[Columna de Kwon Seong-min] ¿Se convierte una IPO en una ICO al estar en la cadena?

Una empresa emite acciones al público. Los inversores realizan sus solicitudes y reciben las acciones asignadas en sus billeteras digitales. El registro de propiedad queda en la blockchain. Entonces, ¿esto es una oferta pública inicial (IPO) o una oferta inicial de monedas (ICO)?

La respuesta es clara. Si una empresa está emitiendo acciones legítimas por primera vez, el hecho de que utilice blockchain no cambia la esencia de que es una IPO. Así como el cambio de acciones en papel a valores electrónicos no altera la naturaleza de las acciones, el formato de token no determina los derechos que adquiere el inversor.

Una pregunta más importante surge. Cuando las acciones se trasladan a la cadena, ¿qué se puede hacer con ellas? El significado de una IPO en la cadena radica más en lo que sucede después de la emisión que en la pantalla de solicitud.

Por ejemplo, supongamos que una empresa emite 1 millón de nuevas acciones a 10 dólares por acción. Si un inversor, tras verificar su identidad y calificación, solicita 1,000 dólares y recibe la totalidad de la asignación, en una estructura donde un token representa una acción, recibiría 100 tokens. Una vez que se complete la oferta, la empresa recibiría 10 millones de dólares en nuevos fondos. Los derechos del inversor, como el derecho a voto y a dividendos, se determinan según el tipo de acción, los estatutos y las condiciones de la oferta.

Llamar a esto ICO solo porque se emitieron tokens pierde de vista el núcleo de la transacción. ICO es un término que abarca la venta de tokens con diversas estructuras de derechos, algunas de las cuales pueden ser valores. La sustancia económica es más importante que el nombre. La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) también explicó en un comunicado en enero de este año que la forma de emisión de valores o si están registrados en la cadena no cambia la aplicación de la ley federal de valores.

Aquí hay una distinción que debe hacerse claramente. Convertir acciones existentes en tokens es diferente de que una empresa emita nuevas acciones para recibir fondos de inversión.

Si un tercero ya posee acciones que están en circulación y emite tokens vinculados, eso no significa que la empresa reciba nuevos fondos. Si el titular del token se convierte en accionista directo, tiene derechos indirectos o posee un producto vinculado al precio de las acciones, también depende de la estructura. No se garantiza que tener el nombre de una empresa famosa implique los mismos derechos que sus acciones.

Esta es la razón por la que no se debe interpretar directamente los ejemplos del mercado de tokenización como la realización de una IPO en la cadena. Sin embargo, este mercado muestra cómo se pueden utilizar las nuevas acciones en el futuro.

On-Chain Finance anunció en febrero de este año que ahora se pueden utilizar productos ETF tokenizados, como SPYon y QQQon, como colateral en el mercado de préstamos de Morpho de Ethereum. Camino, basado en Solana, también ofrece la función de prestar USDC utilizando xStocks como colateral. Este es un ejemplo de cómo los activos que se poseen o se comercian se conectan a otros servicios financieros.

Imaginemos que esta estructura se extiende a las nuevas acciones emitidas. Un inversor que participa en la oferta recibe tokens de acciones y, tras cumplir con los requisitos de circulación y colateral necesarios, los deposita en el mercado de préstamos. Esto amplía las vías para asegurar fondos sin vender las acciones. El proceso que conecta la financiación de la empresa con la utilización de activos del inversor puede volverse más estrechamente interconectado.

Por supuesto, los préstamos con acciones como colateral han existido durante mucho tiempo. La blockchain no inventó los préstamos. El cambio notable radica en cuánto se pueden reducir los costos y procedimientos que conectan la transferencia de propiedad, el pago y el establecimiento de colateral.

En las finanzas tradicionales, es necesario verificar los registros de cada institución, transferir activos y conciliar transacciones. Si en la cadena se pueden vincular los registros de propiedad, las condiciones de transferencia y el estado del colateral, hay margen para reducir parte de este proceso. Cuando esto se realice, la tokenización se convertirá en una mejora de la infraestructura financiera más allá de un nuevo formato de venta.

Sin embargo, el hecho de que la conexión se facilite no significa que se reduzcan los riesgos. Si los préstamos con colateral se vuelven más convenientes, también puede ser más fácil aumentar la deuda sobre el mismo activo. Si los tokens se comercian mientras el mercado de acciones subyacente está cerrado, puede haber una mayor discrepancia en precios y liquidez. Camino también señala estos riesgos de discrepancia en el tiempo del mercado, información de precios, liquidez y liquidación forzada.

No se puede asumir que las acciones emitidas como tokens se convertirán automáticamente en colateral o se comerciarán libremente en todo el mundo. Deben cumplirse las restricciones de transferencia, los requisitos de calificación del inversor, las reglas de comercio y los requisitos de colateral del mercado de préstamos. La competitividad de las finanzas en la cadena proviene de la velocidad de conexión y de los derechos y responsabilidades que sostienen esa conexión.

Los desafíos de Corea se concretan aquí. La política no debe detenerse en permitir la emisión de valores tokenizados. Si solo se permite la emisión y no se conecta la circulación, el pago y la utilización del colateral, la utilidad que las empresas y los inversores perciben será limitada.

Las empresas necesitan mejores vías de financiación que las existentes. Los inversores necesitan opciones de transacciones confiables, ejercicio de derechos y utilización de activos. Para ello, deben estar interconectados la validez legal de los registros de propiedad, un mercado de circulación legítimo, los métodos de pago y liquidación de valores, y el establecimiento y ejecución de derechos de colateral. También debe quedar claro quién maneja los dividendos y derechos de voto, y cómo recuperar los derechos si se pierde la billetera.

No se puede afirmar que todas las IPO se trasladarán a la cadena. Las empresas y los inversores sopesarán los costos y beneficios más que la novedad de la tecnología. La transición ganará fuerza cuando la financiación mejore, las transacciones sean más convenientes y los derechos estén claramente garantizados.

Una IPO que se traslade a la cadena sigue siendo una IPO. Sin embargo, si la forma en que se comercian, liquidan y utilizan como colateral esas acciones cambia, las condiciones de competencia en el mercado de capitales también cambiarán.

Lo que Corea debe preparar va más allá de permitir la emisión de tokens; es la razón por la que las empresas y los inversores elegirían ese mercado.

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