Le ancore prima del debito: perché il governo lascia passare un'altra opportunità per tornare ai mercati

Il livello attuale del rischio paese ha riaperto una domanda che aleggia sulla city da diverse settimane: perché il governo non torna ancora sul mercato internazionale del debito se le condizioni finanziarie sono migliorate in modo significativo per l'Argentina?{#p-1785371292628-13377}

Nel Ministero dell'Economia sembrano capire che non è ancora il momento. Piuttosto, la strategia ufficiale consiste nel consolidare prima le ancore del programma economico e solo dopo sfruttare una riapertura del credito esterno. In concreto, il team guidato da Luis Caputo considera che emettere ora comporterebbe convalidare un costo finanziario troppo elevato quando c'è ancora margine per continuare a ridurre il rischio paese.{#p-1785371292628-40018}

Il ragionamento è stato espresso in una recente esposizione di Criteria, alla quale ha partecipato Ámbito. Lì, gli esperti hanno esaminato la tabella di marcia del programma economico e hanno accennato al fatto che il mercato non premia ancora del tutto il miglioramento dei fondamentali macroeconomici.{#p-1785371292628-95120}

La spiegazione inizia dal fronte fiscale, dove il numero recente è stato "inaspettato", secondo il Head of Research & Strategy di Criteria, Gustavo Araujo, facendo riferimento al risultato di giugno. Infatti, ha chiarito che "c'è un certo esaurimento riguardo a come raggiungere il surplus primario" da parte del governo, ma ha sottolineato che l'ancora fiscale rappresenta uno dei "pilastri innegociabili" del programma economico.{#p-1785371292628-46420}

In questa linea, il rapporto evidenzia che l'Argentina è riuscita a mantenere per oltre due anni consecutivi il surplus fiscale, un cambiamento di regime che ha permesso di eliminare la dominanza fiscale sulla politica monetaria, sanare buona parte del bilancio della Banca Centrale (BCRA) e accompagnare una forte desacelerazione dell'inflazione.{#p-1785371292628-26787}

Evoluzione del risultato fiscale.{#p-1785361396483-16239}
Criteria

A riguardo, Araujo ha assicurato che "il mercato prevede per il 2027 inflazioni mensili inferiori al 2%", un'aspettativa che spiega parte del rinnovato interesse degli investitori per gli attivi argentini.{#p-1785371389356-8379}

Il piano finanziario del governo {#p-1785371389356-39631}

Per quanto riguarda il Programma Finanziario 2026-2027 presentato dal governo, Araujo ha sottolineato che è stato "molto ben ricevuto dal mercato". La tabella di marcia ufficiale prevede di coprire le necessità di finanziamento senza ricorrere, per ora, a un'emissione sovrana in dollari.{#p-1785371389356-47804}

Secondo il rapporto di Criteria, il programma finanziario del 2026 è già completamente coperto e lascia anche un cuscinetto di liquidità per affrontare parte degli impegni del 2027. La vera sfida si presenterà solo l'anno prossimo, quando aumenteranno le scadenze e la necessità di accedere nuovamente al finanziamento esterno.{#p-1785371389356-26992}

"L'intenzione del governo è annullare qualsiasi possibilità di default", ha sostenuto Araujo. Per questo motivo, ha aggiunto che "al governo non interessa convalidare i tassi attuali e uscire sul mercato nonostante la diminuzione del rischio paese".{#p-1785371389356-86980}

La lettura all'interno di Criteria è che, probabilmente, il miglioramento del credito argentino non è ancora finito. "Non crediamo che i flussi di denaro si stabiliranno sul debito sovrano argentino in dollari, almeno fino a quando non si chiarirà il panorama elettorale del 2027", ha spiegato.{#p-1785371292628-19052}

Da parte sua, Flavio Castro, analista di Asset Management di Criteria, ha messo dei numeri alla prudenza ufficiale: "Se l'Argentina uscisse sul mercato oggi, il tasso sarebbe tra l'8% e il 9%".{#p-1785371389357-71314}

