Desde Corea del Sur, pasando por Hong Kong, hasta el mundo: ¿Cómo se ha implementado el RWA en Hong Kong?

Autor: Tiger Research

Compilado por: Shenchao TechFlow

Introducción de Shenchao: El mercado de tokenización de activos reales ha crecido 26 veces en un año, pero la verdadera prueba radica en si la emisión, venta y redención pueden cerrarse en un ciclo. Este artículo desglosa el camino completo de cómo los activos de Corea del Sur llegan a inversores profesionales en el extranjero a través de un canal en Hong Kong. Para aquellos interesados en la estructura de cumplimiento y la distribución transfronteriza, este es un desglose práctico poco común en la actualidad.

Puntos clave

El mercado de tokenización de activos reales está creciendo rápidamente. La verdadera pregunta es: ¿cómo se emiten, venden y completan las redenciones de los productos tokenizados en la práctica?

En el modelo desglosado en este artículo, una entidad offshore emite productos respaldados por activos subyacentes, y un intermediario con licencia en Hong Kong los vende a inversores profesionales en el extranjero. Los inversores compran productos de la entidad emisora, no los activos subyacentes en sí.

Vender no significa que se pueda devolver el dinero. La entidad emisora debe tener derechos ejecutables sobre el flujo de efectivo de los activos, y los fondos deben estar disponibles a tiempo para cumplir con sus obligaciones hacia los inversores.

La verdadera prueba llega después de la primera emisión: ¿puede la misma estructura respaldar el siguiente producto? Un mercado sostenible requiere un suministro estable de activos y inversores dispuestos a volver a comprar.

1. El mercado de tokenización de activos reales ya ha crecido, lo que sigue es clave

Según los datos de RWA.xyz, el tamaño del mercado de tokenización de activos reales ha crecido de aproximadamente 1.5 mil millones de dólares en agosto de 2023 a aproximadamente 38.86 mil millones de dólares el 13 de septiembre de 2026, un aumento de aproximadamente 26 veces. Cada vez más tipos de activos están siendo tokenizados, y los gobiernos de todo el mundo están estableciendo reglas para la emisión y venta.

El crecimiento es evidente. La verdadera pregunta ahora es: ¿cómo convertir un activo en un producto que los inversores realmente puedan comprar y del cual eventualmente puedan recuperar su dinero?

2. ¿Dónde se realiza la tokenización?

Cada jurisdicción está implementando reglas para los activos tokenizados, pero los requisitos y ritmos varían. Por lo tanto, dónde se emite el producto afectará directamente cuán rápido puede ingresar al mercado.

Hong Kong cuenta con un marco regulatorio de valores maduro, canales para inversores internacionales y experiencia en la emisión de bonos tokenizados (incluidos los bonos del gobierno). Su sistema de licencias y requisitos de protección al inversor proporcionan un marco para que las entidades emisoras y los intermediarios lleven los productos al mercado.

Hong Kong ya ha establecido reglas para los aspectos clave de la tokenización, desde la licencia de la Comisión de Valores y Futuros hasta la regulación de proveedores de servicios de activos virtuales y medidas de seguridad técnica. Esta claridad ayuda a las instituciones a planificar la emisión y proporciona a los inversores institucionales una base para evaluar su nivel de protección. Esta es también una de las razones por las que Hong Kong es vista como un centro de emisión y distribución de activos reales tokenizados.

Entonces, ¿cómo pueden los activos de otro país llegar a inversores en el extranjero a través de Hong Kong? Tomemos los activos de Corea del Sur como ejemplo y desglosamos todo el proceso.

3. ¿Cómo funciona la estructura Corea del Sur - Hong Kong?

El diagrama de la estructura se divide en dos lados. El lado izquierdo es Corea del Sur, de donde provienen los activos subyacentes. El lado derecho es Hong Kong y las Islas Vírgenes Británicas, donde se emiten y venden los productos.

Las flechas negras representan la estructura del producto.

Compañías de valores de Corea del Sur: proporcionan un canal para la compra de activos subyacentes, como acciones cotizadas, participaciones en fondos y pagarés.

Compañía de propósito especial de las Islas Vírgenes Británicas: compra y mantiene estos activos a través de la cuenta de corretaje de la entidad de Hong Kong de la compañía de valores de Corea del Sur, y luego emite pagarés respaldados por esos activos.

Plataforma de tokenización: crea tokens que representan los pagarés emitidos por la compañía de propósito especial y registra la emisión y la propiedad.

Distribuidor: vende productos a inversores profesionales en el extranjero a través de intermediarios con licencia y lugares de negociación conformes.

Las flechas naranjas representan el flujo de fondos de suscripción.

