NDV : Bitcoin, l'actif central à l'ère de l'émission excessive de dollars

Auteur : Jason, Observatoire de recherche NDV

Le 18 août, la dette publique américaine a dépassé 40 000 milliards de dollars, quelques mois plus tôt que prévu. Cette nouvelle n'a été relayée que pendant une journée dans les sections économiques.

Nous pensons qu'il convient de la considérer comme un signal de niveau décennal. En résumé, l'argument de cet article est le suivant : les mathématiques de la dette américaine ont atteint un stade où la seule solution est la "dévaluation" (selon les calculs des organismes officiels) ; historiquement, les gagnants de ce chemin sont toujours des actifs rares ; l'or a déjà été revalorisé et est devenu le premier actif de réserve des banques centrales du monde, tandis que le Bitcoin ------ cet actif plus jeune et plus rare selon la même logique ------ a une capitalisation boursière qui ne représente que 5 % de celle de l'or. L'actif central de la génération précédente contre la dévaluation était l'or, et sur la liste des candidats de cette génération, le Bitcoin a fait son apparition. Nous avons vérifié la négociabilité de ce jugement avec trois ans et demi de valeur nette de fonds.

Cette histoire va se dérouler sur de nombreuses années, et nous suivrons ici chaque jalon.

I. Clarifions d'abord le mot "assurance"

Acheter une assurance incendie ne nécessite pas de prédire quel jour il y aura un incendie. Vous devez simplement confirmer trois choses : la maison est importante, la source de feu existe réellement, et la prime est suffisamment bon marché par rapport au risque.

Cet article prouve ces trois choses ------

• Maison : le pouvoir d'achat de vos actifs. Il est exprimé en dollars, et la crédibilité du dollar repose sur les finances publiques américaines ;
• Source de feu : les mathématiques de la dette américaine ont atteint un stade où la seule solution est la "dévaluation", ce n'est pas une opinion, c'est un calcul des organismes officiels ;
• Prime : parmi les actifs qui couvrent cela, l'or a déjà été revalorisé, tandis que le Bitcoin est encore à terre ------ la prime est exceptionnellement bon marché.

Une autre chose que l'histoire de l'assurance a prouvée à maintes reprises : lorsqu'un nombre suffisant de personnes achètent une assurance, elle ne devient plus une assurance, mais un actif central. L'or vient de réaliser cette transformation, et le Bitcoin est sur le même chemin. Nous allons développer cela dans l'ordre, chaque chiffre dans le texte a sa source et sa date, vous êtes les bienvenus pour vérifier chaque point.

II. Source de feu : une question arithmétique incontestée

Le 28 août 2026, le chiffre sur le compte du Trésor américain est de 40 104 097 482 666 $ ------ 40,1 trillions de dollars, soit environ 123 % du PIB américain. Au cours de l'année passée, la dette publique détenue par le public a augmenté de 2,5 trillions de dollars.

Ce qui est plus important que le montant total, ce sont les intérêts. Au cours de l'exercice 2025 qui vient de se terminer, le gouvernement américain a payé 970 milliards de dollars d'intérêts nets, ce qui représente 18,5 % de l'ensemble des revenus fiscaux ------ le niveau le plus élevé depuis 1940. En d'autres termes : pour chaque 5 dollars de taxes que les États-Unis perçoivent, près de 1 dollar est utilisé pour rembourser les intérêts des emprunts passés.

Et cette question ne peut aller que dans une seule direction : le taux d'intérêt moyen des obligations d'État en circulation n'est que de 3,45 %, tandis que le rendement à 10 ans est d'environ 4,75 % ------ au cours des 12 prochains mois, environ 10 trillions de dollars de dettes anciennes devront être renouvelées, et chaque renouvellement augmentera le coût des intérêts. Selon les prévisions du Bureau du budget du Congrès (CBO), les intérêts nets pour l'exercice 2026 dépasseront pour la première fois 1 trillion de dollars sur l'année, atteignant 2,1 trillions de dollars d'ici 2036.

Voici une comparaison intéressante : l'offre de la dette publique américaine augmente de 2,5 trillions de dollars par an, sans limite ; l'offre de Bitcoin est fixée à 21 millions d'unités, avec une réduction de moitié tous les quatre ans. D'un côté, une offre illimitée déterminée par la politique, de l'autre, une rareté absolue déterminée par le code ------ cet écart entre les deux courbes d'offre est la base de toute l'argumentation.

