L'emploi non agricole n'est que la première épreuve, le CPI et le règlement des arbitrages sur le yen deviennent les deux grandes variables du marché de septembre

Le 4 septembre, le rapport sur l'emploi non agricole américain d'août sera publié, le marché s'attendant à un ajout d'environ 56 000 emplois et un taux de chômage stable à 4,1 %. Cependant, dans le contexte d'un refroidissement continu des données sur l'emploi, ce qui influencera réellement le jugement de la politique de la Réserve fédérale en septembre n'est pas simplement l'augmentation de l'emploi, mais plutôt si le marché du travail montre une détérioration suffisamment évidente pour modifier le jugement sur l'inflation. Bank of America estime que, à moins que l'emploi non agricole ne soit considérablement inférieur aux attentes, les données sur l'emploi ne suffiront pas à modifier les anticipations de hausse des taux, le CPI publié le 11 septembre restant un fondement politique plus crucial.

Actuellement, le marché du travail américain présente des caractéristiques de "faibles recrutements, faibles licenciements". L'emploi dans le secteur privé selon l'ADP a seulement augmenté de 38 000 emplois en août, montrant une volonté d'embauche faible de la part des entreprises, mais les demandes d'allocations chômage et le taux de chômage n'ont pas encore montré de détérioration incontrôlée. Cela signifie que même si l'emploi non agricole est inférieur aux attentes, la Réserve fédérale pourrait l'interpréter comme un signal de refroidissement économique plutôt que de récession. Plus important encore, si l'offre de travail elle-même se contracte, une baisse de l'augmentation de l'emploi ne signifie pas nécessairement que la demande des entreprises s'effondre simultanément, mais pourrait plutôt maintenir une certaine résilience des salaires et de l'inflation, ce qui explique pourquoi un rapport sur l'emploi non agricole relativement faible ne suffira pas à renverser les attentes de hausse des taux actuelles.

Ce que le marché doit vraiment surveiller, c'est comment les anticipations de taux d'intérêt se transmettent à travers le dollar et les flux de capitaux mondiaux. Récemment, les attentes de hausse des taux de la Banque du Japon se sont intensifiées, le yen a rapidement rebondi, le dollar atteignant presque 155 yens, et un grand nombre de positions courtes sur le yen et de transactions d'arbitrage commencent à faire face à des pressions de couverture. Si le yen continue de s'apprécier, les transactions d'arbitrage se resserreront, et la couverture elle-même pourrait encore renforcer le yen, créant un flux de capitaux auto-renforçant. Cela signifie que les risques du marché en septembre ne proviennent pas seulement des taux d'intérêt américains, mais aussi de la normalisation potentielle de la politique monétaire japonaise qui pourrait entraîner une nouvelle réallocation des capitaux mondiaux.

Ainsi, le principal paradoxe de septembre devient de plus en plus clair : le marché de l'emploi américain se refroidit, mais l'inflation pourrait encore limiter l'assouplissement de la politique de la Réserve fédérale ; le Japon pourrait également renforcer le yen par le biais de hausses de taux, comprimant davantage les fonds d'arbitrage mondiaux. Dans cet environnement, si l'emploi non agricole de ce soir est seulement légèrement faible, il pourrait être difficile pour le marché de se libérer des contraintes de taux d'intérêt élevés uniquement sur la base des données sur l'emploi, et il pourrait plutôt falloir attendre le CPI pour confirmer si l'inflation se refroidit réellement ; et si le yen dépasse encore 155 et entraîne une couverture de positions courtes à plus grande échelle, cela pourrait créer une deuxième chaîne de transmission de volatilité à travers les devises, les obligations et les actifs risqués. Pour les actifs mondiaux, ce qui doit vraiment être observé n'est pas le chiffre de l'emploi non agricole lui-même, mais comment les politiques monétaires américaines et japonaises modifient ensemble la liquidité du dollar et le coût des capitaux mondiaux.

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