Los inversores profesionales en el extranjero suscriben utilizando moneda fiduciaria o stablecoins. Los fondos llegan a la compañía de propósito especial a través de intermediarios. Si se suscriben con stablecoins, la compañía de propósito especial las convertirá a moneda fiduciaria a través de un intercambio centralizado. Luego, los fondos se transfieren desde la entidad de Hong Kong a la compañía de valores de Corea del Sur, que completa la compra de los activos subyacentes.

La compañía de tecnología financiera de Hong Kong, Finloop, denomina a este modelo "modelo de doble motor". Un extremo se encarga del suministro de activos, mientras que el otro se encarga de la emisión y distribución. Hay tres puntos clave.

La fuente de activos puede ser reemplazada. Otras compañías de valores de otros países y sus entidades en Hong Kong pueden reemplazar a las instituciones de Corea del Sur. Así, Hong Kong puede convertirse en un canal de distribución para productos respaldados por activos de múltiples mercados.

La compañía de propósito especial ocupa una posición central. Recibe los fondos de suscripción, compra o mantiene activos y emite pagarés. Los inversores reclaman derechos a la compañía de propósito especial según los términos del producto, por lo que los derechos de la compañía de propósito especial sobre los activos y su capacidad para transferir ingresos son cruciales.

La compañía de propósito especial conecta los pagos en cadena con las finanzas tradicionales. Los inversores pueden suscribirse y mantener pagarés tokenizados utilizando stablecoins, mientras que los activos subyacentes se compran y mantienen a través de corredores y arreglos de custodia.

Esta estructura solo puede funcionar si todos los eslabones están en su lugar. Esto requiere activos subyacentes adecuados, una estructura de emisión sólida y un camino de cumplimiento hacia los inversores.

3.1. ¿Cómo seleccionar activos subyacentes?

Antes de emitir productos, la compañía de propósito especial debe tener derechos legales claros sobre los fondos generados por los activos subyacentes.

Para bonos del gobierno o participaciones en fondos, la pregunta puede ser si la compañía de propósito especial puede comprarlos y mantenerlos directamente. Para cuentas por cobrar de exportación o regalías musicales, la situación es más compleja. Los derechos a recibir pagos futuros pueden necesitar ser transferidos a la compañía de propósito especial, o el titular de los activos debe tener una obligación vinculante de cobrar y transferir a la compañía de propósito especial.

En cualquier caso, el contrato debe especificar quién tiene derecho a recibir el efectivo, quién es responsable de cobrarlo y cómo llegan los fondos a la compañía de propósito especial. Sin un camino claro de recuperación de fondos, los activos no pueden respaldar de manera estable las redenciones a los inversores.

3.2. ¿Qué crea realmente el emisor offshore?

En este modelo, el núcleo de la tokenización recae en la compañía de propósito especial. Incluso si se seleccionan activos subyacentes de Corea del Sur, aún se necesita un ente independiente para emitir tokens y distribuir los ingresos a los inversores en el extranjero.

El modelo de doble motor de Finloop asigna este papel a la compañía de propósito especial registrada en las Islas Vírgenes Británicas. Esta compañía es el punto de conexión entre los titulares de activos de Corea del Sur y los inversores en el extranjero.

La compañía de propósito especial emite pagarés o valores tokenizados respaldados por los derechos de ingresos de los activos de Corea del Sur. Por lo tanto, los inversores en el extranjero compran productos financieros emitidos por la compañía de propósito especial, no los bonos del gobierno de Corea del Sur o las cuentas por cobrar de exportación en sí. Según los términos del producto, la compañía de propósito especial paga ingresos a los inversores y reembolsa el capital al vencimiento.

Para que esta estructura funcione de manera confiable, el momento de los flujos de efectivo de la compañía de propósito especial debe coincidir con sus obligaciones de pago hacia los inversores. La entidad emisora debe primero confirmar el momento de recuperación de cada activo subyacente: intereses y capital de bonos del gobierno, dividendos y reembolsos de fondos, o pagos de cuentas por cobrar de exportación y regalías.

Si los inversores necesitan recibir pagos antes de que la SPV reciba los fondos, el producto puede enfrentar escasez de liquidez o retrasos en los reembolsos.

Establecer una SPV offshore no garantiza automáticamente que reciba el efectivo generado por los activos de Corea del Sur. El contrato debe especificar los derechos legales de la SPV sobre los activos subyacentes, quién cobra el efectivo y quién es responsable de transferir los fondos a la SPV. Al mismo tiempo, la plataforma de tokenización registrará de manera transparente la cantidad emitida, la situación de tenencia de tokens y la cantidad destruida.

La tarea clave en la fase de emisión offshore es garantizar que el efectivo que la SPV realmente pueda recibir sea suficiente y que llegue a tiempo para cumplir con los términos de pago prometidos a los inversores.

3.3. ¿Qué tan amplio puede ser el alcance de circulación del producto después de su venta en Hong Kong?

