Masayoshi Son vuelve a pedir prestado, 10 mil millones de dólares para seguir apostando por OpenAI

Autor: Dongcha Beating

Masayoshi Son vuelve a pedir prestado.

Esta vez son 10 mil millones de dólares, más 1 mil millones de euros, todo destinado a comprar OpenAI.

El 21 de septiembre, Reuters reveló los últimos documentos de emisión de bonos de SoftBank. Citigroup y JPMorgan se sientan uno al lado del otro en la sección de suscripción, listos para vender estos bonos de alto riesgo en el mercado público. La calificación crediticia de SoftBank sigue siendo BB+, lo que en términos de bonos de alto rendimiento se traduce en bonos basura.

El cronograma de emisión es muy ajustado: el 24 de septiembre se fijará la tasa de interés, el 29 se recibirán los fondos, y justo el 1 de octubre, este dinero debe ser transferido intacto a la cuenta de OpenAI. Este es el tercer pago acordado entre ambas partes.

Más de 10 mil millones de dólares pasarán rápidamente, y SoftBank solo podrá mantenerlos en su cuenta durante dos días.

Un visionario tecnológico que afirma poder prever el futuro durante treinta años está calculando su flujo de efectivo día a día.

Antes, nunca se apresuraba en sus grandes negocios. En 1999, conoció a Jack Ma y le invirtió 20 millones de dólares. En ese momento, todos pensaban que estaba loco, pero estaba usando su propio dinero, y el resultado dependía de él, podía esperar quince años.

En ese entonces, el tiempo era su aliado.

Ahora todo ha cambiado. En la superficie, sigue habiendo una gran narrativa sobre cambiar el mundo, pero detrás de escena, está compitiendo contra el calendario antes de que cada fecha de pago llegue.

Fichas guardadas en el cajón

El 27 de febrero, SoftBank firmó el acuerdo final con OpenAI.

Una inversión adicional total de 30 mil millones de dólares se dividió en tres partes, cada una de 10 mil millones de dólares, a ser entregadas el 1 de abril, el 1 de julio y el 1 de octubre. Una vez que se complete el último pago, SoftBank habrá invertido 64.6 mil millones de dólares en esta empresa, lo que equivale a aproximadamente el 13% de la participación.

64.6 mil millones de dólares son el doble de lo que SoftBank gastó en la adquisición de Arm en 2016.

En esta ronda, la valoración previa a la inversión de OpenAI alcanzó los 730 mil millones de dólares, dejando muy atrás la capitalización de SoftBank Group. El pago en cuotas fue el resultado de un compromiso, OpenAI aseguró su financiación para la mayor parte del próximo medio año, y SoftBank se dio un respiro.

Pero el costo es que cada tres meses, SoftBank debe reunir 10 mil millones de dólares entre las instituciones financieras.

Lo que llevó a Masayoshi Son a tomar esta decisión fue un documento de presentación dirigido a los principales inversores.

El documento muestra que OpenAI espera ingresos de 36 mil millones de dólares en 2026, que se expandirán a 350 mil millones de dólares para 2030, acumulando 840 mil millones de dólares en cinco años. La enorme financiación de 122 mil millones de dólares acordada en marzo elevó su valoración a 852 mil millones de dólares. Su competidor Anthropic está planeando salir a bolsa, y Son está atento a la rápida expansión de la valoración, convencido de que ha asegurado un lugar clave en la era de la superinteligencia.

Pero detrás de este documento hay agujeros profundos.

El mismo documento predice que entre 2026 y 2030, el flujo de caja libre negativo de OpenAI se acumulará a 278 mil millones de dólares. Solo los gastos de infraestructura de centros de datos y capacidad de cómputo consumirán 856 mil millones de dólares, superando por mucho el total de ingresos estimados para esos cinco años.

Cada paso en la iteración tecnológica está perdiendo miles de millones.

Esta es la razón por la que necesita a Masayoshi Son. Una empresa con grandes ambiciones pero que sigue perdiendo dinero necesita un comprador dispuesto a usar el crédito de todo un conglomerado para financiarla.

