Autor: @BlazingKevin_, Investigador de Blockbooster
FALX es un mecanismo de formación de capital que transforma el libro de préstamos de Prime Brokerage en activos de renta fija en la cadena.
Su estructura central es:
FalconX inicia préstamos colaterales institucionales
→ La exposición del préstamo entra en un SPV gestionado por FalconX
→ Pareto proporciona el Credit Vault en la cadena
→ M11 Credit actúa como curador de crédito, agente administrativo y agente de colateral
→ Plume / Ethereum / Solana y otros puntos de entrada en la cadena distribuyen a los inversores
FALX se asemeja más a una infraestructura de crédito estructurado en la cadena: los inversores depositan USDC en el Vault relacionado con Pareto/FALX, los fondos ingresan al SPV de aislamiento de quiebra relacionado con FalconX, y luego el sistema de crédito institucional de FalconX otorga préstamos sobrecolateralizados a clientes institucionales como fondos cuantitativos, fondos de cobertura, creadores de mercado y gestores de activos.
FalconX anunció su Structured Credit Facility en marzo de 2025, empaquetando préstamos originados por FalconX en productos estructurados, permitiendo a los inversores acceder a través del Vault de crédito privado de Pareto, con M11 Credit actuando como curador. FalconX considera que este es el proceso de integración de activos de crédito institucional en el capital en la cadena.
El 30 de junio de 2026, Plume anunció el lanzamiento de la FALX Structured Credit Facility. Según la divulgación de Plume, este Vault proporciona infraestructura a través de Pareto, es curado por M11 Credit, y los fondos ingresan al SPV gestionado por FalconX, con la exposición subyacente proveniente de préstamos sobrecolateralizados iniciados en la plataforma de Prime Brokerage de FalconX; esta instalación también se describe como escalable hasta aproximadamente $1B de capacidad.
Por lo tanto, FALX en Plume se asemeja más a una nueva entrada y expansión de la ya existente infraestructura de crédito estructurado de FalconX/Pareto/M11, en lugar de ser un nuevo fondo de activos completamente desde cero.
Las seis partes principales son:
| Parte involucrada | Responsabilidades clave |
|---|---|
| FalconX | Iniciación de préstamos, relaciones con clientes, gestión de colaterales, gestión de riesgos de Prime Brokerage |
| Clientes institucionales subyacentes | Toman prestados USDC o líneas de crédito para comercio, márgenes y gestión de liquidez |
| SPV | Acepta fondos de inversores y aísla activos |
| M11 Credit | Curaduría de crédito, agente administrativo, agente de colateral |
| Pareto | Credit Vault en la cadena e infraestructura |
| Plume / OpenTrade / Sygnum y otros | Distribución y entrada en la cadena/cumplimiento |
FalconX reveló en junio de 2026 que el Vault prestó a OspreyX 2024-A Limited, el cual fue diseñado como remoto de quiebra, para aislar el capital de los inversores y el balance de la empresa FalconX; Falcon Labs Ltd actúa como Gestor de Colateral, M11 Credit como Agente Administrativo y de Colateral, y FalconX proporciona la contribución de capital de primera pérdida.
Los ingresos de FALX son el costo de financiamiento que los prestatarios de Prime Brokerage pagan para obtener eficiencia de capital.
Las operaciones de financiamiento de FalconX cubren márgenes de préstamos, liquidaciones flexibles, préstamos OTC, crédito DMA, financiamiento de prime brokerage, productos estructurados y generación de rendimiento, entre otros escenarios.
Esta lista de productos indica que el flujo de efectivo subyacente de FALX proviene de la demanda de financiamiento integral de las instituciones que realizan ajustes de capital entre múltiples lugares de comercio, múltiples colaterales y múltiples ciclos de liquidación.
Por lo tanto, los ingresos de FALX provienen de cuatro tipos de primas:
Esto también explica por qué FALX no puede compararse simplemente con la tasa de suministro de Aave USDC. Aave es sobrecolateralizado en la cadena, con tasas algorítmicas y un fondo público; FALX es un portafolio de préstamos de Prime Brokerage institucional, asumiendo riesgos de FalconX, SPV, M11, ejecución de colaterales y portafolio de clientes subyacentes.
FalconX reveló:
Ingreso base = rendimiento bruto de 30 días revelado por FalconX 8.25%
Menos 10% de tarifa de rendimiento
Ingreso neto aproximado para inversores ≈ 7.4%
El siguiente paso es calcular el rendimiento excesivo. Para los inversores de USDC en la cadena, el costo de oportunidad más relevante es el rendimiento de bajo riesgo de crédito disponible en la cadena, como los bonos tokenizados, productos de mercado monetario tipo BUIDL o Aave USDC. FalconX comparó en su artículo Aave USDC 3.26%. Considerando que los bonos tokenizados están aproximadamente en 4%, este artículo utiliza 4% como costo de oportunidad de fondos en la cadena.
Entonces:
Ingreso neto de FALX aproximadamente 7.4%
− Costo de oportunidad de bajo riesgo de USDC en la cadena aproximadamente 4.0%
= Compensación excesiva aproximadamente 3.4%
Estos 340 puntos básicos deben cubrir:
Plume reveló que la capacidad actual de FALX puede expandirse hasta aproximadamente 1,000 millones de dólares.
FalconX reveló en marzo de 2025 que sus originaciones de préstamos de 2024 alcanzaron los 2,500 millones de dólares, lo que indica que FalconX no carece de capacidad de originación de préstamos.
Pero la página actual de RWA.xyz muestra que el total de activos del FalconX Credit Vault es de aproximadamente 148 millones de dólares.