Crear productos a través de una SPV offshore es solo el primer paso. Para vender a inversores en el extranjero, el emisor también necesita una institución financiera responsable de la distribución. Finloop propone utilizar intermediarios con licencia en Hong Kong, que pueden revisar los productos según las reglas de valores de Hong Kong, vender a inversores profesionales y llegar a inversores fuera de Hong Kong.

Los intermediarios revisarán los términos y riesgos del producto de la SPV y confirmarán que cada inversor sea elegible para comprar. Si la emisión se limita a inversores profesionales, la transferencia de tokens también debe seguir siendo restringida después de la emisión. Por lo tanto, los términos del producto limitarán la transferencia entre compradores cuya elegibilidad haya sido verificada. Esta es la visión de Finloop para la estructura de sus productos de colocación privada; esta restricción no se aplica a todos los valores tokenizados en Hong Kong.

Finloop también propone que los productos vendidos inicialmente en Hong Kong se ofrezcan a través de intermediarios y lugares de negociación en otras regiones. Sin embargo, la venta inicial en Hong Kong no permite automáticamente la venta o negociación en otros lugares. Las reglas de cada mercado deben evaluarse por separado. Los inversores que deseen vender antes del vencimiento también necesitarán compradores dispuestos a asumir la carga y un método para determinar el precio. Usar el producto como colateral requerirá que haya instituciones dispuestas a aceptarlo.

En esta estructura, Hong Kong proporciona un canal para la venta inicial y la verificación de la elegibilidad de los inversores. Las ventas y negociaciones en otras regiones, así como el uso como colateral, deben organizarse por separado.

4. Tres grandes riesgos que pueden interrumpir los pagos de activos de Corea del Sur a los inversores

Los productos tokenizados pueden venderse con éxito en Hong Kong, pero aún así no pueden pagar a los inversores como se prometió. El efectivo generado por los activos subyacentes debe llegar a los inversores a través de herramientas de emisión offshore (SPV). Los siguientes tres riesgos pueden interrumpir este flujo de fondos.

Derechos y arreglos de cobro poco claros: para activos como cuentas por cobrar de exportación, el contrato debe especificar dónde paga el comprador y quién tiene derecho a cobrar. A menos que las obligaciones de cobro y los procesos de liquidación sean legalmente vinculantes, los fondos generados por los activos pueden no llegar nunca a la SPV.

Diferencias de tiempo entre la recuperación de efectivo y el pago: si los inversores deben recibir pagos antes de que se liquiden los activos subyacentes, la SPV puede enfrentar escasez de liquidez y retrasos en los reembolsos. Cuando los activos en won surcoreano respaldan productos denominados en dólares, las fluctuaciones en el tipo de cambio y los costos de conversión también pueden reducir los ingresos.

Cuellos de botella en la transferencia transfronteriza y tributaria: que un intermediario en Hong Kong esté autorizado a vender el producto no resuelve cómo se transfieren los fondos desde los titulares de activos de Corea del Sur a la SPV offshore, ni cómo se realizan los pagos a los inversores en el extranjero. Estos procedimientos de transferencia y tributación deben ser factibles.

Este modelo depende en última instancia de que el efectivo generado por los activos de Corea del Sur llegue a los inversores en el extranjero a tiempo y en su totalidad, tal como se prometió en el contrato.

5. La segunda emisión es más importante que la primera

Vender un producto respaldado por activos de Corea del Sur en Hong Kong es solo el comienzo. La primera emisión lleva mucho tiempo: las partes deben revisar los activos, finalizar los contratos y decidir cómo se venderá el producto.

Si cada nuevo producto requiere repetir este trabajo desde cero, será difícil escalar el negocio. Desde la segunda emisión en adelante, necesitarán poder reutilizar la estructura establecida para la primera transacción.

Las cuentas por cobrar de exportación denominadas en dólares ofrecen una forma de probar si este modelo es viable. Los emisores y los intermediarios pueden aplicar los estándares de evaluación de deudores y los métodos de divulgación de productos establecidos para la primera transacción a las cuentas por cobrar posteriores, reduciendo así la carga de diseño para cada producto. Sin embargo, aplicar los mismos estándares no significa que el riesgo de cada cuenta por cobrar sea el mismo.

Para determinar si este modelo puede sostener un mercado continuo, es necesario observar el progreso en tres áreas:

¿El tiempo requerido para la revisión de activos disminuye con cada emisión?

¿Los inversores existentes regresan para comprar nuevos productos?

¿Los titulares de activos tienen razones para seguir suministrando activos?

A medida que se acumula la experiencia con las cuentas por cobrar de exportación, este modelo puede expandirse a otros activos de Corea del Sur. Su éxito no solo depende de una emisión completada. Los titulares de activos deben seguir suministrando activos adecuados, los inversores deben estar dispuestos a reinvertir y los intermediarios deben ver el valor de llevar nuevos productos al mercado.

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