Tiger Research: ¿Hasta dónde puede llegar la capa de liquidación de divisas en la cadena?

Puntos clave

• Los altos costos y largos retrasos en las remesas transfronterizas y en el mercado de divisas de los mercados emergentes no son el resultado de un retraso técnico en un solo eslabón, sino de la superposición de tres restricciones: la revisión de procesos, el horario bancario y la escasez de liquidez en dólares.
• La estrategia de KiiChain consiste en reunir la liquidez de las monedas estables de cada país en una sola cadena, permitiendo que el intercambio y la liquidación funcionen las 24 horas. La validez de su propuesta de valor depende de si el mercado de origen tiene suficiente profundidad.
• No ha eliminado a los intermediarios, ni tiene la intención de hacerlo. De los ocho eslabones, solo tres han desaparecido; los otros cinco han cambiado de ejecutor y nombre, pero la estructura permanece. Esto se asemeja más a una reorganización de la ineficiencia existente que a un reemplazo.
• Se ha revelado que el volumen total de transacciones supera los 500 millones de dólares y que hay más de 350,000 usuarios. Sin embargo, las partes más significativas de la hoja de ruta aún están en fase conceptual, por lo que es prematuro hacer juicios.

1. En 2026, el sistema financiero sigue sin cambios

El viernes por la tarde, un gerente de fondos de un exportador en Bogotá realizó un pago a un proveedor en Estados Unidos, y en la pantalla solo apareció un seco "procesando".

Detrás de cada transferencia transfronteriza hay un proceso complejo. La verificación de calificaciones, la validación de cuentas en divisas, el intercambio de monedas y la liquidación final son pasos que no se pueden omitir. La infraestructura financiera global aún opera de manera ineficiente: los horarios bancarios varían entre países y los sistemas regulatorios son diferentes.

Las noticias del otro lado del mundo pueden llegar en tiempo real. La tecnología ya ha disuelto las fronteras de la información y la cultura, pero la infraestructura financiera que sostiene la economía sigue siendo pesada.

Esta estructura ejerce una presión aún mayor sobre los países de mercados emergentes. Sus monedas locales tienen un estatus bajo a nivel internacional, lo que dificulta la obtención inmediata de liquidez, y cada etapa de la transacción acumula retrasos y costos. En algunas transacciones, la liquidez en dólares no es suficiente para absorber el volumen de las monedas locales, lo que eleva notablemente el costo de intercambio y prolonga el tiempo de finalización.

El problema está claramente definido; la siguiente pregunta es: ¿qué parte de este problema puede resolver la estructura en la cadena?

2. La solución de un grupo de profesionales de OTC

Danyel Arenas y Alex Cavallero, fundadores de KiiChain, anteriormente operaban un mostrador de activos digitales OTC en América Latina y gestionaban el fondo de market making Inmersion Capital. Su objetivo es cerrar la escasa liquidez entre las monedas locales y el dólar, mientras completan transacciones bidireccionales en condiciones de horarios bancarios inconsistentes y estrictos controles de capital. El costo de esta ineficiencia es asumido por sus propios fondos, lo que determina su enfoque posterior.

KiiChain se posiciona como una capa de divisas en la cadena entre monedas estables y activos del mundo real (RWA). La idea central es simple: concentrar la liquidez de las monedas estables en dólares y las monedas estables locales en una sola cadena, permitiendo que el intercambio y la liquidación no se interrumpan incluso cuando los sistemas bancarios están cerrados. La empresa ha recaudado un total de 26 millones de dólares, con inversores que incluyen a Nimbus Capital.

Es importante señalar los límites de esta posición. Lo que busca resolver son el tiempo y la fricción de la liquidación, no de dónde proviene la liquidez en sí. Estas dos cuestiones se separarán repetidamente en el texto posterior.

3. Cuatro componentes, qué resuelven y qué no

Según la descripción oficial, hay cuatro componentes que respaldan esta idea: KiiChain App se encarga de la ejecución de transacciones entre activos y monedas, Kii Oracle proporciona datos de precios en tiempo real descentralizados, RWA Protocol se encarga de la tokenización conforme a la normativa, y KiiChain Pay conecta activos en la cadena con monedas fiduciarias.

La lista de componentes por sí sola no dice mucho. Lo que realmente importa es qué restricciones toca cada uno estructuralmente.