Los activos que SoftBank ha recuperado, en este momento, son un estanque estancado.

El acuerdo establece claramente que todo lo que se suscribe son acciones preferentes, que no pueden convertirse en acciones de libre circulación antes de que se realice la oferta pública. En el mercado secundario, casi no hay instituciones dispuestas a asumir cientos de miles de millones de dólares. Convertido en un certificado de tenencia de 64.6 mil millones de dólares, antes de que realmente se realice la oferta pública, es solo un montón de papeles guardados en una caja fuerte.

Masayoshi Son no es ajeno a la espera.

En 1995, apostó por Yahoo, y su ganancia en papel superó las trescientas veces, lo que lo llevó brevemente a la cima de la lista de los más ricos del mundo; los 20 millones de dólares que invirtió en Alibaba permanecieron dormidos durante más de diez años, hasta que sonó la campana en la Bolsa de Nueva York.

Estas dos batallas de fama moldearon su fe en las grandes tendencias, pero también lo hicieron pasar por alto un hecho fundamental: en aquellos días, tanto Yahoo como Alibaba estaban respaldados por su propio dinero.

El dinero que puede permitirse perder es el suyo, y el peor resultado es simplemente salir con pérdidas; mientras no se retire de la mesa, siempre hay una posibilidad de esperar a que ocurra un milagro.

En el anuncio oficial del 27 de febrero, habló sin dudar:

"La IA está cambiando el mundo a una velocidad sin precedentes. OpenAI es el líder claro, con tecnología de clase mundial y una base de usuarios global incomparable, y tenemos plena confianza en su crecimiento continuo."

Explicó por qué tenía confianza, pero no mencionó la fuente de los fondos.

Las grandes ideas pertenecen a la era, pero el costo de realizarlas está escrito en otro contrato lleno de términos de préstamo.

Un puente de 40 mil millones

El 27 de marzo, SoftBank firmó un préstamo puente no garantizado por un total de 40 mil millones de dólares.

Los líderes son JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho, Sumitomo Mitsui y Mitsubishi UFJ, seguidos por un sindicato de más de veinte grandes bancos internacionales. Todo el préstamo no tiene colateral físico, y el plazo es solo de un año, con fecha de vencimiento el 25 de marzo de 2027.

La razón por la que Wall Street permitió este enorme préstamo se basa únicamente en la credibilidad empresarial de SoftBank y en Arm, que está en la parte inferior de su balance. En el mercado de crédito, un préstamo puente es una herramienta temporal cuyo propósito es cubrir el déficit hasta que se disponga de fondos a largo plazo.

Pero SoftBank retiró el dinero rápidamente.

El 1 de abril retiró 10 mil millones de dólares para el primer pago, y el 1 de julio retiró otros 10 mil millones para el segundo pago. SoftBank también retiró 10 mil millones adicionales en abril como reserva de liquidez. De los 40 mil millones de dólares, ya ha retirado 30 mil millones.

Más sutil fue septiembre.

El 9 de septiembre, SoftBank anunció que pagaría anticipadamente 25.9 mil millones de dólares de su saldo no pagado el 15 de septiembre. Este préstamo no se había saldado, y aún quedaba un remanente de aproximadamente 4.1 mil millones de dólares; en cuanto a cómo cubrir más de 200 mil millones de dólares, el anuncio oficial no mencionó nada.

El intercambio no fue un acto de pánico. Ya en el anuncio de inversión inicial del 27 de febrero, SoftBank había indicado que los fondos serían inicialmente cubiertos por el préstamo puente, y luego se utilizarían activos existentes y financiamiento a largo plazo para reemplazarlos.

A finales de agosto, el mercado informó que Mizuho estaba liderando un préstamo a dos años de 10 mil millones de dólares, con un margen de aproximadamente 275 puntos básicos, destinado a asumir el préstamo puente. El CFO Yoshimitsu Goto dijo en una conferencia telefónica que SoftBank no tenía razón para esperar hasta el vencimiento para hacer el intercambio, y que este se haría anticipadamente.