III. Pourquoi il est impossible d'éteindre le feu : réduire le budget n'est pas mathématiquement viable

L'intuition de beaucoup de gens est : alors dépensons moins.

Les mathématiques ne le permettent pas. Selon les calculs du Centre des politiques bipartites (BPC) basés sur les données du CBO, à partir de 2025, les dépenses obligatoires des États-Unis (Sécurité sociale, soins de santé, etc.) plus les intérêts représentent déjà environ l'ensemble des revenus fiscaux ------ chaque dollar que le Congrès peut réellement voter, y compris toutes les dépenses de défense, est emprunté.

La réalité politique est que les deux partis font des additions : la grande loi budgétaire de juillet 2025 (OBBBA) augmente le déficit de 3,4 trillions de dollars sur dix ans selon l'évaluation du CBO ; en février 2026, la Cour suprême a statué que les droits de douane massifs étaient illégaux, et la seule source de nouveaux revenus significatifs pour le gouvernement a été supprimée, avec un remboursement de 166 milliards de dollars. Le déficit prévu pour cette année est de 2,1 trillions de dollars ------ en temps de paix, avec un emploi plein, le déficit représente 6 % du PIB.

Au cours des dix prochaines années, ce feu a un calendrier officiel, chaque étape ayant une source autorisée :

• 2027 : atteinte à nouveau du plafond de la dette de 41,1 trillions de dollars (BPC/CRFB)
• 2028-2030 : la dette dépasse le record historique de 106 % du PIB atteint pendant la Seconde Guerre mondiale en 1946 (CBO)
• 2029 : la dette publique mondiale dépasse 100 % du PIB mondial, un an plus tôt que prévu (FMI)
• 2032 : le fonds fiduciaire de la sécurité sociale américaine sera épuisé selon la législation actuelle, les prestations seront automatiquement réduites de 22 % (rapport officiel des fiduciaires de 2026)
• 2033 : le fonds d'hospitalisation de Medicare sera épuisé, les paiements aux hôpitaux seront automatiquement réduits de 11 % (même source)
• 2036 : la dette atteindra 120 % du PIB, avec des intérêts nets de 2,1 trillions de dollars (CBO)

C'est la raison pour laquelle "il vaut la peine de parier sur dix ans" : il n'est pas nécessaire de parier sur l'année où cela se produira, le calendrier officiel montre que chaque année des dix prochaines années se rapproche unidirectionnellement. La feuille de route de l'augmentation des primes est imprimée par le gouvernement lui-même.

IV. La seule façon d'éteindre le feu, déjà vécue dans l'histoire

Lorsque la dette est si élevée qu'elle ne peut plus être remboursée, il y a théoriquement trois portes : défaut, véritable resserrement, ou dilution par l'inflation. Les pays émetteurs de monnaie de réserve ne choisiront pas la première porte, la deuxième porte a déjà été prouvée comme inexistante. Il ne reste que la troisième porte, appelée répression financière : maintenir les taux d'intérêt en dessous de l'inflation, permettant aux détenteurs d'obligations et de dépôts de perdre progressivement un peu de pouvoir d'achat chaque année, tout en ayant l'illusion de ne pas perdre d'argent "en termes nominaux".

La dernière fois que les États-Unis ont atteint cette position, c'était en 1946, avec une dette représentant 106 % du PIB ------ presque identique à aujourd'hui. La solution à l'époque : la Réserve fédérale a maintenu les taux d'intérêt des obligations à court terme à 0,375 % et à long terme à 2,5 %, pendant neuf ans ; pendant ce temps, l'inflation était d'environ 6,5 % par an. En 1974, la dette par rapport au PIB est tombée de 106 % à 23 %. Des études académiques (Reinhart & Sbrancia) montrent que les États-Unis et le Royaume-Uni ont "annulé" chaque année une dette équivalente à 3-4 % du PIB grâce à des taux d'intérêt réels négatifs ------ cet argent n'a pas disparu, il a été transféré des poches des épargnants. Le Royaume-Uni a été encore plus sévère : de 270 % à 50 %.

