شرکت‌های بیت‌کوین یاد می‌گیرند که نگه‌داری دائمی به پول نقد نیاز دارد

متاپلانت ۱۰,۰۰۰ بیت‌کوین فروخت و ۱۱,۰۰۰ بیت‌کوین را با قیمت متوسط بالاتر خرید تا نشان دهد که مایل به فروش بیت‌کوین‌هایش است.

شرکت خزانه‌داری ژاپنی در حال پیگیری یک رتبه اعتباری و دسترسی بهتر به تأمین مالی بود و افشای آن در تاریخ ۵ اکتبر توضیح داد که چرا تبدیل سکه‌ها به پول نقد بخشی از این تلاش است. اعتباردهندگان بالقوه نیاز به اطمینان داشتند که مدیریت می‌تواند از دارایی‌های خود برای برآورده کردن تعهدات استفاده کند، حتی اگر سهامداران به دلیل این دارایی‌ها به شرکت وارد شده باشند.

اثبات این نکته هزینه‌بر بود، به‌طوری‌که متاپلانت از فروش ۱۲۴.۷ میلیارد یِن دریافت کرد و ۱۴۹.۹ میلیارد یِن را برای خرید بعدی هزینه کرد و به‌طور تقریبی ۹.۳٪ بیشتر به ازای هر سکه پرداخت کرد.

اعمال این قیمت خرید متوسط بر روی ۱۰,۰۰۰ سکه جایگزین، تفاوت قیمتی حدود ۱۱.۵۷ میلیارد یِن تولید می‌کند، قبل از هزینه‌های معاملاتی و اثرات مالیاتی بالقوه. این به سهامداران رسیدی پرهزینه برای این نمایش می‌دهد.

شرکت از عواید برای بازپرداخت وام‌ها یا اوراق قرضه استفاده نکرد و در پایان سپتامبر با ۴۴,۰۰۰ بیت‌کوین به کار خود ادامه داد. فروش بخشی از تلاشی برای بهبود تأمین مالی پشت انباشت مداوم بود.

این ما را به رابطه عجیب زیرساختی در تجارت بیت‌کوین شرکتی می‌برد. سهامداران معمولاً خوشحالند که سال‌ها برای قیمت بالاتر صبر کنند، اما وام‌دهندگان قراردادهایی دارند که مشخص می‌کند چه زمانی می‌خواهند پول خود را پس بگیرند. همان ذخیره باید نیاز هر دو گروه را برآورده کند.

وام‌دهندگان دوست دارند پول خود را به دلار پس بگیرند

شرکتی که دارایی‌ای به مایع بودن بیت‌کوین دارد، دقیقاً همانند شرکتی نیست که پول نقد برای پرداخت یک صورت‌حساب در دسترس دارد. سکه‌ها ممکن است در برابر وام‌گیری وثیقه‌گذاری شوند، یا مدیریت ممکن است مایل به فروش در قیمت موجود نباشد.

به هر حال، اعتباردهندگان نیاز دارند بدانند چه اتفاقی می‌افتد وقتی تاریخ پرداخت و قیمت فروش مطلوب همکاری نمی‌کنند.

صورت‌حساب مالی متاپلانت در ژوئن ۶۷.۴۹ میلیارد یِن وام‌های کوتاه‌مدت و ۸ میلیارد یِن اوراق قرضه قابل پرداخت در یک سال را گزارش کرد، در برابر ۱.۰۹ میلیارد یِن پول نقد و سپرده‌ها و ۲۵۰ میلیون یِن USDC.

این اعداد شامل ذخیره بیت‌کوین بسیار بزرگ‌تر شرکت و تأمین مالی‌ای که می‌تواند به آن دسترسی پیدا کند، نمی‌شود، بنابراین این شکاف توضیح می‌دهد که چرا وام‌دهندگان می‌خواهند بیشتر از یک شمارش سکه هنگام ارزیابی بازپرداخت داشته باشند.

قراردادها تاریخ‌هایی برای این بحث تعیین می‌کنند، اگرچه اعداد زیر از دوره‌های گزارش‌دهی مختلف آمده‌اند و نباید به‌عنوان مقایسه‌ای مشابه از نقدینگی فعلی خوانده شوند.

منابع: شرایط اوراق قرضه متاپلانت، حساب‌های ژوئن و افشای اکتبر؛ ثبت‌نام استراتژی در ژوئن و به‌روزرسانی اکتبر.

یادداشت‌های استراتژی از نظر فنی در سپتامبر 2028 سررسید می‌شوند، اما حق دارنده برای درخواست بازپرداخت یک تعهد نقدی بالقوه را یک سال جلوتر می‌آورد.

ثبت‌نام ژوئن همچنین حدود 4.9 میلیارد دلار یادداشت با حقوق خرید مشابه برای دارنده در سال 2028 را فهرست می‌کند که اصل مربوط به تاریخ‌های 2027 و 2028 را به حدود 5.91 میلیارد دلار می‌رساند.

