"Backstab" o "Win-Win"? Quanto è probabile che TradeXYZ si separi da Hyperliquid?

Originale ｜Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Autore｜Golem ( @web3_golem )

Con TradeXYZ che continua ad espandere la propria scala aziendale e ha a lungo detenuto oltre il 90% della quota di mercato di Hyperliquid HIP-3, le discussioni nella comunità su se TradeXYZ possa staccarsi da Hyperliquid e costruire una piattaforma di trading indipendente si sono intensificate recentemente.

L'ex ricercatore di Messari, Sam, ha pubblicato sulla piattaforma X, affermando che, in quanto investitore ottimista su HYPE a causa dell'esplosione del mercato dei contratti perpetui RWA, si dovrebbero porre tre domande: prima, se TradeXYZ lascia Hyperliquid e lancia il proprio exchange, dove traderanno gli utenti; secondo, quale impatto avrebbe il lancio di un proprio stock/token da parte di TradeXYZ sulla valutazione di HYPE; e terzo, quanto è probabile che si verifichino questi due scenari?

Questo post ha raccolto oltre 470.000 visualizzazioni in pochi giorni. L'aumento rapido della discussione attorno a questa domanda riflette essenzialmente che sempre più partecipanti al mercato stanno iniziando a rendersi conto che i contributi di valore nella partnership tra TradeXYZ e Hyperliquid stanno cambiando, con TradeXYZ che accumula gradualmente una maggiore influenza di mercato e potere contrattuale rispetto a Hyperliquid.

Nelle collaborazioni aziendali, quando una parte guadagna gradualmente più risorse e voce di mercato, e la distribuzione dei benefici tra le due parti diventa significativamente sbilanciata, si verifica spesso un "backstab".

Un esempio recente proviene dall'industria dell'IA. Cursor era una volta il più grande strumento di codifica AI nel mercato, costruito sul modello Claude di Anthropic. Questa era una "partnership d'oro" fino a quando Anthropic ha tradito l'accordo lanciando il diretto concorrente di Cursor, Claude Code. Entro metà 2026, l'ARR di Claude Code ha ufficialmente superato Cursor, spingendolo fuori dal mercato.

L'industria blockchain ha esempi simili; una volta che un singolo prodotto cresce abbastanza, spesso si stacca dalla propria infrastruttura originale per costruire il proprio ecosistema di catena, come Uniswap e dYdX. Il progetto più caldo in questo ciclo, Polymarket, è stato anche oggetto di voci multiple riguardo a una possibile separazione dall'infrastruttura esistente di Polygon per costruire un'infrastruttura indipendente.

Tornando alla domanda attuale, quanto è probabile che TradeXYZ lasci Hyperliquid per stare in proprio? Se questa situazione si verifica, quale impatto avrà su Hyperliquid e TradeXYZ? Odaily Planet Daily analizzerà brevemente questo articolo.

È inevitabile andare da soli?

Nell'industria blockchain, esiste un fenomeno in cui i progetti iniziano e crescono su una certa catena pubblica o infrastruttura, per poi scegliere di costruire in modo indipendente la propria infrastruttura (L2 o L1 indipendente) per prestazioni, controllo, cattura delle commissioni sottostanti o finanziamenti narrativi più ampi. TradeXYZ è effettivamente cresciuto abbastanza ora.

Secondo i dati di flowscan, ad oggi, il volume totale di trading di Hyperliquid HIP-3 supera i 469,62 miliardi di dollari, con TradeXYZ che contribuisce con oltre 437,4 miliardi di dollari, pari al 93%; al momento della scrittura, l'interesse aperto totale (OI) di Hyperliquid HIP-3 ha raggiunto i 3,9 miliardi di dollari, con TradeXYZ che contribuisce con oltre 3,8 miliardi di dollari, pari al 99,7%.

Il volume totale di trading di Hyperliquid HIP-3, con la quota di TradeXYZ

Le poche piattaforme di trading rimanenti insieme rappresentano meno del 10%, e HIP-3 ha già formato un significativo effetto Matthew. Da questa prospettiva, non è un'esagerazione dire che il mercato HIP-3 di Hyperliquid è completamente controllato da TradeXYZ. Il premio narrativo portato a Hyperliquid dallo sviluppo dei contratti on-chain RWA è essenzialmente il premio narrativo che TradeXYZ porta a Hyperliquid.

Da entrambi i punti di vista della valutazione e delle entrate del protocollo, TradeXYZ non è più indispensabile per Hyperliquid; è diventato un attore importante nel sostenere il peso in un mercato cripto debole in cui i volumi di trading di Bitcoin e altri derivati cripto sono diminuiti.

Secondo i dati ufficiali, HIP-3 rappresenta il 71,92% del volume totale di trading di Hyperliquid, stabilendo un massimo storico. Sulla base della posizione dominante di TradeXYZ in HIP-3, ciò significa che il volume di trading contribuito da TradeXYZ rappresenta oltre il 70% del volume totale di trading di Hyperliquid; HIP-3 rappresenta il 36% del totale OI di Hyperliquid, il che significa anche che l'OI contribuito da TradeXYZ rappresenta oltre il 35% del totale OI di Hyperliquid.