Aquí hay una señal importante: en marzo de 2025, SCF anunció que para junio de 2026, el AUM del Vault sería de aproximadamente 148 millones de dólares, alcanzando solo alrededor del 15% de la capacidad objetivo de 1,000 millones de dólares. Esto indica que la demanda de fondos en la cadena para este tipo de productos no está creciendo fácilmente.
La capacidad debe desglosarse en cinco niveles:
FalconX reveló que M11 es el Curador del Vault, responsable de informes, ciclos de época, solicitudes de suscripción y redención, evaluación de crédito, ejecución de covenants de préstamos y monitoreo de riesgos en tiempo real.
Plume reveló que M11 Credit también actúa como curador.
Sygnum dejó claro que M11 Credit es el Agente Administrativo y de Colateral.
Esto indica que M11 no es un distribuidor ordinario. Asume el papel más crítico en los productos de crédito: representa a los inversores para juzgar si los activos pueden ingresar al fondo y supervisa al originador y al prestatario durante el ciclo de préstamo.
M11 debe ser considerado junto con su caso fallido en Maple en 2022. En diciembre de 2022, Orthogonal Trading incumplió en Maple por aproximadamente $36 millones, de los cuales $31 millones provenían del fondo USDC administrado por M11, y alrededor de $5 millones del fondo wETH también administrado por M11; esto resultará en un impacto de aproximadamente el 80% para los inversores restantes en el fondo USDC de M11.
La propia declaración de M11 también reconoce que Orthogonal reportó erróneamente su situación financiera tras el colapso de FTX, y no reveló hasta el 3 de diciembre que sus pérdidas eran mucho mayores de lo que había afirmado anteriormente, lo que le impidió reembolsar. M11 indicó que Orthogonal había afirmado de manera continua, tanto por escrito como verbalmente, que su exposición a FTX era limitada, lo que afectó gravemente la capacidad de M11 para gestionar el riesgo crediticio.
Este caso expone cuatro problemas:
Los problemas de Maple/M11 en 2022 son, en esencia, préstamos de crédito institucional sin colateral o con bajo colateral. Dependen de que los prestatarios revelen sus balances, exposiciones en intercambios y situaciones financieras. Una vez que un prestatario miente, la transparencia en la cadena no puede descubrir automáticamente los agujeros negros de activos fuera de la cadena.
La estructura de FALX es diferente. Es un préstamo sobrecolateralizado de Prime Brokerage, y FalconX revela que utiliza monitoreo de colateral en tiempo real, llamadas de margen automáticas, un motor de liquidación entre intercambios y contribuciones de capital de primera pérdida.
FALX al menos ha revelado tres capas de protección:
La cascada de pérdidas ideal debería ser:
Parte sobrecolateralizada
→ El prestatario añade colateral
→ Liquidación del colateral
→ FalconX primera pérdida / tramo de capital
→ Otras protecciones junior
→ Pérdida de capital de los inversores senior.
Pero la información pública no revela el grosor específico de cada capa.
Los términos básicos de FALX son un ciclo mensual y un aviso de redención de 31 días. RWA.xyz muestra que el FalconX Credit Vault tiene un período de aviso de 31 días para redenciones, y revela que no hay otras tarifas de gestión, suscripción, redención o entrada/salida además de una tarifa de rendimiento del 10%.
Esto plantea un problema de ALM: los inversores tienen un aviso de 31 días, los préstamos subyacentes también son de renovación mensual, pero si en un mes los inversores redimen el 50% de manera concentrada, ¿debería el SPV exigir a FalconX que reduzca anticipadamente el libro de préstamos, o hacer fila para redimir, establecer un gate, o ser asumido por el mercado secundario? La información pública aún no ha respondido adecuadamente a esta pregunta.
Más importante aún, FALX ya ha entrado en la capa de rehipoteca de DeFi. El token del FalconX Credit Vault se ha convertido en uno de los colaterales RWA importantes en Morpho; Gauntlet también ha lanzado la estrategia FalconX Levered RWA, utilizando el token CV de FalconX como colateral para pedir prestado USDC y comprar más tokens CV.
Esto creará una nueva cadena de transmisión:
El token FALX se utiliza como colateral en Morpho
→ Bajo presión del mercado, el token FALX se deprecia o se ajusta su NAV
→ El factor de salud de Morpho disminuye
→ Los liquidadores venden o manejan el token FALX a precios de descuento
→ El precio secundario sigue cayendo
→ Más tenedores redimen
→ El SPV necesita liberar efectivo
→ El libro de préstamos de FalconX se ve obligado a reducirse o suspender redenciones.
La rehipoteca de FALX mejora la eficiencia del capital, pero también conecta el riesgo de crédito privado, que originalmente era relativamente cerrado, con el sistema de liquidación de DeFi. Se transforma de un "producto crediticio" a "colateral combinable", y la velocidad de propagación del riesgo también será más rápida.
La verdadera innovación de FALX es combinar el libro de préstamos de Prime Brokerage de FalconX, la estructura legal del SPV, la curaduría de crédito externa de M11, el Vault en cadena de Pareto y los puntos de distribución como Plume/Sygnum/OpenTrade en un mecanismo de formación de capital en cadena.
Demuestra que el crédito en cadena no necesariamente necesita resolver primero el problema más difícil de "calificación crediticia completamente nativa en cadena".
Un camino más realista es: primero encontrar iniciadores profesionales con flujos de efectivo reales y necesidades de préstamos; luego, utilizando SPV, primera pérdida, sobrecolateralización, curadores externos y transparencia en el flujo de fondos en cadena, transformar estos préstamos en activos invertibles.
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