Dimentica i flussi degli ETF, la vera minaccia per Bitcoin è un muro di liquidazione nascosto a 39.900 dollari

Gli ETF spot Bitcoin negli Stati Uniti hanno registrato circa 999 milioni di dollari in afflussi per sette giorni consecutivi dal 14 al 22 luglio, secondo i dati di Farside Investors. Sono seguiti quattro giorni consecutivi di deflussi, con circa 526 milioni di dollari ritirati fino al 28 luglio.

Nel periodo più ampio dal 29 maggio al 28 luglio, i totali giornalieri implicano circa 4,46 miliardi di dollari in deflussi netti. Gli afflussi netti cumulativi dal lancio si attestavano ancora intorno ai 51,4 miliardi di dollari al 29 luglio.

Fluttuazioni come queste sono il motivo per cui i trader si affidano ai flussi degli ETF come indicatore della convinzione istituzionale: i forti deflussi vengono interpretati come una perdita di interesse, mentre gli afflussi vengono letti come una rinnovata domanda.

Quella struttura ora cattura solo una parte del mercato, poiché le istituzioni possono accedere a Bitcoin tramite ETF spot, prodotti a reddito da opzioni, prestiti garantiti da Bitcoin e credito strutturato.

Il capitale che esce da un contenitore può facilmente spostarsi in un altro angolo dello stesso mercato. Gli ETF Bitcoin sono passati da 999 milioni di dollari di afflussi a 526 milioni di dollari di deflussi, mentre gli afflussi netti cumulativi sono rimasti intorno ai 51,4 miliardi di dollari.

Un menu più ampio di rischi Bitcoin

L'IBIT di BlackRock, ancora il prodotto spot di riferimento, aveva circa 60,3 miliardi di dollari in afflussi netti cumulativi al 28 luglio e uno spread medio bid-ask di 0,03% negli ultimi 30 giorni.

Il nuovo ETF iShares Bitcoin Premium Income di BlackRock (BITA) è stato lanciato a giugno e aveva circa 59,9 milioni di dollari in attivi netti al 28 luglio. BITA scambia parte del suo potenziale guadagno per reddito, scrivendo opzioni coperte su una parte del 25% al 35% del suo portafoglio attraverso un programma a scaletta per un tasso di distribuzione dichiarato del 12,1%.

Il prestito garantito da criptovalute ha raggiunto circa 67 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2026, con un aumento di quasi il 50% rispetto all'anno precedente, secondo Galaxy Research. Il titolo garantito da Bitcoin da 188 milioni di dollari di Ledn è diventato la prima cartolarizzazione di prestiti digitali con rating investment grade da parte di un'agenzia di rating globale, ha affermato Galaxy.

S&P ha sottolineato che il rating copre la struttura e le note senior.

Adam Reeds, CEO del prestatore di Bitcoin Ledn, ha sostenuto che misurare la domanda istituzionale ora richiede di guardare oltre qualsiasi singolo contenitore.

Un investitore in credito può detenere Bitcoin come garanzia e rimanere neutrale sul suo prezzo a breve termine, il che è una distinzione che rimodella cosa descrive "adozione istituzionale".

I limiti di una scadenza più lunga

Reeds ha utilizzato il prodotto obbligazionario di Ledn come esempio, notando che gli investitori possono uscire prima della scadenza e il loro rendimento dipende ancora dai prezzi del mercato secondario.

Mantenere fino alla scadenza preserva il pagamento del capitale contrattuale, mentre un investitore che vende in anticipo si assume i movimenti degli spread e, potenzialmente, un'offerta più debole del previsto.

Secondo Reeds, gli acquirenti di ETF rispondono più alla momentum dei prezzi e al ciclo delle notizie rispetto agli investitori che detengono Bitcoin direttamente, che lui vede come portatori di una convinzione a lungo termine.

Ha tratto questa conclusione da ciò che osserva nel mercato ogni giorno, e riflette la motivazione degli acquirenti. Quale gruppo si dimostri più resistente in un calo è una questione separata e irrisolta.

