سهام توکن‌شده می‌توانند حقوق یکسانی را بدون همان حمایت‌های معاملاتی داشته باشند

سهام توکن‌شده واجد شرایط معافیت سپتامبر SEC باید حقوق سهام‌داران معادل را داشته باشند، اما مکان‌های معاملاتی آن‌ها می‌توانند خارج از حمایت‌های کلیدی مقررات NMS عمل کنند. بنابراین، سرمایه‌گذاران باید هم آنچه را که سهم نمایندگی می‌کند و هم نحوه قیمت‌گذاری و مدیریت سفارش خود را بررسی کنند.

ارائه‌دهنده داده‌های بازار، دوئرو لبز، در یک ارسال در تاریخ 9 اکتبر از کارکنان SEC خواسته است تا اصول بی‌طرفانه‌ای برای ارزیابی منابع قیمت خارجی و استفاده از آن‌ها برای گزارش‌گیری دلاری ارائه دهند. دوئرو به شبکه پایث کمک می‌کند و پایث پرو را توسعه و راه‌اندازی می‌کند و به همین دلیل منافع تجاری در استانداردهای مورد بحث دارد.

این دستور نیاز به افشای مکان و تدابیر حفاظتی دارد. کارگزاران عضو FINRA هنگام انجام معاملات مشتری تحت پوشش، وظایف بهترین اجرای مربوطه را حفظ می‌کنند.

دستور 17 سپتامبر معافیت موقت و مشروطی از تعریف بورس برای مکان‌هایی که استخرهای سازنده بازار خودکار مجاز برای سهام توکن‌شده سیستم بازار ملی (NMS) را ارائه می‌دهند، اعطا می‌کند. این استخرها از نرم‌افزار برای اجازه به شرکت‌کنندگان تأیید شده برای معامله با دارایی‌های متعهد استفاده می‌کنند. این دستور همچنین معافیت جداگانه‌ای از تعریف معامله‌گر برای برخی از تأمین‌کنندگان نقدینگی که از سرمایه خود استفاده می‌کنند، فراهم می‌کند.

دامنه آن باریک‌تر از برچسب سهام توکن‌شده است. اوراق بهادار شخص ثالث که قرار گرفتن مصنوعی را فراهم می‌کنند، از جمله اوراق بهادار توکن‌شده و مبادلات مبتنی بر اوراق بهادار، مستثنی هستند، همچنین حقوق و ضمانت‌ها نیز مستثنی هستند. واجد شرایط بودن به اوراق بهادار تعریف شده و انطباق مکان با دستور بستگی دارد.

برای سهام واجد شرایط، مکان باید همان حقوق و امتیازات را که سهام سنتی از یک کلاس معادل دارد، تأیید کند. این شامل علاقه به شرکت، سود سهام، حقوق رأی‌گیری و سهمی از دارایی‌های باقی‌مانده در صورت تصفیه است. ادعای این حقوق به آنچه که سرمایه‌گذار مالک است مربوط می‌شود؛ اجرای آن به شرایطی مربوط می‌شود که سرمایه‌گذار آن را خریداری یا می‌فروشد.

مکانی که شرایط معافیت را برآورده می‌کند، خارج از بورس، سیستم معاملاتی جایگزین و چارچوب مرکز معاملاتی برای مقررات مربوط به NMS است. این شامل حفاظت از ماده 611 در برابر معاملات مکان در قیمت‌هایی بدتر از برخی نقل قول‌های محافظت شده در جاهای دیگر است. با این حال، آن حمایت‌ها و وظیفه بهترین اجرای کارگزار جداگانه هستند و این دستور قوانین ضد تقلب و ضد دستکاری و الزامات نظارتی جداگانه شرکت‌کنندگان را حفظ می‌کند.

سهام توکن‌شده: کنترل‌های داده‌های قیمت خارجی

ماده داده‌های بازار دستور نیاز دارد که یک مکان توضیح دهد که آیا و چگونه از داده‌های خارجی یا اوراکل‌ها، خدماتی که اطلاعات خارجی را به برنامه‌های بلاک‌چین می‌آورند، استفاده می‌کند. اطلاعیه عمومی آن باید ارائه‌دهندگان و منابع را شناسایی کند، اهداف داده‌ها را توضیح دهد و استفاده از اوراکل را توصیف کند. اقلام دیگر شامل خطرات مادی شناخته شده، از جمله دستکاری اوراکل و هرگونه باند قیمت مرجع یا سایر کنترل‌های ریسک است.