3.1. KiiChain App: Llevar el descubrimiento de precios de RFQ a la cadena

Las monedas de los mercados emergentes ocupan una posición marginal en el sistema financiero global, soportando durante mucho tiempo la presión de la escasez de liquidez y los retrasos en la liquidación. Los métodos actuales de negociación de divisas, ya sea RFQ (solicitud de cotización) o CLOB (libro de órdenes centralizado), no han logrado resolver esto.

El modelo de creador de mercado automatizado (AMM) comúnmente utilizado en DeFi tampoco es aplicable. El núcleo del comercio de divisas es el intercambio de monedas y la demanda de arbitraje real, no el almacenamiento de valor o la inversión. Por lo tanto, los proveedores de liquidez están expuestos a pérdidas por la volatilidad de los precios, pero les resulta difícil obtener rendimientos del flujo de transacciones diarias, que es una falla del modelo en sí.

KiiChain App utiliza un modelo que llaman Red de Cotizaciones Atómicas (Atomic Quote Network, AQN): el proceso de búsqueda de la mejor tasa de cambio sigue el enfoque tradicional de RFQ en finanzas, mientras que el movimiento real de fondos se completa instantáneamente en la cadena. La competitividad de precios proviene del primero, mientras que la velocidad y transparencia de la liquidación provienen del segundo.

Este diseño realmente aborda los retrasos en la liquidación. Sin embargo, el riesgo de liquidez no está dentro del alcance del modelo; es una variable externa. Si AQN puede generar resultados efectivos, dependerá en última instancia de la cantidad y capacidad de los socios de market making institucionales, lo que requiere acumulación a largo plazo.

3.2. RWA Protocol: Mover la confianza de las relaciones bancarias al código

El comercio de divisas tradicional no puede verificar directamente las garantías, solo puede depender de sustitutos de confianza entre bancos, como cartas de crédito y cuentas de bancos corresponsales.

La alternativa de KiiChain es tokenizar las garantías en la cadena. El estándar T-REX (ERC-3643) incrusta de manera programática las reglas de identidad y calificación en el token, y las transferencias a direcciones no calificadas se bloquean directamente. La verificación de identidad sensible es manejada por operadores autorizados fuera de la cadena, y solo se registran certificados de autenticación encriptados que pueden ser revocados en la cadena.

Los activos que se pueden incluir abarcan bienes raíces, bonos y materias primas, pero los productos financieros regulados solo pueden ser distribuidos por emisores autorizados. La forma de la confianza ha cambiado, pero su origen no: la entidad que emite el certificado de autenticación sigue estando sujeta a regulación y jurisdicción judicial.

3.3. Kii Oracle: El consenso no resuelve la escasez de origen

El descubrimiento de precios en el comercio de divisas tradicional ocurre en el mercado interbancario, dominado por unos pocos grandes bancos comerciales. Las restricciones de acceso aseguran la confianza, pero el costo es que las monedas que no están profundamente integradas en esta red solo pueden enfrentar precios opacos determinados por unas pocas cotizaciones, especialmente las monedas de los mercados emergentes.

La idea de Kii Oracle es reemplazar la confianza cerrada del mercado interbancario con un consenso abierto entre validadores. Los validadores de confianza recopilan precios de múltiples intercambios de manera independiente, calculan la mediana ponderada según su participación en el staking y eliminan automáticamente los valores que se desvían demasiado de la desviación estándar preestablecida, para evitar que unos pocos actores manipulen los precios con cotizaciones extremas.

Este mecanismo resuelve la fragmentación de datos, es una solución a nivel técnico, pero no puede generar la profundidad de liquidez que tiene el mercado interbancario. Cuando la moneda estable local citada tiene un mercado de origen que ya es escaso, no importa cuán refinada sea la lógica de cálculo, las distorsiones de precios y la volatilidad severa seguirán existiendo. Los oráculos pueden hacer que los precios dispersos sean más confiables, pero no pueden hacer que un mercado escaso se vuelva denso.

3.4. KiiChain Pay: Integración de entradas, no significa eliminar cuellos de botella

El cuello de botella en la liquidación de divisas tradicional se concentra en los nodos de entrada y salida del sistema bancario: apertura de cuentas, revisión de cumplimiento, restricciones de horario. Si una transacción se bloquea en la etapa inicial, acelerar los procesos intermedios es poco significativo.

KiiChain Pay empaqueta cuatro canales en una API unificada. La entrada (on-ramp) convierte la moneda fiduciaria en activos digitales tras completar el KYC; la salida (off-ramp) permite retirar activos digitales a cuentas bancarias tras completar el KYC; el intercambio de divisas (FX swap) es administrado a través de contratos o proveedores de servicios; el intercambio descentralizado (DEX swap) no requiere KYC y se completa mediante un enrutador LiFi.

