Il rischio paese può scendere a 350 punti? I fondamenti dietro questa possibilità

Il rischio paese continua a essere uno dei principali termometri utilizzati dai mercati per misurare la percezione sulla solvibilità finanziaria dell'Argentina. Oltre ai movimenti giornalieri dei titoli sovrani, questo indicatore sintetizza la valutazione che gli investitori fanno riguardo alla capacità del paese di adempiere ai propri impegni finanziari, la coerenza del suo programma macroeconomico e la disponibilità di valute per affrontare obbligazioni future. In questo contesto, una delle domande che inizia a guadagnare spazio è se il rischio paese potrebbe avvicinarsi nuovamente alla zona dei 350 punti base nei prossimi mesi, dopo aver chiuso luglio intorno ai 430 punti.

La possibilità di una riduzione ulteriore dello spread sovrano trova alcuni fondamenti oggettivi. In primo luogo, il mantenimento simultaneo di un surplus fiscale e commerciale costituisce un segnale che i mercati tendono a incorporare positivamente nei loro modelli di rischio. L'equilibrio delle finanze pubbliche riduce la necessità di finanziamento del Tesoro, mentre un saldo commerciale positivo contribuisce a sostenere l'ingresso di valute. Nessuno di questi fattori garantisce da solo una diminuzione del rischio paese, ma entrambi riducono alcuni degli squilibri che storicamente tendono a essere osservati dai creditori.

Un altro aspetto rilevante è l'evoluzione delle riserve internazionali. Le riserve nette si trovano già sopra i 10.000 milioni di dollari e le riserve lorde si avvicinano ai 50.000 milioni di dollari. Parallelamente, fino a luglio, la Banca Centrale ha accumulato acquisti di valute per 13.327 milioni di dollari. Oltre al livello puntuale delle riserve, il mercato tende a prestare attenzione alla tendenza che presentano questi indicatori, poiché una maggiore capacità di accumulo rafforza la posizione esterna del paese e migliora la percezione sulla sua capacità di affrontare impegni in valuta estera.

L'evoluzione del rischio paese non dipende esclusivamente da variabili domestiche. I tassi di interesse degli Stati Uniti, l'appetito globale per attivi emergenti e la disponibilità di finanziamento internazionale continuano a essere fattori determinanti. Anche con miglioramenti macroeconomici interni, un contesto internazionale meno favorevole può limitare la velocità con cui si riduce lo spread sovrano. Allo stesso modo, il mercato continuerà a monitorare la continuità dell'equilibrio fiscale, la dinamica dell'inflazione, l'evoluzione del tasso di cambio e la consolidazione delle riserve durante il secondo semestre.

Anche considerando queste condizioni, una convergenza verso la zona dei 350 punti base appare come uno scenario tecnicamente possibile se le principali variabili macroeconomiche mantengono la tendenza osservata nei prossimi mesi. Non implicherebbe una normalizzazione completa del rischio argentino, ma una compressione graduale del premio richiesto dagli investitori man mano che diminuiscono alcune delle incertezze attualmente incorporate dal mercato nella valutazione del debito sovrano.

Una riduzione vicina agli 80 punti base avrebbe inoltre un impatto diretto sui prezzi dei titoli. La relazione inversa tra rendimento e quotazione fa sì che un tasso inferiore richiesto dagli investitori si traduca in un apprezzamento dei titoli pubblici, specialmente in quelli con maggiore duration, che sono i più sensibili ai cambiamenti nel costo di finanziamento del sovrano.

Le stime di sensibilità mostrano che i maggiori movimenti si concentrerebbero nel tratto lungo della curva. In uno scenario di rischio paese vicino ai 350 punti, l'AL41 potrebbe registrare un apprezzamento vicino al 5,4% in dollari, seguito dall'AL35 con un 5,3%, il GD46 con un 5,1%, il GD41 con un 4,8% e sia l'AE38 che il GD35 con un potenziale dell'ordine del 4,6%. Queste variazioni non rispondono a un cambiamento nei flussi che pagano i titoli, ma all'effetto che genera un tasso di sconto inferiore su attivi con scadenze più lunghe.

Naturalmente, si tratta di uno scenario condizionato. La continuità del processo dipenderà dal fatto che le principali variabili macroeconomiche mantengano un'evoluzione coerente e che il contesto finanziario internazionale non deteriori l'appetito per il debito emergente. Tuttavia, da una prospettiva strettamente finanziaria, l'ipotesi di un rischio paese intorno ai 350 punti base non può più essere scartata come uno scenario di bassa probabilità, ma come una possibilità che inizia a trovare sostegno nell'evoluzione recente di vari indicatori che il mercato segue da vicino.

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