Lo que SoftBank está haciendo es reemplazar la deuda a corto plazo de un año con bonos públicos a tres años y medio o incluso siete años y medio.

El único objetivo es retrasar los plazos de pago.

Masayoshi Son está suscribiendo acciones de vanguardia que podrían tardar diez años o más en materializarse, pero el dinero que tiene para pagar son deudas rígidas que deben liquidarse en un año.

Este es su estilo de juego más hábil, usar grandes cantidades de dinero para aplastar probabilidades y generar milagros. Él mismo ha comparado su estilo de inversión con usar una red de pesca grande en lugar de pescar con caña.

Pero incluso una gran red puede fallar.

Cuando el Vision Fund invirtió 11 mil millones de dólares en WeWork, finalmente terminó en liquidación, y en el año fiscal 2023, SoftBank perdió más de 32 mil millones de dólares. A pesar del alto costo, lo que se consume son capital propio y participaciones en fondos, y no hay un sindicato de acreedores presionando desde fuera.

La mecha colgando de la valoración

Lo que realmente une la visión tecnológica a largo plazo con la presión de efectivo inmediata es el préstamo firmado el 5 de agosto.

Esta transacción se había estado negociando en secreto desde principios de año. El objetivo inicial de SoftBank era pedir prestado 10 mil millones de dólares, pero los financiadores estaban muy preocupados. Valorar acciones para una empresa que aún no está en el mercado y cuyo modelo de negocio no está cerrado es un riesgo difícil de medir. Las negociaciones se estancaron y el monto del préstamo se redujo a 6 mil millones de dólares.

Hasta julio, Masayoshi Son decidió aumentar la apuesta y decidió que SoftBank Group proporcionaría una garantía corporativa total, lo que finalmente llevó al sindicato a ceder y restablecer el monto a 10 mil millones de dólares.

El 5 de agosto se firmó oficialmente. El prestatario es SVF II TSUBAKI (DE) LLC, registrado en Delaware, una subsidiaria de propiedad total del Vision Fund II, con un plazo de dos años, que vence en agosto de 2028. El sindicato líder incluye a Goldman Sachs, JPMorgan, Mizuho Securities, Apollo y Sumitomo Mitsui.

El margen de interés reportado durante la fase de negociación alcanzó hasta 425 puntos básicos, 150 puntos básicos más que los préstamos ordinarios utilizados para asumir el préstamo puente. Este es el riesgo que Wall Street asigna a la falta de liquidez en el capital privado. El contrato especifica que el uso de los fondos no es para inyecciones directas de capital, sino para usos generales de SoftBank Group y el Vision Fund II, para el flujo de liquidez diario.

Cuando los medios informan sobre esta transacción, la mayoría la resumen habitualmente como SoftBank pignorado acciones de OpenAI para pedir prestado 10 mil millones.

Pero los informes financieros registran una estructura completamente diferente. El colateral legal bajo el acuerdo siempre ha sido solo una cuenta de garantía en efectivo a nombre del prestatario, y las acciones de OpenAI nunca han sido realmente pignoradas.

Esa participación guardada en el cajón actúa como un calibrador tenso en toda la estructura. El contrato establece claramente que si el valor justo de las acciones preferentes de OpenAI referenciadas en el acuerdo disminuye significativamente, se activarán las cláusulas de margen de garantía en efectivo y de reembolso anticipado.

Las acciones no se entregaron al banco, pero la etiqueta de precio de las acciones se convirtió en un objetivo.

Siempre que la valoración disminuya, los acreedores tienen derecho a exigir que SoftBank reúna rápidamente efectivo para llenar la cuenta de garantía, o a recuperar directamente el capital e intereses del préstamo. Y en ese momento, las acciones preferentes de SoftBank siguen sin tener un canal legal para liquidarse, las acciones no se entregaron, pero la valoración se convierte en un resorte que el banco puede accionar en cualquier momento.

Extremadamente peligroso.

En el colapso de la burbuja de Internet en 2000, las acciones de SoftBank cayeron un 90%. Después de eso, Masayoshi Son también utilizó acciones de SoftBank para pedir prestado dinero al banco, pero estaba pignorando acciones a su nombre personal, y las pérdidas solo afectaron su cuenta personal, sin involucrar al grupo.

