Les obligations à 10 ans des États-Unis à 4,79 %, la pression sur l'absorption des obligations à long terme augmente

Le taux des obligations à long terme des États-Unis reste autour de 5 %, soulevant la question de qui peut absorber combien de ces obligations, un facteur commun pour l'économie macro et le marché du Bitcoin (BTC). Bien qu'il soit difficile de conclure que la demande s'est effondrée, une diminution des avoirs étrangers et une recommandation de réduire la part des grands investisseurs à long terme ont été confirmées en même temps.

Selon le H.15 de la Réserve fédérale américaine, le taux des obligations à 10 ans des États-Unis était de 4,79 % au 3 septembre. Les obligations à 20 et 30 ans ont été respectivement enregistrées à 5,27 %. L'augmentation des taux des obligations à long terme augmente le coût d'emprunt du gouvernement américain et peut réduire l'attrait relatif du BTC, un actif sans intérêt.

Le département du Trésor américain a annoncé le 19 août qu'il augmenterait le montant de soutien à la liquidité des obligations nominales à long terme à un minimum de 400 millions de dollars (environ 5,428 milliards de wons) par opération. Ce nouveau plafond s'appliquera du 9 septembre au 4 novembre. Le Trésor a expliqué qu'il s'agissait d'une mesure pour renforcer la liquidité du marché à long terme.

Le rachat d'obligations est un outil de gestion de marché par lequel le gouvernement rachète sur le marché des obligations qu'il a déjà émises. Cela diffère des mesures d'austérité qui réduisent la dette totale ou des achats d'actifs par la banque centrale. C'est plutôt un mécanisme pour alléger le fardeau des transactions sur des périodes d'échéance spécifiques et compléter le fonctionnement du marché.

Pour cette raison, il est difficile de lire l'expansion des rachats comme une récupération immédiate de la demande d'obligations. Le Trésor américain a estimé que le montant net d'emprunts du secteur privé pour la période de juillet à septembre serait de 739 milliards de dollars (environ 1,003 trillion de wons). Cela signifie qu'il est toujours nécessaire d'avoir une base d'investisseurs pour absorber les nouvelles émissions d'obligations.

Les statistiques officielles sur les fonds extérieurs ont envoyé des signaux contradictoires. Dans les statistiques mensuelles de juin du Trésor américain sur les mouvements de capitaux internationaux (TIC), les étrangers ont acheté pour 207,1 milliards de dollars (environ 281 trillions de wons) d'obligations américaines à long terme. Les investisseurs étrangers privés ont acheté pour 169,8 milliards de dollars (environ 230 trillions de wons), tandis que les institutions officielles étrangères ont acheté pour 37,3 milliards de dollars (environ 51 trillions de wons).

Au cours du même mois, la détention d'obligations à court terme par des étrangers a diminué de 29 milliards de dollars (environ 4 trillions de wons). Bien que les achats nets d'obligations à long terme aient été forts, une réduction des avoirs a également été observée dans le segment à court terme. C'est pourquoi il est difficile de conclure la direction de la demande en une seule phrase.

En termes d'avoirs, une diminution a été confirmée. Reuters a rapporté que les avoirs des étrangers en obligations américaines s'élevaient à 9,299 billions de dollars (environ 1,2629 trillion de wons) en juin, en baisse par rapport à 9,371 billions de dollars (environ 1,2727 trillion de wons) le mois précédent. Le Japon a réduit ses avoirs à 1,116 billion de dollars (environ 1,514 trillion de wons), le Royaume-Uni à 939,9 milliards de dollars (environ 1,275 trillion de wons) et la Chine à 633,4 milliards de dollars (environ 860 trillions de wons).

Cependant, les statistiques de détention par pays du TIC sont basées sur les institutions de conservation. Elles ne montrent pas complètement quel pays détient réellement les obligations. Relier directement la diminution des avoirs par pays à un effondrement de la demande réelle peut être exagéré.

Du côté des investisseurs à long terme, des mouvements de réallocation ont également été observés. La société de gestion du fonds souverain norvégien, Norges Bank Investment Management (NBIM), a recommandé dans une lettre envoyée le 1er septembre au ministère des Finances norvégien de réduire la part des obligations gouvernementales dans l'indice obligataire de 70 % à 50 %. NBIM estime qu'une part de 50 % d'obligations gouvernementales est suffisante pour répondre à la demande de liquidité même en période d'instabilité sur les marchés financiers.

Selon les calculs de Reuters, cette proposition pourrait entraîner une réduction d'environ 80 milliards de dollars (environ 109 trillions de wons) sur un total de 215 milliards de dollars (environ 292 trillions de wons) d'obligations américaines. Cependant, il ne s'agit pas d'une vente confirmée, mais d'une recommandation. Les modifications réelles pourraient être mises en œuvre progressivement après le jugement du gouvernement norvégien.

Le fardeau fiscal est également un contexte pour le débat sur les taux d'intérêt à long terme. Le Bureau du budget du Congrès américain (CBO) prévoit un déficit fédéral de 1,9 trillion de dollars (environ 2,578 trillions de wons) pour l'exercice 2026, avec des coûts d'intérêts nets dépassant 1 trillion de dollars (environ 1,357 trillion de wons). Si les taux d'intérêt à long terme restent à un niveau élevé, le fardeau de financement du Trésor augmentera, et la pression concurrentielle entre les obligations privées et les obligations d'État pour les mêmes fonds sera également plus forte.

Sur le marché, une tendance à voir à la fois le fardeau de l'offre et l'effet de renforcement de la liquidité s'est poursuivie. Comme l'a rapporté notre journal, malgré l'expansion des rachats d'obligations à long terme par le Trésor américain, les taux d'intérêt à long terme et l'instabilité du dollar ont persisté, ce qui a conduit à l'évaluation que l'expansion des rachats est une mesure pour compléter le fonctionnement du marché des obligations à long terme, et non une solution pour éliminer le fardeau fiscal lui-même.

L'interprétation du marché des cryptomonnaies a également varié. CoinDesk a rapporté qu'après l'expansion des rachats par le Trésor en août, le BTC a augmenté d'environ 25 % en quelques jours. Le Wall Street Journal a rapporté que lorsque les taux d'intérêt à long terme ont baissé, le BTC a retrouvé le seuil de 80 000 dollars. En revanche, une perspective selon laquelle des taux d'intérêt élevés et l'inflation exercent une pression sur les actifs risqués a également été soulevée dans les commentaires du marché public.

Pour les investisseurs nationaux, les taux d'intérêt à long terme des États-Unis sont également une variable indirecte. Les changements des taux d'intérêt à long terme peuvent influencer le marché boursier national et le marché des actifs virtuels à travers la liquidité en dollars, le taux de change et la préférence pour les actifs risqués. Notre journal a également souligné que les taux d'intérêt à long terme aux États-Unis influencent les taux d'intérêt des obligations en wons, le taux de change dollar-won et la préférence pour les actifs risqués.

Cette tendance est plus proche d'une "re-prix de la structure d'absorption des obligations à long terme" que d'un "effondrement de la demande d'obligations américaines". Bien que les achats nets officiels restent forts, la diminution des avoirs et la recommandation de réduire la part de certains grands investisseurs à long terme sont apparues simultanément. Les prochaines dates confirmées sont le 9 septembre pour l'expansion des rachats d'obligations à long terme et le 4 novembre pour l'annonce du prochain renouvellement trimestriel.