De los cuatro canales, los tres primeros aún dependen de operadores externos autorizados, procesos KYC y horarios de servicios fuera de la cadena. La integración mejora la accesibilidad, pero el cuello de botella en sí no se ha movido. Solo el DEX swap realmente elude los eslabones bancarios, ya que no involucra moneda fiduciaria.

En cuanto a la fijación de precios, hay limitaciones similares. La API del mercado agrega un margen sobre las cotizaciones de los proveedores de liquidez externos, lo que en esencia es un sobreprecio, no un descubrimiento de precios independiente.

4. De los ocho eslabones, solo tres han desaparecido realmente

Al observar los cuatro componentes juntos, lo que KiiChain ha creado no es un sistema financiero sin intermediarios, sino una capa de liquidación donde los intermediarios pueden encontrarse sin restricciones de fronteras o horarios.

Construir un sistema que elimine completamente todos los intermediarios no es realista. Los fondos que fluyen dentro de los límites regulatorios necesariamente deben asumir obligaciones de KYC y ser operados por entidades con licencia.

Por lo tanto, el grado de compresión del proceso es limitado. De los ocho pasos mencionados, solo tres han desaparecido por completo; los otros cinco han mantenido la estructura básica, cambiando solo el ejecutor y el nombre, pero el proceso sigue existiendo.

Una comparación más adecuada sería reunir los puntos de intercambio dispersos en un solo lugar. Antes, cambiar pesos por dólares requería correr entre diferentes casas de cambio en varios países, cada una con su propio horario. Lo que KiiChain hace es reunir a estos intermediarios en una misma plataforma de cadena, en lugar de expulsarlos. La capacidad operativa que asume la liquidación sigue existiendo; la conveniencia y la velocidad han mejorado porque las partes interactúan en el mismo espacio, eliminando la distancia física y la diferencia horaria.

Esto sigue teniendo un valor práctico. La liquidez de las monedas estables de múltiples países se concentra en una sola cadena, y el intercambio entre activos digitales en la plataforma se ejecuta automáticamente las 24 horas mediante contratos inteligentes. Sin embargo, los nodos donde entran y salen las monedas fiduciarias siguen sujetos a las condiciones operativas de los proveedores fuera de la cadena.

Por lo tanto, más que una descomposición de la estructura de intermediarios, esto se asemeja a trasladar la infraestructura subyacente a la cadena, afinando así las ineficiencias obstinadas del sistema financiero tradicional. El estándar para juzgar el valor de esto debería ser el grado de optimización, no la narrativa de la disrupción.

5. Números en la línea de salida

Los datos revelados oficialmente son: el volumen total de transacciones supera los 500 millones de dólares, hay aproximadamente 350 clientes empresariales B2B2C, y la base de usuarios supera los 350,000, con un crecimiento mensual de aproximadamente el 10%. Estas cifras provienen de la propia empresa y aún no hay un estándar independiente para la verificación cruzada.

Los elementos más significativos en la hoja de ruta aún están en fase conceptual: tarjetas de débito en la cadena, una red de pagos que cubre 50 países, productos de depósito en monedas estables, préstamos sin garantía, cuentas virtuales en EE. UU., y un sistema de liquidación automático impulsado por IA. Hoy en día, lo que realmente está en funcionamiento se centra en la función inicial de infraestructura de liquidación de divisas.

Pasar de herramientas de pago a un centro financiero en la cadena depende de si los participantes del ecosistema pueden unirse. La interacción entre socios de liquidez, empresas multinacionales y usuarios individuales en la misma red generará efectos de red, y será el prerrequisito para la transición a la próxima generación de funciones financieras.

Volviendo a la pregunta planteada al principio del artículo: ¿qué parte de la estructura en la cadena puede resolver el mercado de divisas de los mercados emergentes? La respuesta actual es el tiempo y la fricción de la liquidación, no la profundidad de la liquidez. El primero se puede lograr mediante el diseño de la estructura, mientras que el segundo solo se puede lograr negociando con cada socio de market making, mercado por mercado. KiiChain ya ha demostrado que puede hacer lo primero, pero aún no tiene respuestas para lo segundo.

El camino de las divisas en la cadena vale la pena recorrer. Pero hasta dónde se llegue depende de la capacidad de ejecución, no del diseño de la estructura.

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