Esta vez es completamente diferente. Las acciones en sí no se han pignorado, pero el precio de las acciones de SoftBank se utiliza como medida de la seguridad de este préstamo. En el pasado, cuando el precio de las acciones caía, solo se trataba de un número en el balance; ahora, si el precio de las acciones cae demasiado, obligará a SoftBank a desembolsar efectivo.

Esto se hace aún más claro en comparación con otro préstamo garantizado con acciones de Arm. Ese préstamo no tiene recurso contra el grupo, el banco solo puede buscar acciones de Arm; mientras que en el caso de OpenAI, SBG es el garante, y Goto dijo en la conferencia telefónica que "hay recurso contra SBG". Al calcular el LTV (relación préstamo-valor), esta deuda se contabiliza completamente como deuda del grupo SoftBank, sin ajustes.

En otras palabras, al pedir prestado 10 mil millones de dólares, esta vez el banco quiere que todo el balance de SoftBank Group sirva como respaldo.

Goto dijo en la conferencia telefónica que cree que el colchón de seguridad es "más que suficiente". Pero las cláusulas del contrato no se ajustan a los sentimientos; si el precio de las acciones cae por debajo del nivel acordado, SoftBank tendrá que aportar más garantías o pagar el préstamo anticipadamente.

Lo que es más problemático es que la liquidez se bloqueará en el acto. Si llega el día de aportar garantías, SoftBank debe transferir efectivo a la cuenta de garantía, y ese dinero se congelará instantáneamente, no se puede utilizar para nuevas inversiones ni para pagar otras deudas.

Esperar tiene un costo

Si el precio de las acciones cae y hay que aportar garantías, eso es un problema que surge solo si las cosas van mal. El costo más cotidiano es el interés; mientras este dinero siga en la cuenta, los intereses aumentan cada trimestre.

De abril a junio de 2026, los gastos de intereses de SoftBank Group, junto con su filial de financiamiento, ya han alcanzado 281.65 mil millones de yenes, 147.3 mil millones de yenes más que el año anterior. A una tasa de cambio de 150, eso equivale a aproximadamente 1.88 mil millones de dólares.

El préstamo de garantía de 11.5 mil millones de dólares de Arm tomado en diciembre de 2025, el préstamo puente de 20 mil millones de dólares retirado en abril de 2026, y el aumento del saldo de los bonos corporativos, junto con el aumento de las tasas de interés globales. Varios nuevos préstamos de gran volumen se acumulan, y los intereses saltan a un nuevo nivel.

SoftBank originalmente esperaba que OpenAI saliera a bolsa pronto, convirtiendo las acciones en efectivo, lo que permitiría cubrir esta deuda rígida.

Pero Sam Altman dijo en septiembre a Fortune que, debido a preocupaciones sobre la seguridad de la IA, ahora el momento para salir a bolsa es "inadecuado".

Las palabras "momento inadecuado" se traducen en efectivo real para SoftBank.

El préstamo puente vence en marzo de 2027, y el préstamo vinculado a la valoración se extiende hasta agosto de 2028. Solo el hecho de que la deuda de 10 mil millones de dólares se mantenga un año más, a una tasa del 8%, significa 800 millones de dólares en intereses.

Lo que es más difícil es que OpenAI tampoco puede detenerse.

Un déficit de flujo de efectivo acumulado de 278 mil millones de dólares en cinco años se traduce en más de 55 mil millones al año. OpenAI, con este tipo de quema de efectivo, necesita una ronda tras otra de financiamiento para mantenerse a flote.

SoftBank es el que más dinero ha inyectado, y su capacidad de recuperar su inversión depende completamente de si OpenAI puede llegar a salir a bolsa; si OpenAI se queda sin fondos en la próxima ronda, todo lo que SoftBank ha invertido se perderá.

Por lo tanto, no puede evitar ayudar, debe pagar intereses por el dinero ya prestado y también debe seguir buscando financiamiento para la próxima ronda, para que su inversión siga viva hasta que OpenAI salga a bolsa.