این دستور همچنین نیاز به توقف‌های همزمان دارد زمانی که سهام زیرین در بورس اصلی خود متوقف می‌شود، اطلاع‌رسانی به شرکت‌کنندگان، اصلاح رویدادهای عملیاتی، سوابق قابل دسترسی، محدودیت‌های معاملاتی و محدودیت‌های اعتبار مکان.

این دستور یک ارائه‌دهنده واحد، حداقل تعداد مشارکت‌کنندگان، روش تجمیع مشترک، آستانه اعتماد یا پاسخ یکنواخت به قیمت‌های کهنه را تجویز نمی‌کند.

دوئرو می‌خواهد که کارکنان چارچوبی برای ارزیابی آن انتخاب‌ها ارائه دهند. معیارهای پیشنهادی آن بر مشارکت‌کنندگان مستقل درگیر در تشکیل قیمت، تجمیع طراحی شده برای مقاومت در برابر دستکاری، هویت‌های عمومی مشارکت‌کنندگان و روش‌های محاسبه و مقایسه با معیارهای بازار خارجی تأکید دارد. این نامه همچنین پیشنهاد می‌کند که افشاگری‌هایی درباره اعتماد، کهنگی و پاسخ‌ها زمانی که داده‌ها نامشخص یا غیرقابل دسترس می‌شوند، انجام شود.

شرایط الزامی برای گزارش‌دهی وجود دارد. مکان‌ها باید داده‌های دلاری قابل خواندن توسط ماشین را که شامل معاملات ۳۰ روز گذشته است، منتشر کنند و این داده‌ها باید در عرض ده دقیقه پس از هر معامله به‌روز شوند. تبدیل باید از روش‌های منصفانه، بی‌طرف و معقولی استفاده کند که به‌طور معمول توسط شرکت‌کنندگان بازار به کار می‌رود. سوابق معاملات و علاقه‌های تجاری نیز باید قیمت‌های دلاری را بیان کنند.

یک سوال متداول موجود در کارکنان SEC از زبان مشابهی برای تبدیل دلار در معاملات جفت‌ها در بورس‌ها و سیستم‌های معاملاتی جایگزین استفاده می‌کند. درخواست دوئرو به مسئله‌ای متفاوت می‌پردازد: اینکه مکان‌ها چگونه باید کیفیت داده‌ها را ارزیابی کنند.

چگونه اطلاعیه‌های مکان نقش‌های مختلف داده‌ها را توصیف می‌کنند

اطلاعیه ۴ اکتبر OKXICE نشان می‌دهد که چرا شناسایی یک ارائه‌دهنده خارجی تنها آغاز کار است. این اطلاعیه قیمت‌های اجرایی AMM را که توسط نسبت‌های دارایی استخر تعیین می‌شود، توصیف می‌کند، در حالی که داده‌های قیمت خارجی وظایف دیگری را انجام می‌دهند: نمایش ارزش‌های سهام، شناسایی توقف‌های معاملاتی در بازارهای زیرین و گزارش معاملات جفت‌شده با استیبل‌کوین‌ها به دلار.

این اطلاعیه Massive.com را برای قیمت‌های سهام و داده‌های توقف معاملاتی و OKX INC وابسته را برای شاخص‌های قیمت استیبل‌کوین شناسایی می‌کند. همچنین می‌گوید که OKXICE هیچ قطع‌کننده مدار اضافی یا باند قیمت مرجع فراتر از توقف‌هایی که توصیف می‌کند، اعمال نمی‌کند.

این اطلاعیه USDC وابسته به دلار Circle را در میان دارایی‌های پرداختی خود فهرست می‌کند. ورودی قیمت استیبل‌کوین معامله را به دلار برای گزارش‌دهی تبدیل می‌کند؛ نسبت‌های استخر قیمت اجرایی را تعیین می‌کنند.

این اطلاعیه به‌طور جداگانه داده‌های حجم خارجی را که به قراردادهای هوشمند مکان برای بررسی محدودیت‌های معاملاتی ارسال شده‌اند، توصیف می‌کند. بنابراین، اطلاعات قیمت و ورودی‌های حجم بخش‌های مختلف معامله را کنترل می‌کنند.

اطلاعیه ۲۳ سپتامبر TSV LLC نوع دیگری از افشاگری را ارائه می‌دهد. این اطلاعیه می‌گوید که عملیات تا زمان آن اطلاعیه آغاز نشده است، استفاده‌های مورد نظر از داده‌های خارجی را شامل شناسایی توقف و نظارت بر انحراف قیمت را ترسیم می‌کند و می‌گوید که یک ارائه‌دهنده داده‌های بازار تولیدی هنوز انتخاب نشده است. عملکردهای افشا شده به‌عنوان آینده‌نگر در آن اطلاعیه در نظر گرفته می‌شوند.