L'historien économique Russell Napier l'exprime clairement : "La répression financière consiste à prendre lentement de l'argent aux épargnants et aux personnes âgées. 'Lent' est important ------ assez lent pour que la douleur ne soit pas trop évidente."

Regardons un précédent de 1971 : après la fermeture de la fenêtre d'échange de l'or par Nixon, le prix de l'or est passé de 35 dollars l'once à 850 dollars en 1980. Chaque fois que le système monétaire est contraint de "se réinitialiser", les actifs rares subissent une revalorisation. Ce n'est pas la première fois, c'est juste le tour de cette génération.

Si vous pensez que cela reste de l'histoire, regardez les nouvelles de la semaine dernière : en août 2026, le Trésor américain a doublé la taille des rachats d'obligations à long terme à 40 milliards de dollars, essayant de contenir les rendements à long terme ; le trader légendaire Stanley Druckenmiller a immédiatement publié un article d'opinion dans le Wall Street Journal ------ "Ce n'est pas de la gestion de la liquidité, c'est de la gestion des prix." Le ministre des Finances a riposté publiquement trois jours plus tard au G20. Les deux parties sont entrées dans l'arène. La répression financière n'est pas une prédiction, c'est une nouvelle qui se produit actuellement.

V. L'or : le processus complet d'une assurance devenant un actif central, vient de se dérouler devant nos yeux

Avant la hausse des prix de l'assurance incendie, qui a agi en premier ? Les investisseurs les plus informés et les plus prudents au monde ------ les banques centrales.

Depuis 2022, les banques centrales du monde entier achètent de l'or à un rythme de 850 à 1 100 tonnes par an pendant quatre années consécutives, soit environ le double de la moyenne des douze années précédentes ; au deuxième trimestre de 2026, lorsque le prix de l'or a fortement corrigé, les banques centrales ont acheté 289 tonnes en un trimestre, établissant un record historique pour le deuxième trimestre ------ elles achètent de plus en plus à mesure que les prix baissent.

Le résultat est un changement historique de position : selon le rapport de la Banque centrale européenne de juin 2026, l'or représente 27 % des actifs de réserve des banques centrales mondiales, dépassant pour la première fois les obligations d'État américaines (22 %), devenant ainsi le premier actif de réserve unique.

Veuillez noter le poids narratif de cet événement : l'or a mis moins de cinq ans pour passer de "produit de couverture marginal" dans un portefeuille à la première place dans le système de réserve officiel ------ c'est le processus complet par lequel une assurance devient un actif central, que les banques centrales du monde entier ont joué devant tout le monde. Le prix de l'or est un commentaire : +27 % en 2024, +65 % en 2025 (meilleure performance depuis 1979), atteignant un nouveau sommet historique d'environ 5 590 dollars en janvier 2026. Le mécanisme a également changé ------ la corrélation négative entre le prix de l'or et les taux d'intérêt réels américains, qui a duré près de vingt ans, a cessé d'exister après 2022, car les acheteurs marginaux sont passés des fonds occidentaux qui regardaient les taux d'intérêt aux États-nations qui ne les regardaient pas.

L'or raconte cette histoire de la dette, et sa transformation de position est déjà à moitié accomplie.

VI. Bitcoin : l'actif qui est sur le même chemin, mais à mi-parcours

Depuis début 2025 jusqu'à aujourd'hui : l'or a augmenté d'environ 80 %, tandis que le Bitcoin a diminué d'environ 20 %. La même histoire de dévaluation monétaire, deux évaluations, avec un écart d'environ 100 points de pourcentage. Une seule unité de Bitcoin peut être échangée contre plus de 30 onces d'or, réduite à environ 16 onces ------ le niveau le plus "bon marché" du Bitcoin par rapport à l'or enregistré.

Certaines personnes disent que le marché a choisi l'or et éliminé le Bitcoin. L'histoire a donné une autre version : de 2019 à 2020, c'est l'or qui a d'abord atteint un nouveau sommet (en août 2020), et le Bitcoin a mis quatre à sept mois à démarrer, puis a rattrapé avec une plus grande amplitude. La raison n'est pas compliquée ------ les banques centrales achètent de l'or par des canaux déjà établis, tandis que les grands fonds achètent du Bitcoin par des canaux de conformité qui n'ont été récemment réparés.