La proporzione di HIP-3 nel volume totale di trading e OI di Hyperliquid

Pertanto, TradeXYZ è cresciuto fino a diventare un gigante capace di influenzare i mercati finanziari tradizionali sfruttando l'infrastruttura di Hyperliquid. Nella partnership attuale con Hyperliquid, il suo leverage e la sua voce hanno iniziato a dominare. Quindi, un bambino dovrebbe crescere e stare in piedi da solo? Quali fattori potrebbero spingere TradeXYZ a scegliere di costruire la propria infrastruttura?

Lasciando da parte il finanziamento, l'emissione di token e altri fattori di operazione di capitale sfuggenti, da una prospettiva commerciale pratica, se TradeXYZ sceglie davvero di andare da solo, il motivo più probabile sarebbe catturare le commissioni sottostanti.

Nel mercato HIP-3 di Hyperliquid, la divisione delle commissioni di trading tra TradeXYZ e Hyperliquid è fissata al 50/50, e poiché la commissione di trading standard per gli asset HIP-3 è il doppio di quella della commissione del mercato perp core, Hyperliquid riceve effettivamente la stessa commissione di protocollo da ogni trade HIP-3 che riceve dal mercato perp core.

Secondo le statistiche, al momento della scrittura, il totale delle entrate generate da TradeXYZ è vicino ai 50 milioni di dollari, e sulla base del rapporto di divisione stabilito per HIP-3, TradeXYZ può portare via al massimo 25 milioni di dollari.

Commissioni generate da TradeXYZ

È difficile immaginare un progetto che ha creato oltre 400 miliardi di dollari in volume di trading, eppure il suo totale delle entrate non ha nemmeno raggiunto un decimillesimo del volume totale di trading. Consegnare quasi metà delle entrate è insostenibile per la maggior parte dei progetti. Dato il potere attuale di TradeXYZ su Hyperliquid, potrebbe negoziare per cambiare la divisione delle entrate al 70-30 o anche di più. Se non si raggiunge un accordo soddisfacente, TradeXYZ è probabile che persegua la strada dell'indipendenza.

Perché TradeXYZ non lascerà?

Naturalmente, per TradeXYZ, andare da solo è attraente ma comporta anche vincoli.

Il primo vincolo è la potente performance di Hyperliquid. I contratti perpetui di TradeXYZ sono distribuiti sulla piattaforma HIP-3 di Hyperliquid, e il suo matching, i tipi di ordine, il finanziamento, la liquidazione e il deleveraging automatico sono tutti gestiti da HyperCore. Tecnologicamente, TradeXYZ gestisce solo i prezzi oracle, i prezzi di riferimento, i prezzi esterni e componenti correlati.

Se TradeXYZ sceglie di andare da solo, dovrebbe costruire il proprio team per costruire l'infrastruttura sottostante. Questo non è un compito difficile, ma costruire un L1 con prestazioni forti come Hyperliquid in breve tempo è una sfida. Anche il fondatore di TradeXYZ, Shoku, ha ammesso l'eccellenza del team di Hyperliquid. Nel marzo 2024, Shoku ha pubblicato sulla piattaforma X, affermando di non essere sicuro di quanto Hyperliquid potesse raggiungere in metriche tradizionali come TVL e volume di trading, ma era completamente fiducioso nella qualità e nella rigorosità dei prodotti e delle dApp on-chain di Hyperliquid, affermando che non ci sarebbero stati rivali in tutto il campo cripto.

Tra questi rivali c'è ovviamente lui stesso. Se l'infrastruttura costruita da TradeXYZ quando va da solo non è sufficiente per competere con Hyperliquid, ciò avrà un impatto negativo sulla sua esperienza di prodotto e sulla narrazione della scoperta dei prezzi rispetto ai mercati finanziari tradizionali.

Il secondo vincolo è che i canali e la distribuzione sono anche cruciali. Perché Circle è disposta a cedere oltre il 50% del rendimento dei risparmi di USDC a Coinbase? Il motivo è che Coinbase ha effettivamente dato contributi significativi alla distribuzione e promozione di USDC. Secondo l'ultimo rapporto finanziario di Coinbase del secondo trimestre, oltre il 30% dell'USDC circolante è conservato su Coinbase. Dominare i canali e la distribuzione significa dominare tutto, e questa regola si applica ugualmente a TradeXYZ e Hyperliquid.

Essenzialmente, il front end di Hyperliquid è solo un'interfaccia per accedere al mercato di liquidità di TradeXYZ, ma non è l'unico modo. Gli utenti possono attualmente accedere al mercato di liquidità di TradeXYZ direttamente attraverso il sito ufficiale di TradeXYZ, e la pagina di trading è molto simile a quella di Hyperliquid. Per facilitare ulteriormente gli utenti, gli account interni di TradeXYZ sono compatibili con Hyperliquid, il che significa che se un utente collega lo stesso wallet sul sito ufficiale di TradeXYZ e ha un saldo su Hyperliquid, può usarlo direttamente.