دارندگان باید حقوق خود را اعمال کنند و تبدیل‌ها یا خریدها ممکن است قبل از آن مقادیر را کاهش دهند، به این معنی که شرکت نقاط روشنی دارد که در آن دسترسی به نقدینگی از اعتماد به قیمت نهایی بیت کوین مهم‌تر است.

به همین دلیل است که بیت کوین شرکتی دارای مهلت‌های تأمین مالی است، حتی اگر خود بیت کوین منقضی نشود. مدیریت می‌تواند دوباره وام بگیرد، اوراق بهادار صادر کند یا از نقدینگی برای برآورده کردن تعهدات استفاده کند، اما این گزینه‌ها هزینه‌های خود را دارند و در هر بازاری به یک اندازه جذاب نیستند.

نگهداری بیت کوین نیاز به پولی دارد که بیت کوین نیست

استراتژی یک حاشیه دلاری قابل توجهی ساخته است که به آن فضای بیشتری می‌دهد. ثبت‌نام 5 اکتبر آن 4.88 میلیارد دلار ذخیره اختصاصی و 833.4 میلیون دلار نقد جداگانه به دلار گزارش کرده است که مجموعاً تقریباً 5.71 میلیارد دلار در 4 اکتبر است.

ذخیره اختصاصی از سود سهام سهام ممتاز و بهره بدهی حمایت می‌کند و سیاست آن نیاز به تأیید هیئت مدیره برای استفاده‌های دیگر دارد. موجودی نقد جداگانه انعطاف‌پذیری زیادی را فراهم می‌کند، بنابراین جمع کردن این دو با هم کل مبلغ را به یک منبع نامحدود برای بازپرداخت‌های آینده تبدیل نمی‌کند.

همان ثبت‌نام نشان می‌دهد که چقدر کار اکنون برای مدیریت تأمین مالی سکه‌ها انجام می‌شود. بین 28 سپتامبر و 4 اکتبر، استراتژی 142.5 میلیون دلار از ذخیره خود را برای سود سهام و بهره استفاده کرده، 154.1 میلیون دلار برای خرید سهام ممتاز هزینه کرده و 13 میلیون دلار بیت کوین خریده است.

استراتژی هنوز 848,000 BTC را در اختیار دارد که به قیمت حدود 63.97 میلیارد دلار خریداری شده است، بنابراین بیت کوین بر ترازنامه تسلط دارد. اما نقدینگی به مدیریت فضای تنفسی می‌دهد زمانی که پرداخت‌ها سررسید می‌شوند و به آن کمک می‌کند تا سکه‌ها را تنها به این دلیل که بازار هفته نامناسبی را برای کاهش انتخاب کرده است، نفروشد.

فروش‌های قبلی بیت کوین و ساخت ذخایر نشان داده است که حمایت از اوراق بهادار تأمین مالی ذخیره می‌تواند بر خرید سکه‌های بیشتر اولویت داشته باشد. نگه‌داشتن مقداری پول به دلار می‌تواند به شرکت کمک کند تا بیت کوین را در دوران رکود حفظ کند.

همچنین یک نسخه از همین مشکل برای سهامداران وجود دارد. زمانی که سهام یک شرکت خزانه بالاتر از ارزش دارایی‌های پشت آن معامله می‌شود، صدور سهام می‌تواند پول کافی برای افزایش قرار گرفتن در معرض بیت کوین به ازای هر سهم موجود به ارمغان آورد.

زمانی که آن حق بیمه ناپدید می‌شود، شرکت باید مالکیت بیشتری را برای جمع‌آوری همان مقدار پول واگذار کند که این امر معامله را برای سرمایه‌گذاران موجود کمتر جذاب می‌کند.

نتایج ژوئن متاپلانیت نشان داد که نسبت ارزش بازار به ارزش خالص دارایی‌های آن (mNAV) برای بخش عمده‌ای از دوره زیر 1.0 بوده است. سیاست آن به‌طور کلی از صدور سهام عادی اختیاری زیر این آستانه اجتناب می‌کند، بنابراین این محدودیت مانع از برخی جمع‌آوری سرمایه شد و تأمین مالی را زیر انتظارات قبلی نگه داشت.

شرکت به خرید از طریق منابع تأمین مالی دیگر ادامه داد، اما این تجربه نشان می‌دهد که رقیق‌سازی می‌تواند قبل از اینکه کسی با فروش اجباری مواجه شود، انباشت را پیچیده کند. ذخیره می‌تواند بزرگ‌تر شود در حالی که منافع اقتصادی یک سهامدار موجود کمتر جذاب می‌شود.

فروش برخی از بیت کوین می‌تواند گزینه بهتری باشد زمانی که گزینه دیگر صدور سهام به‌طور ارزان باشد. سهام ممتاز یکی از راه‌ها برای انجام این کار است، اما به سرمایه‌گذاران حق‌وحقوقی می‌دهد که قبل از سهامداران عادی قرار دارند، با حقوق پرداخت دقیق که به شرایط بستگی دارد.