Trois derniers signaux :

• La corrélation sur 90 jours entre Bitcoin et l'or a franchi la barre de 0,5 (proche du maximum historique), tandis que celle du Nasdaq est tombée de plus de 60 % à 33 % ------ il est en train de se transformer de "titres technologiques à forte volatilité" en "couverture contre la peur de la dette souveraine" (Grayscale, 2026-08) ;
• Les fonds commencent à circuler : en août, Bitcoin a augmenté d'environ 25 %, marquant le premier mois d'août en hausse depuis 2021 ; au cours de la dernière semaine d'août, les fonds pour l'or et Bitcoin ont enregistré des entrées cumulées de 7 milliards de dollars, établissant un record hebdomadaire ;
• Le catalyseur provient directement de l'histoire de la dette : le point de déclenchement de la hausse d'août a été la pression du Trésor sur les rendements et les déclarations de la Maison Blanche concernant les réserves stratégiques ------ le mécanisme de transmission est désormais en place.

VII. Pourquoi ce retrait n'est pas comme en 2018, ni en 2022

Après avoir atteint un sommet en octobre 2025, Bitcoin a connu une chute maximale d'environ 54 %, beaucoup le considérant comme un nouvel "effondrement du marché des cryptomonnaies". Les données ne le soutiennent pas :

Les trois précédents marchés baissiers ont enregistré des retraits maximaux de -86 %, -84 %, -78 %, tandis que celui-ci a connu un retrait de -54 % ------ chaque cycle étant moins profond. Les détenteurs à long terme ont verrouillé 83 % de l'offre en circulation (un record historique), et la volatilité réalisée sur un an est tombée à des niveaux historiquement bas, proches de ceux des grandes entreprises technologiques. La structure des détenteurs a changé, les actifs deviennent plus matures.

Plus important encore, durant cette année et demie de baisse des prix, c'est précisément l'année et demie où les canaux institutionnels se sont développés le plus rapidement : la législation fédérale sur les stablecoins (loi GENIUS) est entrée en vigueur ; le projet de loi sur la structure du marché (loi CLARITY) sera voté au Sénat en septembre ; la garde bancaire a été approuvée par les régulateurs ; un décret a été signé pour inclure les actifs alternatifs dans les 401(k) ; un cadre pour les réserves stratégiques a été établi. Les flux nets cumulés des ETF au comptant aux États-Unis s'élèvent à environ 55 milliards de dollars, avec seulement l'IBIT de BlackRock détenant environ 777 000 unités.

Les prix baissent, les canaux se construisent ------ la phase où il est le plus utile de faire ses devoirs dans le cycle ressemble généralement à cela.

VIII. À quel point les primes sont-elles bon marché : une question arithmétique, soutenue par des poids lourds

La capitalisation boursière totale de Bitcoin est d'environ 1,58 trillion de dollars, soit seulement 5 % de celle de l'or.

Il n'est pas nécessaire qu'il "remplace" l'or ------ il suffit d'atteindre une fraction de la capitalisation de l'or pour avoir un potentiel de plusieurs fois (scénario hypothétique, ne constitue pas une prévision). Et le manque du côté de la demande est clairement frappant :

• Livre blanc officiel de BlackRock : une allocation de 1-2 % de Bitcoin dans un portefeuille multi-actifs est "raisonnable", le qualifiant de "diversificateur unique" ;
• Ray Dalio, fondateur de Bridgewater (juillet 2025) : "Pour un portefeuille optimal de risque-rendement, environ 15 % devraient être alloués à l'or ou à Bitcoin." Il a publiquement déclaré qu'il avait environ 1 % d'allocation, et en août 2026, il a réaffirmé : vendre des obligations, acheter de l'or et du Bitcoin, la fenêtre de crise de la dette "est de trois ans, avec des fluctuations de deux ans" ;
• Paul Tudor Jones (avril 2026) : "Bitcoin est sans aucun doute la meilleure couverture contre l'inflation ------ surpassant l'or."
• Larry Fink, PDG de BlackRock, a averti dans sa lettre annuelle aux investisseurs : si les États-Unis ne parviennent pas à maîtriser leur dette, la position du dollar en tant que monnaie de réserve pourrait être dépassée par des actifs numériques comme Bitcoin.

