[Columna] La era en la que el código reemplaza a las gestoras de activos... ¿Dónde está la regulación en Corea?

La columna de Kim Hyo-bong, Legal Crypto, se centra en las tendencias legislativas y políticas de los activos digitales tanto a nivel nacional como internacional. Expertos en legislación de activos digitales, como el abogado Kim Hyo-bong de la firma de abogados Taepyeongyang, la contadora Choi Hee-kyung y el abogado Woo Ji-won, presentan las últimas tendencias en la regulación de activos digitales.

La evolución de los activos virtuales (activos digitales) es aterradora. Cuando se tokenizaban productos de inversión financiera y se colocaban sobre la blockchain, se pensaba que la expansión podría ser difícil debido a las regulaciones de las leyes de valores de cada jurisdicción.

Sin embargo, pronto apareció el intercambio descentralizado (DEX), una plataforma de intercambio descentralizada, y las billeteras no custodiales que conectan a los usuarios con el DEX se han infiltrado rápidamente en la vida cotidiana.

Parece que ahora es posible comerciar productos de inversión financiera sin necesidad de intercambios o casas de valores, pero ahora ha surgido el Vault, que gestiona y reinvierte automáticamente mis activos según un protocolo establecido, sin necesidad de una gestora. Así, el código ha reemplazado a los intercambios, casas de valores y ahora también a las gestoras de activos.

Un Vault es un contrato inteligente que agrupa los activos digitales de múltiples usuarios y genera ingresos según una estrategia preprogramada. Cuando un usuario deposita sus activos en el Vault, este emite un token de recibo (Receipt token o Vault token) proporcional a la participación del depositante en el Pool. Si el Vault genera ingresos y el valor total de los activos agrupados aumenta, el valor de los tokens de recibo también aumenta.

El Vault reclama automáticamente las recompensas por la inversión en nombre de todo el Pool y puede reinvertir automáticamente las recompensas recibidas en los activos depositados originales, así como asumir el pago de las tarifas de red generadas al realizar transacciones en nombre de todo el Pool.

Las estrategias de gestión de activos del Vault son diversas; puede depositar fondos en protocolos de préstamos como Aave para recibir intereses o proporcionar liquidez a un DEX para recibir comisiones de transacción. También puede generar ingresos de manera dual utilizando los tokens recibidos a través del staking para préstamos o suministro de liquidez, o buscar maximizar los ingresos a través del apalancamiento tomando préstamos contra los activos. También se puede implementar una estrategia denominada delta neutral, que genera ingresos mientras cubre la exposición a la volatilidad de precios a través del Vault.

La persona que establece la estrategia del Vault se llama Curador, quien define el alcance del mercado al que el Vault puede acceder y establece o ajusta la estrategia de asignación de activos. Por otro lado, quien simplemente construye y despliega el contrato del Vault sin decidir la estrategia de asignación de activos se llama Desplegador, y ambos se diferencian claramente en términos de discreción operativa.

Si un contrato de Vault está diseñado para optimizar los ingresos mediante cambios y ajustes continuos de estrategia por parte del Curador, es probable que se aplique la regulación de valores debido a los esfuerzos gerenciales del Curador. En cambio, en el caso de un Vault donde los activos se asignan únicamente según una lógica fija preestablecida o una lógica decidida por el usuario, se considera un simple código que realiza funciones ministeriales, lo que reduce la probabilidad de que se aplique la ley de valores.

La comisionada de la SEC de EE. UU., Hester M. Pierce, explicó en un comunicado del 22 de julio que "los Vaults abarcan un espectro diverso, desde asignaciones programáticas completamente determinadas por contratos inteligentes inmutables hasta asignaciones que dependen de la discreción de otros individuos o grupos, y las funciones y estrategias utilizadas en los Vaults son diversas y evolucionan rápidamente".

También aconsejó que "las partes involucradas en la gestión de estrategias relacionadas con los Vaults, como la fijación de tasas de interés, la selección de activos prestables, la fijación de la relación de préstamo a valor (LTV) y la fijación de criterios de liquidación, deben analizar si sus actividades violan la ley federal de valores", solicitando opiniones y discusiones adicionales de expertos de la industria que participan en el diseño y operación de los Vaults. Esto muestra la intención de la SEC de colaborar estrechamente con la industria para comprender el desarrollo del mercado de activos digitales en rápida evolución y establecer regulaciones adecuadas a tiempo.

La discusión legislativa en Corea aún no ha logrado salir del modelo inicial del mercado centrado en intercambios y custodios, mientras que el mercado global está cambiando de manera aterradora. La demanda de utilizar activos digitales sigue expandiéndose, y esto no se debe principalmente a la especulación en altcoins (activos virtuales distintos de Bitcoin), sino a la demanda de inversión en productos de inversión financiera.

Incluso si se prohíben estos servicios en Corea, los usuarios pueden operar fondos en DeFi (finanzas descentralizadas) a través de billeteras personales y Vaults, lo que hace inevitable la fuga de capitales al extranjero y la contracción de la industria financiera nacional. Es crucial recordar que publicar propuestas regulatorias claras, llevar a cabo discusiones abiertas con expertos de la industria para derivar las mejores regulaciones y establecer rápidamente un plan para la industria de activos digitales en Corea es fundamental para el desarrollo continuo no solo de la industria de activos digitales, sino también del sector financiero.

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