از دست دادن یک سود سهام ممتاز به‌طور خودکار یک پیش‌فرض اوراق قرضه نیست، اگرچه ناامید کردن آن سرمایه‌گذاران می‌تواند جمع‌آوری سرمایه بعدی را سخت‌تر کند.

تصمیم درباره این است که سهامداران بیت کوین چقدر می‌توانند در معرض نگه‌دارند پس از اینکه همه کسانی که شرکت را تأمین مالی می‌کنند، حساب شده‌اند، که عددی کمتر جذاب از کل دارایی‌های BTC است.

یک شرکت بیت کوین شروع به تأمین مالی دیگری می‌کند

متاپلانیت همچنین در تلاش است تا درآمدی فراتر از نگه‌داشت سکه‌ها تولید کند، زیرا بیت کوین به‌تنهایی دلار یا ینی که برای خدمات تأمین مالی نیاز است، تولید نمی‌کند. سیاست تخصیص اصلاح‌شده آن به‌طور تقریبی 85% تا 90% از دارایی‌ها را به بیت کوین و 10% تا 15% را به سرمایه‌گذاری‌های استراتژیک، از جمله اوراق بهادار تولیدکننده درآمد هدف‌گذاری می‌کند.

استراتژی درآمد خالص بهره آن به دنبال کسب بیشتر از آن سرمایه‌گذاری‌ها نسبت به آنچه که برای تأمین مالی آن‌ها پرداخت می‌کند، است. سرمایه‌گذاری‌های ممکن شامل اوراق بهادار ممتاز صادر شده توسط سایر شرکت‌های خزانه بیت کوین است، به این معنی که برنامه یک شرکت برای حمایت از ذخیره بیت کوین خود می‌تواند شامل جمع‌آوری پرداخت‌ها از شرکت دیگری باشد که با چالش مشابهی مواجه است.

این می‌تواند پول نقد مکرر برای هزینه‌های تأمین مالی یا خریدهای بیشتر فراهم کند، اما همچنین احتمال قرار گرفتن در معرض همان ضعف را دو برابر می‌کند. کاهش قیمت‌های بیت کوین می‌تواند ارزش دارایی اصلی متاپلانیت را کاهش دهد، در حالی که اوراق بهادار صادر شده توسط سایر شرکت‌های خزانه ممکن است ارزش خود را از دست بدهند یا به منابع درآمدی کمتر قابل اعتماد تبدیل شوند.

این سیاست به همبستگی بالقوه اشاره دارد و ریسک واقعی به آنچه که شرکت خریداری می‌کند و چگونه آن سرمایه‌گذاری‌ها را تأمین مالی می‌کند، بستگی دارد. این نشان می‌دهد که کسب‌وکار چقدر می‌تواند از پیشنهاد ساده خرید سهام در شرکتی که بیت کوین دارد، دور شود.

در بقیه بازار، این ترتیبات تأمین مالی خریدهای شرکتی را کمتر دائمی می‌کند از آنچه که اعلام انباشت می‌تواند احساس کند. شرکت‌ها می‌توانند به باور خود به بیت کوین ادامه دهند در حالی که خریدها را کند می‌کنند، پول نقد جمع می‌کنند یا سکه‌ها را می‌فروشند زیرا شرایط موجود برای سهامداران آن‌ها بدتر شده است.

فروش‌های داوطلبانه و تصفیه‌های اجباری رویدادهای متفاوتی هستند و افشای هیچ‌یک از شرکت‌ها تصفیه‌ای قریب‌الوقوع را تأسیس نمی‌کند. پیامد فوری‌تر می‌تواند خریداری باشد که دلار بعدی خود را برای تعهدات تأمین مالی صرف می‌کند.

سفر متاپلانیت هنوز باید از طریق دسترسی بهتر به اعتبار یا شرایط وام‌گیری درآمد خود را تأمین کند، زیرا افشاگری ثابت نمی‌کند که یک آژانس رتبه‌بندی فروش را دستور داده یا اینکه تأمین مالی ارزان‌تری تأمین شده است.

حاشیه نقدی استراتژی خرید انعطاف‌پذیری می‌خرد، اما میزان آن به تعهداتی که باید پوشش دهد و سرمایه‌ای که می‌تواند بعداً جمع‌آوری کند، بستگی دارد.

هر دو مورد به یک نکته درباره نگهداری بیت کوین از طریق ترازنامه شرکتی اشاره دارند: نگهداری سکه‌ها نیازمند تصمیم‌گیری درباره پول اطراف آن‌هاست.

مدیریتی که مایل به فروش برخی از بیت کوین‌ها با شرایط منطقی باشد، ممکن است برای سهامداران بیشتر از مدیریتی که به وعده «هرگز نمی‌فروشم» دفاع می‌کند، با قرض‌گیری پرهزینه یا واگذاری بیش از حد مالکیت برای حفظ آن، مفید باشد.