Carta de triunfo

Con tantas deudas, ¿por qué Wall Street sigue dispuesto a prestarle cientos de miles de millones?

La respuesta es Arm.

Esta empresa de diseño de arquitecturas de chips, con sede en Cambridge, Reino Unido, casi monopoliza el 99% de las arquitecturas de procesadores de teléfonos inteligentes en todo el mundo. En 2016, Masayoshi Son privatizó Arm por 32 mil millones de dólares en efectivo, tras reducir significativamente su participación en Alibaba. Cuando las acciones de Arm volvieron a cotizar en el mercado estadounidense en otoño de 2023, en medio de la demanda frenética de chips de IA por su eficiencia en el cómputo, el precio de las acciones de Arm se disparó aproximadamente un 270% en el año, alcanzando una capitalización de mercado de más de 300 mil millones de dólares.

SoftBank todavía posee el 90% de Arm, y las ganancias no realizadas de este activo superan los 220 mil millones de dólares.

A los bancos no les importa cuán complejos sean los modelos, solo reconocen el efectivo que tiene SoftBank.

La alta dirección de SoftBank suele mostrar un indicador al mercado, el LTV (deuda neta sobre el valor de las acciones), para medir la proporción de préstamos en relación con su patrimonio. De marzo a junio de este año, este número cayó del 17% al 13%, lo que superficialmente parece que el apalancamiento se ha reducido.

Pero esto es solo un juego de números.

Durante el mismo período, la deuda neta de SoftBank en realidad aumentó de 82 billones de yenes a 108 billones de yenes. No solo no ha disminuido la deuda, sino que ha aumentado en 26 billones; la supuesta reducción del apalancamiento es puramente el resultado del aumento del precio de las acciones de Arm, lo que ha aumentado el denominador en la fórmula de cálculo.

Pero el aumento del valor de los activos no significa que el efectivo esté llegando. El efectivo y equivalentes de efectivo en el balance de SoftBank no solo no han aumentado, sino que han disminuido de 35 billones de yenes a 23 billones de yenes, ya que el dinero fluye hacia afuera para pagar las inversiones en OpenAI y para pagar deudas antiguas.

Con este denominador que se expande pasivamente, SoftBank ha presentado una sensación de seguridad en sus informes financieros, y el nivel del 13% está lejos de la línea roja interna del 25% del grupo, lo que llevó a S&P a elevar la perspectiva de calificación de "negativa" a "estable".

Pero esto no oculta el pico de pagos que se avecina.

En los próximos dos años, SoftBank tiene aproximadamente 1.5 billones de yenes en bonos corporativos que esperan ser redimidos, equivalentes a aproximadamente 9 mil millones de dólares, un pago el próximo año y otro el año siguiente; el gigante de capital privado Apollo también está en negociaciones para intentar ampliar un préstamo NAV del Vision Fund II de 5.4 mil millones de dólares a 9 mil millones.

Wall Street todavía ama girar en torno a SoftBank, porque en la parte más baja de su balance, todavía está la carta de triunfo que puede monetizar: Arm.

En su momento, la regulación del Reino Unido y la UE detuvo la fusión de Arm con Nvidia, dejando a Masayoshi Son con una tarifa de separación de 1.25 mil millones de dólares; tras un largo camino, esta empresa de chips se ha convertido en el último pilar que sostiene toda su cadena de crédito.

El 24 de septiembre, se fijará la tasa de interés final para este bono de alto riesgo de 10 mil millones de dólares. Este número es el precio que el mercado público le está dando a Masayoshi Son por "cuánto tiempo más tendrá que esperar OpenAI", y cuanto más alto sea el precio, más peligroso lo considera Wall Street.

La liquidación será el 29 de septiembre, y el 1 de octubre se realizará la transferencia de fondos. Luego, la aguja seguirá girando.

Él espera que OpenAI salga a bolsa, y los acreedores esperan que él pague el capital e intereses en marzo de 2027.

El dinero no espera a nadie.

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