Los bancos centrales de Europa quieren eliminar esta salvaguarda de reservas de stablecoins

Las normas de la UE exigen que las stablecoins emitidas por instituciones de dinero electrónico mantengan al menos el 30% de sus reservas en depósitos de bancos comerciales, aumentando al 60% para tokens significativos. La política de Gran Bretaña para las reservas de stablecoins sistémicas en libras esterlinas excluye esos depósitos del respaldo de las monedas. Ahora, los bancos centrales europeos quieren eliminar el requisito de la UE, acercando los dos enfoques sobre el riesgo que los bancos representan para las reservas de stablecoins.

Reuters informó el 22 de septiembre que el Sistema Europeo de Bancos Centrales, que comprende el Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales de la UE, recomendó reemplazar la parte obligatoria de depósitos bancarios bajo la regulación de Mercados en Criptoactivos (MiCA) por porcentajes mínimos de reservas en activos que maduran dentro de uno y cinco días hábiles. La propuesta cambiaría dónde los emisores deben mantener el dinero de redención; los requisitos existentes de MiCA siguen en vigor.

El mismo día marca la fecha límite de consulta del Banco de Inglaterra para su borrador del Código de Práctica de stablecoins sistémicas. Su política de junio ya descartó el respaldo de bancos comerciales debido a riesgos financieros, operativos y de contagio. El Banco tiene la intención de finalizar el código para finales de 2026.

Los regímenes cubren diferentes tipos de emisores y están en diferentes etapas de implementación. Sin embargo, la recomendación apunta a una preocupación compartida: poner las reservas de stablecoins en bancos puede conectar dos fuentes de estrés financiero.

Una reserva de stablecoin puede proteger una moneda y exponer un banco

Los requisitos de depósito de MiCA hacen que los bancos comerciales sean parte del mecanismo para cumplir con las redenciones. El efectivo que respalda un token también se convierte en financiación para el banco donde el emisor lo mantiene, vinculando la capacidad de la moneda para reembolsar a los tenedores con la capacidad de ese banco para devolver el dinero.

El problema se presenta en ambas direcciones. En un discurso de junio, el BCE explicó que la quiebra de un banco puede dañar la confianza en la calidad y disponibilidad de las reservas de stablecoins. La pérdida de paridad de USDC en marzo de 2023, cuando parte de su respaldo estaba en el fallido Silicon Valley Bank, ilustró esa exposición.

Invierta la secuencia y el riesgo se traslada al sistema bancario. Si los tenedores se apresuran a redimir una stablecoin, el emisor puede retirar grandes depósitos de sus bancos para reembolsarlos. El dinero mantenido como reserva para los tenedores de tokens se convierte en financiación que un banco puede perder abruptamente.

Por lo tanto, la reserva puede transmitir una corrida así como ayudar a cumplir una. El intento de un emisor de honrar su promesa a los tenedores de tokens puede obligar a sus bancos a reemplazar la financiación en el momento preciso en que la confianza se está debilitando.

La recomendación reportada por Reuters se centraría en los requisitos de activos de corto plazo. Su propuesta de relajación de una asignación bancaria obligatoria difiere de la exclusión total de Gran Bretaña del respaldo de bancos comerciales.

La política de estado estable del Banco de Inglaterra permite hasta un 70% en deuda gubernamental del Reino Unido a corto plazo con no más de seis meses restantes hasta el vencimiento, con un 30% en depósitos del banco central que no pagan intereses. Los emisores elegibles considerados sistémicos al inicio pueden mantener inicialmente hasta un 95% en deuda gubernamental a medida que escalan.

Los depósitos del banco central dan al modelo del Reino Unido una fuente diferente de efectivo de redención, junto con sus tenencias de valores.

El régimen cubre principalmente stablecoins en libras esterlinas ampliamente utilizadas en pagos, reguladas conjuntamente por el Banco y la Autoridad de Conducta Financiera tras el reconocimiento del Tesoro. CryptoSlate cubrió la política de junio cuando fue anunciada, antes de que la consulta finalizara hoy.

Hay una razón para mantener un colchón de efectivo sustancial. Un análisis del BCE de los mercados de bonos soberanos argumenta que stablecoins significativas emitidas por instituciones de dinero electrónico podrían cumplir con redenciones equivalentes al 60% de la oferta al reducir depósitos, sin vender inmediatamente bonos soberanos.

Ese beneficio depende de que los depósitos estén disponibles. Sin embargo, captura el intercambio: evitar la exposición al crédito de bancos comerciales puede dejar a los emisores necesitando convertir valores en efectivo cuando los tenedores quieren reembolso. Incluso los valores a corto plazo pueden fluctuar en valor o resultar difíciles de convertir en efectivo bajo estrés.

La política de Gran Bretaña incluye reservas de riesgo financiero y un respaldo de liquidez del banco central planificado. Esas protecciones abordan la dificultad de producir efectivo de redención bajo estrés, cuando los valores deben ser vendidos o financiados para cumplir con los retiros.

Para los emisores de la UE, el siguiente paso decisivo sería un cambio en los pisos legales de MiCA. Eliminar los pisos requiere una enmienda legislativa a través del proceso de elaboración de leyes de la UE. Hasta entonces, los requisitos de depósito siguen siendo la restricción operativa.

Para los tenedores de tokens, la comparación expone lo que un porcentaje de reserva de stablecoin no puede responder por sí solo: si el respaldo sigue siendo accesible y qué tan rápido puede convertirse en efectivo cuando las redenciones se aceleran.

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