L'attesa comporta anche costi

Non tutti, tuttavia, credono che la strategia sia esente da rischi. Intervistato da Ámbito, l'economista Federico Glustein ha concordato sul fatto che il Governo ha motivi per evitare un'emissione prematura. "Ha ragione a non voler convalidare un tasso troppo alto per un'emissione grande", ha sottolineato.
Con il rendimento del Treasury statunitense a 10 anni attorno al 4,6%-4,68%, ha spiegato che un'emissione sovrana argentina potrebbe comunque finire per pagare un tasso superiore al 9% annuo, una volta incorporato il premio di rischio e il costo di una nuova emissione.
Tuttavia, ha avvertito riguardo all'altro estremo. "C'è anche un rischio reale se si innamora dell'idea di aspettare il tasso ideale di mercato", ha affermato.
Per Glustein, finché il Tesoro può coprire le necessità finanziarie tramite organismi multilaterali, privatizzazioni, emissioni locali in dollari e il proprio flusso di cassa, la decisione di posticipare l'uscita sul mercato appare ragionevole e, di fatto, coincide con la strategia proposta dal ministro Caputo.
Nonostante ciò, ha ricordato che il calendario finanziario sarà più impegnativo per il prossimo anno. "L'Argentina ha davanti a sé un muro di oltre 32.000 milioni di dollari di scadenze in valuta estera nel 2027, compresi gli interessi, proprio in un anno elettorale complesso, e dovrà ricorrere a una significativa ingegneria finanziaria per adempiere agli obblighi", ha puntualizzato.
I dollari, l'altro fronte

Mentre posticipa il ritorno a Wall Street, il Governo di Javier Milei affronta un'altra sfida meno visibile: la crescente domanda privata di valute. L'uscita dal controllo dei cambi, il recupero dell'attività e la normalizzazione finanziaria hanno iniziato ad aumentare il consumo di dollari attraverso molteplici canali. "Il rimborso dei dividendi delle aziende straniere è una macchina che consuma dollari", ha riassunto Araujo.

Rimborso dei dividendi da parte delle aziende.
Criteria
Da Criteria sostengono che la sfida consiste nel garantire un programma finanziario solido in valuta forte, mentre la BCRA accumula riserve grazie al contributo dell'agricoltura, agli acquisti nel Mercato Libero dei Cambi (MLC) e al crescente accesso delle aziende al finanziamento esterno.
In questo scenario, Araujo ha sottolineato che "l'agricoltura ha ancora un potenziale di produzione del 40%", mentre ha avvertito che lo sviluppo del mercato dei capitali mostra ancora una forte concentrazione settoriale: "Non ci sono tante obbligazioni delle minerarie come delle petrolifere".
L'altra faccia del programma economico è che la ripresa continua a essere disuguale. "Ci sono settori perdenti" nei quali il Governo "non si intrometterà", ha detto l'esecutivo, facendo riferimento a settori come l'industria tessile, che continuano a rimanere indietro rispetto al dinamismo mostrato dall'agricoltura, dall'energia e dall'industria mineraria.
Fronte esterno e contesto globale

A questa realtà domestica si aggiunge uno scenario internazionale più complesso. "Il mercato globale è completamente diviso; dovremo abituarci a convivere con tassi di interesse più volatili", ha affermato Nicolás Max, direttore di Asset Management di Criteria.

"Credo che il mercato sia più efficiente della Federal Reserve (Fed) quando si tratta di proiezioni economiche" , ha aggiunto l'esecutivo, escludendo che l'arrivo di Kevin Warsh alla guida della banca centrale americana implichi una direzione condizionata dal presidente Donald Trump : "Warsh non è un burattino".{#p-1785371406301-96838}

Con i tassi a lungo termine negli Stati Uniti ancora elevati e un costo finanziario internazionale che rimane alto, al Ministero delle Finanze credono che non ci sia urgenza di tornare sul mercato . La scommessa ufficiale è che il tempo giochi a favore per arrivare con un rischio paese più basso, maggiore accumulo di riserve e un'inflazione consolidata sotto il 2% mensile prima di riaprire nuovamente la porta al credito volontario.