Howard Marks: La disciplina fiscal de EE.UU. está fuera de control, comprar deuda para presionar los rendimientos es solo "poner una bolsa de hielo a un paciente con fiebre"

Solo reconstruir la disciplina fiscal es la verdadera salida, y vender activos en dólares para invertir en otros lugares también conlleva riesgos significativos.

Escrito por: Xu Chao, Wall Street Watch

Mientras los rendimientos de los bonos a largo plazo de EE.UU. continúan en niveles altos, Howard Marks, cofundador de Oaktree Capital, ha emitido una advertencia: la falta de control fiscal en EE.UU. es la causa fundamental del aumento de las tasas de interés, y cualquier medida de intervención en el mercado que evite este problema es solo una solución temporal que no aborda la raíz del asunto.

Este martes, Marks publicó un nuevo memorando en el sitio web de Oaktree Capital, señalando las profundas vulnerabilidades de la política fiscal de EE.UU. Criticó la medida del Departamento del Tesoro de ampliar el tamaño de las recompras de bonos a largo plazo, argumentando que tales acciones solo pueden reducir temporalmente los rendimientos, pero no resuelven los impulsores fundamentales del aumento de las tasas de interés. "Forzar la compra de deuda para reducir las tasas es como un médico que pone una bolsa de hielo a un paciente con fiebre", escribió Marks. "La bolsa de hielo puede bajar la temperatura temporalmente, pero mientras la causa raíz no sea tratada, es poco probable que el paciente se recupere realmente."

Para Marks, las verdaderas "causas" incluyen la persistente presión inflacionaria, el creciente endeudamiento del gobierno y la enorme demanda de capital representada por la construcción de infraestructura de inteligencia artificial. Enfatizó que el déficit fiscal actual de EE.UU. representa aproximadamente el 6% del PIB, "lo cual es un nivel extremadamente anómalo para una economía que está disfrutando de un período de prosperidad y tiene una tasa de desempleo del 4%". Es notable que también señaló que, en la situación actual, vender acciones estadounidenses y activos en dólares no es la solución, ya que cambiar a activos no estadounidenses también conlleva riesgos significativos.

La "manipulación distorsionada" del Tesoro no ha convencido al mercado

El Departamento del Tesoro de EE.UU. había anunciado previamente que ampliaría el tamaño de las recompras de bonos a largo plazo a al menos 4.000 millones de dólares por operación, y la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, luego envió una señal de "no escatimar en gastos". Tras el anuncio, los rendimientos a largo plazo cayeron ese día, pero al día siguiente rebotaron.

Marks comparó este tipo de intervención en el mercado con sostener una pelota en el océano con un chorro de agua: mientras el chorro esté en funcionamiento, la pelota puede flotar en la superficie, pero una vez que se detiene la bomba, la pelota caerá.

Cita el comentario del inversor Stanley Druckenmiller publicado en el Wall Street Journal: "Cada punto base de presión artificial sobre los rendimientos es un subsidio a la dilación... El gobierno defendiendo los precios contra los fundamentos siempre ha sido un perdedor; la única variable es cuánto dinero gastan antes de rendirse."

Déficit, inflación y demanda de capital de IA: tres presiones que elevan los rendimientos a largo plazo

Marks sistematizó en su memorando las raíces estructurales del aumento de las tasas de interés a largo plazo.

Primero, el problema del déficit fiscal. Señaló que la tasa de déficit actual de aproximadamente el 6% del PIB es inusualmente alta durante un período de expansión económica. Se espera que este año los gastos netos por intereses superen el billón de dólares, más que el presupuesto de defensa, y a medida que la deuda siga creciendo, esta cifra aumentará rápidamente. Criticó al gobierno actual por seguir endeudándose en un período de prosperidad, lo que se aleja completamente de la lógica original del keynesianismo de "déficit en tiempos de depresión, pago de deudas en tiempos de recuperación".

En segundo lugar, la rigidez de la inflación. Marks mencionó en su memorando que la tasa de inflación PCE supera el objetivo a largo plazo del 2% de la Reserva Federal, lo que obliga a la Fed a mantener una postura restrictiva; el déficit masivo también tiene un efecto inflacionario, ya que la liquidez inyectada por el gobierno a través del gasto supera la escala de los ingresos fiscales, lo que eleva aún más la demanda total.

En tercer lugar, la ola de demanda de capital impulsada por la IA. Marks citó datos de predicción de McKinsey que indican que para 2030, más de 5 billones de dólares se invertirán en la construcción de centros de datos directamente relacionados con la IA. Esta demanda de capital se suma a la oferta neta de bonos del Tesoro de aproximadamente 2 billones de dólares por año, elevando conjuntamente el costo del capital. "El aumento de la demanda lleva a un aumento de precios, esta es la regla económica más simple", escribió. "El crecimiento de la demanda de capital ejerce presión al alza sobre las tasas de interés, lo cual es completamente comprensible."

La verdadera salida: disciplina fiscal, no manipulación del mercado

Marks dejó claro que reducir las tasas de interés no debería ser el objetivo de la política; abordar los factores fundamentales que impulsan el aumento de las tasas de interés es lo que realmente importa. Enumeró lo que considera la única solución a largo plazo viable: aumentar la conciencia de responsabilidad fiscal, elevando la proporción de ingresos sobre el PIB mediante el aumento de las tasas impositivas (especialmente para los grupos de altos ingresos) y reduciendo los incentivos fiscales, y controlando el crecimiento del gasto por debajo del crecimiento del PIB.

También señaló que aumentar la tasa de crecimiento del PIB también ayudaría a mejorar la situación del déficit, donde la aplicación generalizada de la IA como herramienta de productividad y políticas favorables a los negocios son imprescindibles, pero el requisito previo es que los nuevos ingresos fiscales no sean derrochados nuevamente.

Marks concluyó citando a Warren Buffett en la reunión anual de Berkshire Hathaway de 2025: "Lo que me preocupa es la política fiscal de EE.UU.... El déficit fiscal que estamos operando actualmente es insostenible a largo plazo."

La diversificación tiene valor, pero no se debe exagerar

En cuanto a la cuestión de la asignación de activos que más preocupa a los inversores, la postura de Marks es relativamente moderada.

Reconoció que, en esencia, es un problema político, pero representa un desafío real para los inversores. Vender acciones estadounidenses no resuelve el problema; si se trasladan fondos a depósitos bancarios, fondos del mercado monetario o bonos, que también están denominados en dólares, el riesgo no se elimina; para evitar el riesgo de depreciación del dólar, es necesario cambiar a activos denominados en otras monedas, activos no financieros (como oro o bienes raíces en el extranjero) o acciones de empresas no estadounidenses.

Sin embargo, Marks advirtió que este camino no es fácil. Muchas empresas en otros países desarrollados tienen perspectivas de crecimiento inferiores a las de las principales empresas de EE.UU. y están sujetas a más restricciones regulatorias; aunque existen potenciales de crecimiento en los mercados emergentes, la incertidumbre para lograrlo es mayor. Considera que EE.UU. sigue teniendo ventajas integrales en el sistema de mercado libre, la vitalidad de la innovación, el estado de derecho, la educación superior y la profundidad del mercado de capitales, "ningún otro país posee estas características en el mismo grado".

Marks no se opone completamente a la diversificación moderada de activos en dólares, pero enfatiza que el momento para una gran transferencia es extremadamente difícil de juzgar, "nadie sabe cuándo estallará realmente el problema, y antes de eso, tal operación podría parecer un error durante un largo período de tiempo."