En réalité, la répartition réelle des institutions mondiales n'atteint même pas 1 % ------ les fonds souverains quelques centaines de millions, les fonds de dotation des grandes universités un million, la plupart des institutions étant proches de zéro. L'écart entre "plage raisonnable" et "détention réelle" représente un potentiel d'achat structurel pour les prochaines années : le pool de fonds institutionnels mondiaux est d'environ 200 trillions de dollars, déplacer 1 % représente 2 trillions, ce qui dépasse la capitalisation boursière totale de Bitcoin aujourd'hui.

Il y a des précédents : le lancement de l'ETF or (GLD) en 2004 a ouvert la voie à la conformité, et au cours des sept années suivantes, le prix de l'or a augmenté d'environ 330 %. L'ETF de Bitcoin a été lancé en janvier 2024. Le même film, nous en sommes maintenant à environ 30 minutes.

Tout le monde a parlé de l'IA ces deux dernières années ------ nous reconnaissons également que c'est une révolution de productivité de niveau décennal. Mais regardons le niveau de capitalisation : les sept géants du marché américain ont vu leur capitalisation augmenter d'environ 6 trillions de dollars en deux ans, et en 2026, les cinq principaux fournisseurs de cloud consacreront plus de 800 milliards à l'IA ; tandis que l'histoire tout aussi importante de la dévaluation monétaire, théoriquement (un cycle de dette qui se produit tous les 80 ans), les données officielles (chemin des intérêts du CBO), et les véritables investissements (achats d'or par les banques centrales) se corroborent, la capitalisation totale des actifs phares n'est que de 1,58 trillion. Les deux grandes transactions de cette décennie sont d'une part un pari sur la productivité et d'autre part un pari sur le système monétaire ------ la plupart des portefeuilles des investisseurs ne contiennent que la première. L'asymétrie ne réside pas dans les opinions, mais dans les positions.

IX. Mettre les contre-arguments sur la table

Tout pari valable doit d'abord passer par le contre-argument :

"L'histoire de la dette a déjà été intégrée dans le prix de l'or." C'est possible. Donc nous écrivons une ligne de réfutation : si l'or continue à atteindre de nouveaux sommets et que le ratio Bitcoin/or casse à nouveau, cela signifierait que la logique de rattrapage est incorrecte, et nous nous retirerons selon la discipline.

"Bitcoin pourrait continuer à baisser à court terme." C'est tout à fait possible. La plupart des analystes vendeurs estiment que le creux se situera entre septembre et décembre 2026, avec un scénario pessimiste à 40-50 000 dollars. Personne ne peut prédire le creux avec précision ------ ce que nous pouvons faire, c'est confirmer la position dans le cycle, contrôler la baisse, et maintenir une exposition pendant la fenêtre.

"Lorsque la crise surviendra, Bitcoin baissera d'abord avec les actifs risqués." C'est ce qui s'est passé en 2022. Lors de la première phase du choc de liquidité, il a chuté avec les actifs risqués, et lors de la deuxième phase, il a été revalorisé en tant qu'actif rare ------ c'est pourquoi l'assurance nécessite également une gestion des risques et une structure, et pas seulement un "gardez-le".

Il y a aussi une vérité désagréable à dire : des actifs de ce type peuvent fluctuer de 20 % en un mois. La valeur de l'assurance ne se révélera qu'après dix ans, le prix à payer étant les turbulences sur le chemin. Nous ne gérons jamais la volatilité, mais le chemin et la survie.

X. NDV : Ce jugement a été validé par trois ans et demi de valeur nette

Après avoir parlé de notre vision du monde, permettez-moi de me présenter. L'histoire ci-dessus, NDV ne l'a pas commencée cette année ------ depuis 2023, nous avons utilisé deux fonds, traversant une courbe de valeur nette complète de hausses et de baisses, pour valider sa négociabilité.

NDV (NextGen Digital Venture) a été fondée en 2023, c'est un fonds de couverture macro mondial opérant sous le cadre réglementaire de Singapour : n'achète que des actions et des ETF cotés aux États-Unis (y compris les ETF Bitcoin au comptant et leurs options), ne détient pas directement de jetons, et le contrat du fonds stipule une contrainte de levier zéro. Nous considérons Bitcoin comme l'actif phare de cette époque, en utilisant des outils et des disciplines de la finance traditionnelle pour l'exprimer.

