بیت‌کوین از بازده ۵ درصدی جان سالم به در برد اما دوران پول ارزان کریپتو نه

بازده خزانه‌داری ۱۰ ساله ایالات متحده در تاریخ ۱ اکتبر به ۵.۳۴ درصد رسید که بالاترین میزان از سال ۲۰۰۲ بود و در پایان سه‌ماهه سوم که تقریباً ۹۰ واحد پایه افزایش یافته بود، قرار گرفت. بیت‌کوین در این سه ماه حدود ۴۳ درصد افزایش یافت و اتریوم حدود ۷۱ درصد.

بیت‌کوین در محدوده ۸۰,۰۰۰ دلار معامله می‌شود و واضح‌ترین شواهد از شوک بازده در تأمین مالی ایجاد شده حول آن قرار دارد.

بازده ۵ درصدی سطح را بالا می‌برد و خریداران سه‌ماهه سوم از آن عبور کردند

انتشار H.15 فدرال رزرو برای تاریخ ۱ اکتبر، بازده ۱۰ ساله را ۵.۲۹ درصد، ۳۰ ساله را ۵.۶۴ درصد و بازده واقعی ۱۰ ساله را ۲.۹۳ درصد اعلام کرد. بازده‌های تعدیل‌شده با تورم بر روی بدهی‌های دولتی اکنون با دارایی بدون کوپن رقابت می‌کنند.

بازده‌های اوراق قرضه در ایالات متحده، فرانسه، آلمان، ژاپن و بریتانیا به بالاترین سطح جدیدی رسیدند، جایی که هزینه‌های وام‌گیری ۳۰ ساله برای اولین بار از سال ۱۹۹۸ به ۶ درصد رسید. همچنین، قیمت نفت برنت نیز دوباره بالای ۱۰۰ دلار در هر بشکه قرار گرفت.

در این زمینه، ETFهای بیت‌کوین که در ایالات متحده معامله می‌شوند، در سه‌ماهه سوم حدود ۶.۳ میلیارد دلار جذب کردند و ETFهای اتریوم حدود ۳ میلیارد دلار.

سیتی پیش‌بینی ۱۲ ماهه خود برای بیت‌کوین را از ۸۲,۰۰۰ دلار به ۱۱۳,۰۰۰ دلار افزایش داد و به فعالیت‌های قوی‌تر کریپتو، ورود سرمایه به ETFها و تخصیص‌های تدریجی مشاوران و کارگزاری‌ها اشاره کرد. بازده‌های بالاتر همچنان یک مانع بودند و منابع دیگر تقاضا در سه‌ماهه سوم بر آن غلبه کردند.

یک سه‌ماهه رابطه بلندمدت را باز می‌گذارد و تقاضای ETF و تخصیص مشاوران نتیجه را در کنار بازده‌ها شکل می‌دهند.

در تاریخ ۲۳ سپتامبر، یک PMI قوی‌تر بازده‌ها را افزایش داد و بیت‌کوین به زیر ۸۵,۰۰۰ دلار سقوط کرد، با ۱۳۵.۸ میلیون دلار تصفیه‌های طولانی در یک ساعت و ۵۱۰ میلیون دلار در ۲۴ ساعت.

یک شوک انرژی جداگانه شامل نفت، بازده‌های اوراق قرضه و انتظارات فدرال رزرو حدود ۵۶۸ میلیون دلار تصفیه اجباری را تحریک کرد. جهت‌گیری سه‌ماهه از هر دو رویداد جان سالم به در برد و معامله‌گران با اهرم آسیب دیدند.

اهرم بیت‌کوین دوباره قیمت‌گذاری می‌شود

در تاریخ ۲۵ سپتامبر، علاقه باز در برخی صرافی‌ها ۱۴.۳ درصد کاهش یافت در حالی که بیت‌کوین نزدیک به ۸۴,۰۰۰ دلار باقی ماند و بازده ۱۰ ساله ۵.۲۲ درصد بود. نرخ‌های بالاتر معیار هزینه سرمایه را برای وام‌گیری صریح و اهرم ضمنی مانند قراردادهای آتی دائمی، معاملات پایه، ساختارهای گزینه‌ها و وام‌های وثیقه‌ای افزایش می‌دهند.

شوک‌های کلان همچنین نوسانات را به اندازه‌ای افزایش می‌دهند که مجبور به کاهش اهرم در داخل یک روند صعودی می‌شوند.

شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین خریدها را از طریق سهام عادی، سهام ممتاز و بدهی قابل تبدیل تأمین مالی می‌کنند، طبق گفته اسکادن. این مدل زمانی کار می‌کند که سهام با قیمتی بالاتر از ارزش خالص دارایی معامله شود، زیرا فروش سهام به قیمت بالاتر از کریپتویی که پشت آن است، خرید بیشتری از کریپتو به ازای هر سهم را فراهم می‌کند.

گودوین فشردگی این بخش را از ارزیابی‌های ممتاز به NAV یا پایین‌تر توصیف می‌کند، با مدل‌های تجاری که به سهام و بدهی با قیمت ممتاز وابسته‌اند و تحت فشار قرار دارند، و بسیاری از شرکت‌های خزانه‌داری اکنون در NAV یا پایین‌تر از آن معامله می‌شوند.

