Aave راه‌اندازی وام‌دهی با وثیقه توکن‌های سهام، وام‌دهندگان USDC با خطر پرش قیمت در آخر هفته مواجه هستند

تعطیلی بازارهای سهام آمریکا باعث قفل شدن دوره‌ای قیمت‌گذاری می‌شود و خطرات تسویه و نقدینگی را پنهان می‌کند.

نویسنده: Liam 'Akiba' Wright

ترجمه: Saoirse، Foresight News

از ۲۵ سپتامبر، بازار Base Aave اجازه می‌دهد تا ۷ نوع توکن سهام Coinbase به عنوان وثیقه وام USDC استفاده شود و وام‌دهندگان استیبل‌کوین که در این استخر شرکت می‌کنند، با خطرات ناشی از شکاف‌های قیمتی در آخر هفته مواجه خواهند بود. Aave Labs در ۲۵ سپتامبر اعلام کرد که پس از رفع محدودیت‌های موقت، مرکز سهام V4 به‌طور رسمی به کار افتاده است. این شاخه وام‌دهی Mag-7 سقف وام ۲۱ میلیون دلاری USDC را تعیین کرده است که این سقف وام است و نه میزان فعلی وام‌های اعطا شده.

سیستم وام‌دهی Aave به‌طور مداوم باز است، اما قیمت‌های اوراکل وثیقه‌های سهام قیمت‌های روز جمعه را قفل می‌کند تا شب روز یکشنبه. در طول آخر هفته، وام‌گیرندگان می‌توانند توکن‌ها را معامله کنند، اما در صورتی که قیمت سهام کاهش یابد و سلامت موقعیت بدتر شود، تنها پس از بازگشت اوراکل به قیمت‌گذاری، پروتکل قادر به شناسایی این وضعیت خواهد بود. اگر پس از بازگشت اوراکل به قیمت‌گذاری، تسویه‌کننده نتواند از توکن‌های ضبط شده به اندازه کافی دارایی بازپس‌گیرد، این استخر وام‌دهی USDC که شرکت در آن اختیاری است، ممکن است بدهی‌های معوق ایجاد کند.

منابع داده بسته است، اما بازار هنوز قابل معامله است

AAPLc، AMZNc، GOOGLc، METAc، MSFTc، NVDAc، TSLAc تنها به عنوان وثیقه قابل استفاده هستند؛ وام‌گیرندگان تنها می‌توانند از این استخر اختصاصی USDC وام بگیرند. ارائه‌دهنده خدمات ریسک LlamaRisk مسئول تعیین پارامترهای اولیه این بازار است و توضیح می‌دهد که وام‌دهندگان USDC به‌طور داوطلبانه این نوع ریسک‌های سهام را به عهده می‌گیرند و ریسک به سایر بازارهای Aave منتقل نخواهد شد.

اوراکل سهام Chainlink قیمت‌های سهام پایه را با ضریب ناشر Coinbase ترکیب می‌کند. LlamaRisk زمان‌های عملکرد اوراکل را از روز یکشنبه ساعت ۲۰:۰۰ تا روز جمعه ساعت ۲۰:۰۰ به وقت شرق آمریکا تعیین کرده است. از شب جمعه تا شب یکشنبه و همچنین در تعطیلات بازار سهام آمریکا، اوراکل آخرین قیمت را حفظ می‌کند و دیگر قیمت جدیدی ارسال نخواهد کرد. در حالی که بازار Aave همچنان برای سپرده‌گذاری، وام‌گیری و تسویه باز است، توکن‌های سهام نیز می‌توانند به‌صورت زنجیره‌ای معامله شوند.

بنابراین، در دوره توقف اوراکل، شاخص‌های سلامت موقعیت‌های وثیقه‌ای که بر اساس قیمت محاسبه می‌شوند، نمی‌توانند اطلاعات جدید بازار را منعکس کنند. حتی اگر قیمت‌گذاری اوراکل قفل شود، بهره وام‌های USDC همچنان ممکن است باعث شود که موقعیت‌ها به آستانه تسویه برسند. اگر قیمت سهام پایه کاهش یابد و موقعیت دیگر ایمن نباشد، این موقعیت تنها پس از بازگشت اوراکل به قیمت‌گذاری و به‌روزرسانی یکباره قیمت، به وضعیت قابل تسویه تبدیل خواهد شد. تسویه‌کننده سپس باید موقعیت‌های وثیقه‌ای ضبط شده را نگه دارد تا زمانی که بازار سهام آمریکا وارد دوره معاملاتی عمیق روز دوشنبه شود.

پیشنهاد اولیه ARFC (پیشنهاد جمع‌آوری نظرات Aave) یک فرآیند تأیید متفاوت را برنامه‌ریزی کرده است. Aave Labs قبل از اجرای آن اعلام کرد که فعال‌سازی این بازار بر اساس نتایج رأی‌گیری Snapshot است و کمیته امنیت پروتکل می‌تواند به‌طور مستقیم حالت تعلیق بازارهای مستقر را لغو کند، بدون نیاز به رأی‌گیری AIP یا رأی‌گیری حاکمیتی Aave V3. اطلاعات تأیید شده بعدی نشان می‌دهد که کمیته این عمل را به پایان رسانده است. پیکربندی مدیر ریسک مستقل هنوز نیاز به تأیید از طریق پیشنهاد AIP دارد.