Le bilan du premier fonds (2023.03--2025.02, déjà liquidé) est une information publique : il a été créé au point le plus bas du marché après l'effondrement de FTX, lorsque Bitcoin était à 30 000 dollars, et a enregistré un rendement cumulé d'environ +275 % sur 23 mois, transformant 1 dollar en 3,75 dollars, dépassant Bitcoin d'environ 67 points de pourcentage sur la même période, et a été liquidé de manière ordonnée dans la zone supérieure. Les données sont disponibles dans les annonces officielles de NDV, et la série de performances peut être consultée sur Bloomberg Terminal (code LSQNEXI), ainsi que dans les annonces des sociétés cotées concernées.

Le deuxième fonds a été lancé en mai 2025, avec Bitcoin comme référence de performance ------ notre défi n'est pas de "suivre lors de la hausse", mais de surpasser Bitcoin lui-même sur l'ensemble du cycle. Après trois ans et demi, les chiffres clés de ce défi sont les suivants (les chiffres du deuxième fonds sont des estimations internes, non auditées, et la valeur de fin août 2026 est une estimation＊, la version finale sera celle du rapport du gestionnaire) :

• À travers l'ensemble du cycle haussier et baissier : à partir de mars 2023, 1 dollar investi en continu a atteint environ 4,4 dollars＊ à la fin août 2026 ; au même moment, Bitcoin était à environ 2,9 dollars＊, le Nasdaq à environ 2,6 dollars＊, l'or à environ 2,4 dollars＊ ------ dans les trois environnements de marché haussier, baissier et latéral, nous avons surperformé la référence ;
• Année de baisse de Bitcoin : jusqu'à fin août 2026, le fonds a enregistré un rendement positif de plus de 40 %＊, tandis que Bitcoin était à environ -10 % ;
• Discipline de retrait : au cours des trois ans et demi, le retrait du fonds selon la valeur nette n'a atteint deux fois une profondeur à deux chiffres (environ -16 % pour le premier fonds, et environ -27 % pour la période de transformation du deuxième fonds, selon la valeur nette mensuelle), tandis que le retrait maximal de Bitcoin était de -54 % ------ le retrait maximal du fonds était d'environ la moitié de celui de la référence.

La surperformance ne provient pas de la chance, mais de la discipline et de l'unité de la connaissance et de l'action. Nos enregistrements de jugement sont publics et vérifiables, tous avec des horodatages :

• En décembre 2025, nous avons écrit dans notre lettre mensuelle que "le coût d'opportunité de la liquidité a changé", réduisant considérablement notre exposition pour passer à la défense ------ peu après, Bitcoin a chuté de un tiers au premier semestre 2026 ;
• En avril 2026, nous avons placé le risque géopolitique au Moyen-Orient trop en avant, manquant cette vague de rebond ------ cette erreur a été consignée telle quelle dans la lettre de ce mois-là ;
• En juin 2026, nous avons écrit que "Bitcoin atteindra probablement le creux de ce cycle dans les 3 à 6 mois à venir, et notre tâche est de conserver des munitions pour compléter notre position" ------ le 30 juin est devenu le point le plus bas de l'année.

Nous ne sommes pas toujours corrects, mais chaque jugement, qu'il soit juste ou faux, est consigné sur papier. Et une dernière chose très concrète : le gestionnaire est lui-même le plus grand investisseur unique du fonds ------ si nous nous trompons, nous perdons le plus.

Quant à la manière de transformer un jugement de dix ans en un portefeuille concret ------ quels outils utiliser, à quel prix faire quoi, comment se retirer en cas d'erreur ------ cela ne convient pas à une discussion publique. Si vous avez un projet d'allocation d'actifs numériques, que vous répondez aux critères d'investisseur qualifié, et que vous respectez toutes les lois et réglementations applicables de votre pays ou région, et que vous souhaitez en savoir plus sur le fonds NDV, n'hésitez pas à nous contacter. La version publique de nos jugements quotidiens est mise à jour dans le podcast "20 minutes de non-consensus" et sur ce compte.