بهترین اجرا برای سهام توکنیزه شده همچنان وظیفه کارگزار است

برای یک عضو FINRA که یک معامله مشتری تحت پوشش را انجام می‌دهد، قانون ۵۳۱۰ نیاز به دقت معقول برای یافتن بهترین بازار و به‌دست آوردن قیمتی به‌نفع‌ترین در شرایط موجود دارد. این قانون زمانی که شرکت به‌عنوان نماینده عمل می‌کند و زمانی که به‌عنوان اصل معامله می‌کند، اعمال می‌شود.

ارزیابی شامل ویژگی‌های بازار، اندازه و نوع معامله، بازارهای بررسی شده، دسترسی به نقل قول و شرایط سفارش مشتری است. بررسی اجرای قانون همچنین سرعت، احتمال اجرای سفارشات محدود، هزینه‌ها و نیازهای مشتری را در نظر می‌گیرد. این قانون فراتر از بررسی این است که آیا قیمت استخر با یک مرجع خارجی مطابقت دارد یا خیر.

یک عضو نمی‌تواند این وظیفه را به شخص دیگری منتقل کند. روترهای سفارش خودکار و غیر اختیاری و داخلی که از بررسی‌های منظم و دقیق به جای بررسی‌های فردی استفاده می‌کنند، باید بررسی‌های مربوطه را حداقل به‌صورت سه‌ماهه، بر اساس امنیت و نوع سفارش انجام دهند و ترتیبات فعلی را با بازارهای رقیب مقایسه کنند. تفاوت‌های معنادار در کیفیت اجرا نیاز به تغییرات در مسیر یا توجیهی برای حفظ آن دارد.

اطلاعات قیمت نادر به دقت خاصی نیاز دارد، رویه‌های مکتوب و انطباق مستند تحت قانون ۵۳۱۰.

دستورالعمل‌های مشتری و نقش شرکت اهمیت دارند. یک دستورالعمل غیرخواسته برای هدایت یک سفارش به یک بازار خاص، تعیین بهترین اجرا را فراتر از آن دستور محدود می‌کند، در حالی که پردازش سریع و رعایت شرایط سفارش همچنان الزامی است. این وظیفه همچنین شامل سفارشات مشتری قابل اجرا است که از یک کارگزار دیگر برای رسیدگی و اجرا هدایت شده‌اند. صرفاً پر کردن سفارش مشتری یک کارگزار دیگر در برابر قیمت پیشنهادی عضو، خارج از این وظیفه سفارش هدایت شده است.

سرمایه‌گذاران که به‌طور مستقیم با یک مجموعه غیرعضو تعامل دارند، باید مشخص کنند که آیا یک عضو FINRA در حال رسیدگی به یک معامله مشتری تحت پوشش است قبل از اینکه به آن حمایت‌های کارگزاری تکیه کنند. شرایط معافیت محل و حمایت‌های ضد تقلب قابل اجرا همچنان در هر دو مسیر اهمیت دارند.

اطلاعیه نظارتی FINRA شماره ۲۶-۱۵ خواستار نظرات در مورد مدرن‌سازی راهنمایی تحت استاندارد مبتنی بر اصول موجود بود. تمایز آن بین بهترین اجرا و حفاظت از تجارت از طریق کمک می‌کند تا توضیح دهد چرا معافیت محل و وظایف مشتری یک عضو به‌طور جداگانه عمل می‌کنند.

آنچه سرمایه‌گذاران سهام توکنیزه‌شده می‌توانند مقایسه کنند

سرمایه‌گذاران می‌توانند یک اطلاعیه محل را برای بیشتر از نام یک ارائه‌دهنده بخوانند. آیا داده‌های خارجی قیمت اجرا را تعیین می‌کنند، از یک ارزیابی نمایش داده شده حمایت می‌کنند، یک معامله را برای گزارش تبدیل می‌کنند یا یک توقف را فعال می‌کنند؟ آیا یک باند قیمت افشا شده واقعاً تجارت را محدود می‌کند و چه اتفاقی می‌افتد اگر مرجع آن منقضی یا غیرقابل دسترسی شود؟ جایی که یک کارگزار سفارش را مدیریت می‌کند، چگونه قیمت اجرا را با گزینه‌های دیگر مقایسه می‌کند؟

درخواست ۹ اکتبر دوئرو به کارکنان SEC یک چارچوب مشخص برای بررسی ارائه می‌دهد. برای سرمایه‌گذاران مقایسه‌کننده سهام توکنیزه‌شده، آزمون عملی این است که آیا داده‌های محل، کنترل‌های قیمت‌گذاری و هر بررسی اجرایی کارگزار، از معامله‌ای که انتظار دارند حمایت می‌کند.