بازده‌های بالاتر بازده مورد انتظار سرمایه‌گذاران را بر روی سهام ممتاز و قابل تبدیل افزایش می‌دهند، حق بیمه ریسک بر روی سهام را گسترش می‌دهند و یک گزینه بدون ریسک بالاتر ارائه می‌دهند. هر یک از این موارد مانع را برای یک مدل تأمین مالی که قبلاً به حق بیمه‌های NAV و سرمایه‌های ترکیبی ارزان وابسته بود، افزایش می‌دهد.

تخفیف‌های فردی همچنین منعکس‌کننده عوامل خاص کریپتو و شرکت هستند و بازده‌ها زمینه را شکل می‌دهند.

بازده‌های خزانه‌داری به DeFi می‌رسند

یک مطالعه از Finance Research Letters در سال ۲۰۲۶ با استفاده از داده‌های Aave نشان داد که نرخ‌های وام‌گیری و سپرده‌گذاری استیبل‌کوین به بازده‌های خزانه‌داری ایالات متحده مرتبط است، که در آن بازده ۱۰ ساله بیشترین قدرت توضیحی اضافی را در تمام سررسیدها نشان می‌دهد.

یک مقاله کاری ECB در مورد Aave نشان داد که شوک‌های پولی محدودکننده هم تقاضای وام‌گیری استیبل‌کوین و هم عرضه نقدینگی را کاهش می‌دهند، با انتقالی که به تعادل بین کانال‌های آربیتراژ و اهرم وابسته است.

این پیوندها بسته به بازار و دوره متفاوت است و نرخ‌های فردی DeFi پیروی از عرضه و تقاضای خود را دارند. قیمت نقدی بیت‌کوین می‌تواند به مدت هفته‌ها از طریق یک شوک خزانه حرکت کند و بازارهای تأمین مالی دلار کریپتو این را از طریق هزینه‌های وام احساس می‌کنند.

در دوران نرخ صفر، یک بازده ۴ درصدی یا ۵ درصدی کریپتو در مقایسه با نقدی که نزدیک به صفر پرداخت می‌کند، جذاب به نظر می‌رسید. با یک خزانه‌داری ۵ درصدی، بازده‌های DeFi باید شامل ریسک‌های قرارداد هوشمند، نقدینگی، طرف مقابل، استیبل‌کوین، اوراکل و حاکمیت باشند و محصولات نیاز به بازده‌های بالاتر، اهرم، مشوق‌های توکن یا نقدینگی متفاوتی برای رقابت دارند.

RWA.xyz شامل ۱۰۸ محصول صندوق خزانه‌داری ایالات متحده توکن‌شده است، از جمله USYC، USDY، BUIDL و iBENJI. فدرال رزرو سان فرانسیسکو تخمین می‌زند که دارایی‌های خزانه‌داری صادرکنندگان استیبل‌کوین ممکن است تا سال ۲۰۳۰ تقریباً دو برابر شود و به حدود ۴۰۰ میلیارد دلار برسد اگر رشد اخیر ادامه یابد.

بیت‌کوین و زیرساخت‌های آن از اینجا کجا می‌روند

اگر بازده ۱۰ ساله به زیر ۵ درصد برگردد در حالی که نفت و تورم کاهش می‌یابند و تخصیص‌های مشاوران و کارگزاری‌ها ادامه می‌یابد، پیش‌بینی ۱۱۳,۰۰۰ دلاری سیتی به مرجع تقاضای نهادی تبدیل می‌شود.

حق بیمه‌های شرکت خزانه‌داری ممکن است دوباره باز شوند، معاملات پایه بهبود یابند و پذیرش وثیقه توکن‌شده گسترش یابد، که با دامنه توکن‌سازی سیتی بین ۵.۵ تریلیون تا ۸.۲ تریلیون دلار تا سال ۲۰۳۰ مطابقت دارد.

اگر بازده‌ها نزدیک به ۵ درصد باقی بمانند و بازده‌های واقعی نزدیک به ۳ درصد بمانند، بیت‌کوین می‌تواند در نوسانات افزایش یابد، با هر شوک داده‌ای احتمال تصفیه را افزایش می‌دهد.

تخفیف‌های شرکت خزانه‌داری ادامه خواهد داشت، تأمین مالی ممتاز و بدهی هزینه بیشتری خواهد داشت، نرخ‌های وام‌گیری DeFi افزایش خواهد یافت و بازده‌های کم‌ریسک DeFi جذابیت خود را در مقایسه با خزانه‌داری‌های توکن‌شده از دست خواهند داد.

یک حرکت بی‌نظم در بازار اوراق قرضه یا نفت بیشترین فشار را بر روی دائمی‌های اهرمی، وام‌های پشتیبانی‌شده کریپتو و بدهی و سهام ممتاز شرکت خزانه‌داری خواهد گذاشت.

قیمت بیت‌کوین شوک اوراق قرضه سه‌ماهه سوم را جذب کرد و تأمین مالی پیرامون آن قیمت‌گذاری مجدد شد.