero, habría una solución, porque si la IA realmente tiene éxito en hacer que la economía crezca rápidamente, los ingresos fiscales eventualmente seguirán el ritmo, y el gobierno no tendría tantas dificultades para pagar su deuda, y los rendimientos naturalmente disminuirían.

Pero el problema es que la prosperidad de la IA probablemente no ampliará la base impositiva del gobierno. Un aumento en la productividad y el PIB podría, de hecho, empeorar la capacidad de pago de la deuda del gobierno.

Esta degradación se manifiesta principalmente en dos aspectos: a largo plazo y a corto plazo.

A largo plazo, el impuesto sobre la renta personal y el impuesto de seguridad social contribuyen a más de tres cuartas partes de los ingresos federales, lo que significa que la vida financiera del gobierno de EE. UU. está atada a la nómina, mientras que el efecto económico de la IA tiende a comprimir el valor y los ingresos del trabajo: las empresas hacen más con menos personas, los beneficios aumentan, pero la masa salarial disminuye, lo que significa que el gobierno recibirá cada vez menos de los impuestos sobre la renta personal y la seguridad social. Si la IA reduce la proporción de ingresos laborales en el PIB en 10 puntos porcentuales, las finanzas de la mayoría de los países desarrollados enfrentarán grandes problemas.

A corto plazo, la Ley de Inversión y Empleo, aprobada en 2025, ha reducido drásticamente el impuesto corporativo en EE. UU. Esta ley restableció la política de deducción total de gastos de capital en el año en que se incurrieron. La intención de la ley es estimular la inversión, pero para las grandes empresas tecnológicas que ya están dispuestas a gastar sin importar el costo en centros de datos, esto no es un incentivo, sino un regalo inesperado. Microsoft reveló en julio que su impuesto a pagar era solo de 2,5 mil millones de dólares, en comparación con 14,1 mil millones de dólares en el mismo período del año pasado, una reducción del 80%, mientras que los beneficios estaban aumentando drásticamente. Este es el truco de la depreciación. Los datos de septiembre de la Oficina de Presupuesto del Congreso de EE. UU. confirmaron esto: en los primeros 11 meses de este año fiscal, los ingresos por impuestos corporativos cayeron un 25% en comparación con el año anterior, disminuyendo en casi 100 mil millones de dólares.

Los ingresos están disminuyendo, los gastos están aumentando, y los impuestos están cayendo en picada. El déficit solo puede seguir siendo cubierto mediante la emisión de deuda. En los primeros 11 meses de este año fiscal, el déficit federal ya ha alcanzado los 2 billones de dólares, y la deuda total acaba de superar los 40 billones de dólares en agosto, con solo los intereses consumiendo alrededor de 1 billón de dólares al año.

Y bajo el sistema actual, esperar que la IA finalmente salve la situación ampliando la base impositiva existente es completamente irreal.

Cuanto más exitosa sea la IA, más altos serán los impuestos

Cuanto más exitosa sea la IA, más completa será su sustitución del trabajo, y menos impuestos recibirá el gobierno de la nómina.

Al mismo tiempo, el gasto del gobierno no se reducirá, sino que aumentará, porque más personas necesitarán reentrenamiento y beneficios para sostenerse.

A medida que el déficit fiscal del gobierno se amplía, el dinero solo puede buscarse en el único lugar que aún está en expansión: las ganancias creadas por la IA.