شاخه Mag-7 سقف وام ۲۱ میلیون دلاری را تعیین کرده است، در حالی که سقف سپرده‌گذاری USDC برابر با ۳۲ میلیون دلار است. سقف سپرده‌گذاری، حداکثر مقدار USDC قابل سپرده‌گذاری در این زیر استخر را محدود می‌کند؛ این دو عدد هیچ‌کدام نمایانگر سپرده‌ها، وام‌ها یا نرخ استفاده از وجوه فعلی نیستند. نسبت وثیقه توکن‌های ۷ نوع سهام بین ۶۵٪ تا ۷۹٪ است. LlamaRisk اعلام کرده است که در Aave V4، این نسبت وثیقه همزمان محدودیت وام هر توکن و آستانه تسویه را تعیین می‌کند.

این حاشیه‌های ایمنی برای پوشش کاهش قیمت بین وقوع تسویه و تکمیل تسویه‌کننده استفاده می‌شود. روش‌های تست فشار LlamaRisk به نوسانات تاریخی بازار سهام آمریکا در ساعات پس از بازار اشاره دارد و اجازه می‌دهد که قیمت‌گذاری اوراکل با بازار واقعی ۰.۵٪ انحراف داشته باشد؛ در طول طولانی‌ترین دوره تعطیلی، بدهی‌ها بر اساس منحنی نرخ بهره وام‌های USDC با حداکثر ۲۴٪ سالانه محاسبه می‌شوند. مدل فرض می‌کند که تسویه در ۵ دقیقه پس از افتتاح بعدی بازار سهام آمریکا انجام خواهد شد. نسبت‌های وثیقه هر دارایی بر اساس بیشترین کاهش تاریخی و ریسک‌های انتهایی محاسبه می‌شود.

این پارامترها تنها مدلی از خسارت قابل تحمل تحت اهداف طراحی پروتکل هستند و تضمینی برای عدم وقوع ریسک در دوره تعطیلی بعدی نیستند. LlamaRisk اشاره می‌کند که داده‌های تاریخی نمی‌توانند کاهش‌های شدید که هرگز رخ نداده‌اند را پوشش دهند. پاداش تسویه حداکثر ۵.۵٪ برای جبران هزینه‌های تسویه‌کننده پس از بازپرداخت بدهی‌های USDC و فروش، بازخرید یا هج کردن توکن‌ها استفاده می‌شود. اینکه آیا این انگیزه کافی است، بستگی به قیمت بازار در زمان تسویه و نقدینگی قابل اجرا دارد.

این تصویر خطرات خاص استخر وام‌دهی توکن‌های سهام Aave را به‌صورت بصری نمایش می‌دهد: قفل شدن اوراکل در آخر هفته و ارزیابی یکباره قیمت در روز دوشنبه (شب یکشنبه به وقت شرق آمریکا)؛ اگر پرش قیمتی بزرگ به همراه کمبود نقدینگی توکن‌ها باشد، ممکن است تسویه و بدهی‌های معوق ایجاد شود.

مسیرهای تصفیه تعیین‌کننده طرفی که خسارت شکاف را متحمل می‌شود

تسویه‌کننده توکن‌های B20 ضبط شده را دریافت می‌کند، اما نمی‌تواند به‌طور خودکار سهام پایه را بازخرید کند. گزارش ارزیابی فنی LlamaRisk نشان می‌دهد که خریداران در بازار ثانویه در ابتدای دریافت توکن‌ها، به عنوان موقعیت‌های غیرمستقیم شناخته می‌شوند و باید فرآیند تخصیص کنترل شده توسط ناشر را تکمیل کنند تا بتوانند بازخرید کنند. تسویه‌کننده‌هایی که واجد شرایط بازخرید نیستند، می‌توانند توکن‌ها را در زنجیره Base بفروشند، به دنبال طرف‌های واجد شرایط بازخرید بگردند یا در طول دوره تسویه از ابزارهای هج استفاده کنند. طرح هج کردن با قراردادهای آتی دائمی که در ارزیابی ریسک ذکر شده، تنها یک فرض مدل است و نمی‌تواند تضمین کند که هر تسویه‌ای ظرفیت هج کافی داشته باشد.

عمق بازار ثانویه ضعیف است و فروش اجباری بزرگ می‌تواند ضربه‌های قابل توجهی به همراه داشته باشد. LlamaRisk به داده‌های ۱۷ سپتامبر، قبل از راه‌اندازی بازار، اشاره می‌کند: حجم فروش که باعث ۲٪ ضربه قیمتی می‌شود، برای یک توکن حدود ۲۷۰,۰۰۰ تا ۱,۰۸۰,۰۰۰ دلار است. این داده‌ها تنها یک عکس تاریخی است و نمایانگر حجم واقعی فروش در زمان تسویه در ۲۷ سپتامبر نیست. تصفیه وثیقه‌های بزرگ نیاز به تقسیم سفارشات یا انتقال به طرف‌های دارای مجوز بازخرید دارد.

اگر پس از تصفیه و فروش توکن‌های ضبط شده، بتوانند بدهی‌های USDC را به‌طور کامل بازپرداخت کنند و تمام ارزش را بازپس‌گیرند، استخر وجوه دچار شکاف نخواهد شد. اما اگر شکاف قیمت در زمان افتتاح بیش از حاشیه مدل باشد یا توکن‌های ضبط شده نتوانند با قیمت یا سرعت پیش‌بینی شده به‌طور کامل فروخته یا هج شوند، استخر وجوه سهام دچار بدهی‌های معوق خواهد شد. وام‌دهندگان USDC در این استخر، این بخش از شکاف مالی را متحمل خواهند شد؛ اسناد ریسک تنها سناریوهای فرضی را توصیف می‌کنند و نه زیان‌های واقعی که قبلاً رخ داده‌اند. سقف‌های اعتباری حداکثر اندازه وام بازار را محدود می‌کند، در حالی که سطح ریسک واقعی به وام‌های موجود، اندازه موقعیت‌ها و نقدینگی در زمان به‌روزرسانی اوراکل بستگی دارد.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.