Il front end di trading di TradeXYZ

Tuttavia, anche così, tra i oltre 350.000 utenti di trading di TradeXYZ, la maggior parte accede ancora al mercato di liquidità di TradeXYZ attraverso il front end di Hyperliquid. Questo è diventato un'abitudine degli utenti difficile da cambiare, e c'è anche una certa proporzione di utenti di trading che non riescono a distinguere tra TradeXYZ e Hyperliquid, fidandosi semplicemente del marchio Hyperliquid e scegliendo passivamente di scambiare i prodotti di TradeXYZ.

Pertanto, Hyperliquid non solo fornisce supporto tecnico per TradeXYZ, ma funge anche da canale principale per distribuire la liquidità di TradeXYZ. I costi e i tempi per costruire l'infrastruttura possono essere calcolati, ma il valore della perdita dei canali non può essere misurato.

Il terzo vincolo è che i due fondatori dei progetti si fidano intrinsecamente l'uno dell'altro, avendo un "amicizia d'infanzia". Il noto KOL di Solana, Ansem, crede che la probabilità che TradeXYZ vada da solo sia quasi zero, poiché considera TradeXYZ e Hyperliquid come i team più compatibili nel campo delle criptovalute. "Nessun fondatore ha un cuore avido, e entrambi sono molto intelligenti. Credo che possano scegliere un percorso di sviluppo che sia più vantaggioso per entrambi i team."

Questa affermazione non è priva di merito. Shoku è stato uno dei primi investitori a scommettere su Hyperliquid. Già nel 2023, Shoku si è connesso con Jeff e ha iniziato a contribuire all'ecosistema di Hyperliquid. Nel 2024, ha sviluppato il ponte cross-chain Bitcoin di Hyperliquid, Unit, e ha rivelato a degli amici che Hyperliquid è una delle poche cose entusiasmanti nel mondo cripto.

Tutti i segni indicano che Shoku apprezza molto Hyperliquid e Jeff. Da una prospettiva umana, la probabilità di un "backstab" è bassa.

Se TradeXYZ va da solo, è una situazione di perdita per entrambi

Se dobbiamo discutere questo argomento in modo approfondito, questo articolo non dovrebbe finire qui. Dovremmo anche discutere un evento altamente improbabile, che è se TradeXYZ si stacca davvero da Hyperliquid e va da solo, quale sarebbe il risultato? La mia conclusione è una situazione di perdita per entrambi.

Perché nello stato attuale, TradeXYZ e Hyperliquid sono in una situazione di vittoria reciproca. Se TradeXYZ si separa, l'enorme incertezza danneggerà entrambe le parti. Dopo essere andato da solo, Hyperliquid potrebbe supportare i partecipanti nel mercato HIP-3, ma si trasformerebbe da collaboratore a concorrente di TradeXYZ. Le entrate di Hyperliquid non sarebbero significativamente influenzate, poiché oltre il 70% delle sue entrate principali proviene ancora dal core Perp, con il mercato HIP-3 che rappresenta solo una piccola parte, e l'impatto maggiore sarebbe sulla sua valutazione.

Innanzitutto, dopo la migrazione di TradeXYZ, il volume totale di trading di Hyperliquid diminuirebbe di oltre il 50%, e HYPE potrebbe anche affrontare un dimezzamento, poiché Hyperliquid non sarebbe più la principale piattaforma di trading di contratti perpetui RWA on-chain, ma sarebbe ridefinita come una piattaforma di trading di derivati cripto che ha perso il suo principale punto di crescita e la sua base narrativa.

TradeXYZ stesso non se la caverebbe molto meglio; dovrebbe coltivare la propria infrastruttura e le abitudini degli utenti da zero. Le prestazioni e i canali menzionati in precedenza diventerebbero i principali vincoli allo sviluppo di TradeXYZ. Inoltre, un comportamento di backstabbing potrebbe probabilmente innescare controversie pubbliche, riducendo ulteriormente la credibilità di TradeXYZ.

Inoltre, TradeXYZ e Hyperliquid non stanno solo competendo tra loro; ci sono altri concorrenti nell'intero mercato di trading RWA. "Quando il mollusco e il beccaccino litigano, il pescatore beneficia." Hyperliquid ha bisogno di tempo per coltivare un nuovo mercato HIP-3, e la costruzione dell'infrastruttura di TradeXYZ richiede anche tempo. Quando si guarderanno indietro, il divario di mercato potrebbe già essere stato riempito da altri concorrenti.

In sintesi, sebbene TradeXYZ stia diventando sempre più importante per Hyperliquid, andare da solo è chiaramente irrazionale. Anche se TradeXYZ desidera migliorare la redditività, il modo migliore potrebbe essere quello di spostare gradualmente l'attenzione sulla propria emissione e proprietà degli utenti, mantenendo al contempo i vantaggi di integrazione esistenti con Hyperliquid.