La stessa struttura di scadenza che può far sembrare il capitale di credito appiccicoso può anche renderlo fragile a specifici livelli di prezzo.

Se un prestito garantito da Bitcoin inizia con un rapporto prestito-valore del 50% e si liquida a una soglia dell'80%, il collaterale può assorbire circa un calo del 37,5% nel prezzo di Bitcoin prima di attivare la liquidazione. Utilizzando un prezzo di Bitcoin vicino a $63,889, i calcoli implicano una zona di liquidazione vicino a $39,900.

Un prestito che inizia con un rapporto prestito-valore iniziale del 40% richiederebbe un calo del 50% per raggiungere la stessa soglia dell'80%, che è intorno a $31,900.

Reeds ha una risposta diretta a questa fragilità:

"Man mano che aggiungi leva al mercato, si creerebbe più vendita forzata a causa delle diverse posizioni in cui ci sono soglie di liquidazione."

I mercati globali delle obbligazioni hanno totalizzato circa $145,1 trilioni in valore in circolazione nel 2024, rispetto a circa $126,7 trilioni nel valore del mercato azionario globale, secondo il libro dei fatti SIFMA 2025. Questa disconnessione è l'argomento di scala per cui il credito ha peso oltre il mercato stesso delle criptovalute.

Reeds ha fatto un punto simile riguardo al pool di potenziali prestatori:

"I mercati del debito sono più grandi dei mercati azionari. C'è molto più capitale che vuole prestare rispetto a quello che vorrebbe un capitale di rischio disposto a scommettere sul prezzo di Bitcoin."

Quanto di quel pool teorico sia entrato nel credito Bitcoin è una questione separata che dati indipendenti devono ancora risolvere.

La Fed ha mantenuto il suo intervallo di tasso obiettivo tra il 3,50% e il 3,75% il 29 luglio, con l'inflazione ancora elevata e i rendimenti del Tesoro più alti. Questa combinazione può comprimere Bitcoin due volte: attenuando l'appetito per la durata speculativa e allargando gli spread sul debito legato a Bitcoin.

Il rapporto di VanEck di giugno ha riportato circa $5 miliardi in deflussi di ETF spot statunitensi su 19 delle 22 sessioni, accompagnati da una momentum di prezzo più debole e uno skew put elevato.

Nel caso ottimistico, le istituzioni trattano il collaterale Bitcoin come una propria classe di attivo di credito. Maggiore emissione di titoli garantiti da attivi, tassi di prestito più bassi, spread di mercato secondario più stretti e aumento degli attivi nei prodotti di reddito da opzioni indicherebbero tutti quella direzione.

La domanda di Bitcoin si approfondirebbe oltre gli acquirenti direzionali e la volatilità potrebbe attenuarsi in condizioni di mercato ordinarie.

Nel caso pessimistico, i deflussi di ETF, il posizionamento difensivo delle opzioni e l'allargamento degli spread di credito si muovono insieme. Rinnovati deflussi di ETF da miliardi di dollari, uno skew put elevato, rendimenti più ampi dei titoli garantiti da attivi e richieste di collaterale da parte dei mutuatari si manifesterebbero tutti contemporaneamente.

I deflussi di ETF diventerebbero più pericolosi in questo scenario, poiché arriverebbero insieme a una pressione sul credito che è rimasta per lo più invisibile fino a quando non è stata testata.

I flussi di ETF portano ancora informazioni reali, tracciando il movimento di capitale liquido e avvolto in modo che il credito privato e i libri delle opzioni raramente corrispondano.

Il completo stack di rischio istituzionale di Bitcoin che si sta formando attorno ai redditi da opzioni, prestiti garantiti e debito strutturato si trova per lo più al di fuori di quell'immagine. Un cruscotto che traccia solo le creazioni e i rimborsi giornalieri degli ETF mancherebbe ancora dei rapporti prestito-valore, delle soglie di liquidazione, degli spread di mercato secondario e della concentrazione della custodia.

Il prossimo grande calo di Bitcoin potrebbe rispondere se i prodotti di credito e rendimento abbiano portato capitale durevole nel mercato.

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