Bernstein afferma che la partnership di Core Scientific con AMD potrebbe generare 14 miliardi di dollari in 15 anni
Riepilogo
- Bernstein stima che la partnership di Core Scientific con AMD genererà 14 miliardi di dollari di ricavi in 15 anni, strutturata come un contratto di locazione diretta di 377 megawatt a favore di AMD, oltre a un contratto di locazione neocloud di 152 megawatt che AMD sostiene con supporto creditizio.
- Le opzioni di AMD le consentono di acquistare 30 milioni di azioni di Core Scientific a 23,47 dollari ciascuna, con diritto di acquisto che matura solo se la partnership raggiunge il suo pieno potenziale di 2,5 gigawatt.
La nuova partnership di Core Scientific con AMD è prevista generare circa 14 miliardi di dollari di ricavi in 15 anni, con il produttore di chip che sostiene direttamente parte dell'accordo, secondo una nota di ricerca di Bernstein.
La nota, guidata dall'analista Gautam Chhugani e pubblicata giovedì, suddivide i 530 megawatt di capacità contrattata in due parti: un contratto di locazione di 377 megawatt direttamente a AMD sotto una struttura triple-net e un contratto di locazione di 152 megawatt a un neocloud non divulgato che AMD sta sostenendo con credito, secondo la società.
I produttori di chip entrano nel leasing AI
La struttura cattura un cambiamento più ampio che Bernstein osserva nel settore, in cui i produttori di chip si fanno sempre più garanti di contratti di locazione a lungo termine che consentono ai precedenti minatori di bitcoin di costruire capacità AI.
Core Scientific (CORZ) ha annunciato 530 megawatt di contratti di colocation, Hut 8 (HUT) ha annunciato 704 megawatt con un singolo inquilino identificato dal Financial Times come Nvidia, e AMD ha riservato separatamente 200 megawatt con Riot Platforms (RIOT).
I minatori sono i proprietari con connessioni alla rete approvate e strutture alimentate, mentre i produttori di chip prestano le loro valutazioni creditizie per garantire gli inquilini che bramano un luogo dove distribuire capacità di calcolo, secondo Bernstein.
Gli analisti della società di intermediazione e ricerca vedono i contratti di locazione diretti con inquilini di grado investment come superiori rispetto alle strutture precedenti che si basavano su una garanzia creditizia da un sostenitore come Google, sostenendo che riducono i costi di finanziamento e il rischio di controparte rispetto ai contratti di locazione ora che si estendono a 15 o 20 anni.
La matematica delle opzioni
Il vantaggio azionario di AMD è legato all'esecuzione, ha sostenuto Bernstein.
Il produttore di chip riceve opzioni per acquistare 30 milioni di azioni di Core Scientific al prezzo di mercato attuale di 23,47 dollari, con il diritto di acquisto legato al raggiungimento del pieno potenziale della partnership di 2,5 gigawatt, secondo la nota.
Bernstein interpreta i cosiddetti accordi circolari --- dove i semiconduttori prendono partecipazioni azionarie, opzioni o garanzie nei propri clienti --- come meno aggressivi di quanto temano i critici, dato che la domanda di calcolo supera l'offerta scarsa di strutture alimentate e terreni.
Rendimento inferiore, margine più alto
I ricavi di AMD si traducono in circa 0,9 miliardi di dollari di ricavi annuali medi, ovvero circa 1,8 milioni di dollari per megawatt, che Bernstein calcola essere dal 5% al 25% al di sotto dei 1,9 milioni a 2,4 milioni di dollari per megawatt su recenti contratti di colocation per minatori. I 377 megawatt locati direttamente a AMD hanno una struttura triple-net con margini vicini al 100%, e la società stima un margine EBITDA misto vicino al 96% su tutto l'accordo.
Core Scientific ha previsto spese in conto capitale di 11 milioni a 12 milioni di dollari per megawatt, implicando un capex totale del progetto di circa 6 miliardi di dollari, di cui ha già speso circa 1 miliardo, secondo la nota. L'azienda prevede di finanziare il resto tramite obbligazioni a livello di progetto.
Bernstein valuta Core Scientific come Outperform con un obiettivo di prezzo di 32 dollari. Ha contratto circa 1,1 gigawatt di carico IT attraverso le partnership con AMD e CoreWeave, con circa 2 gigawatt di ulteriore potenziale di espansione nell'accordo con AMD.
Il contratto con CoreWeave, nel frattempo, sta procedendo in anticipo rispetto al programma, con 437 megawatt consegnati a metà luglio, rispetto a un totale di 590 megawatt previsti per la consegna completa entro l'inizio del 2027.
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