Cosa pensa Waller? Ci sarà un aumento dei tassi a settembre? Il mercato è in attesa prima del simposio di Jackson Hole di agosto

Autore: Li Jia, Wall Street Journal

Il presidente della Federal Reserve, Waller, ha rilasciato un segnale politico di "obiettivi chiari, percorsi vaghi" durante la sua prima conferenza stampa. Con l'avvicinarsi del simposio di Jackson Hole di agosto, il mercato osserverà attentamente come Waller definirà la funzione di reazione della Fed e se ci sarà un rischio di aumento dei tassi superiore alle aspettative nella riunione di settembre.

L'ultimo rapporto di Morgan Stanley ritiene che Waller stia deliberatamente cambiando il modo in cui la Fed comunica con il mercato. Ha chiaramente trasmesso tre segnali: l'attuale inflazione è ancora alta, l'obiettivo della politica è riportare l'inflazione al livello target e ha fiducia nel raggiungimento di questo obiettivo. Tuttavia, evita sempre di rispondere alla domanda più importante per il mercato: quale percorso specifico seguirà la Fed per raggiungere questo obiettivo.

Ciò significa che il fulcro della competizione di mercato nelle prossime settimane ruoterà attorno a una domanda: se le condizioni finanziarie continueranno a stringersi e non saranno sufficienti a contenere l'inflazione, Waller sceglierà di rafforzare attivamente il restringimento della politica? Il simposio di Jackson Hole potrebbe diventare una finestra importante per osservare questo cambiamento di politica.

La logica comunicativa di Waller: obiettivi chiari, ma senza fornire percorsi

Morgan Stanley ha scoperto attraverso lo studio degli interventi di Waller nelle precedenti riunioni del FOMC che sta intenzionalmente allontanando le aspettative del mercato dalla Fed.

Waller sottolinea solo tre dimensioni: la valutazione dell'inflazione passata - l'attuale inflazione è ancora a livelli elevati; l'obiettivo politico futuro - riportare l'inflazione al livello target; e la fiducia nel raggiungimento dell'obiettivo - mantenere un alto grado di certezza su questo.

Ma il problema è che questo quadro comunicativo non dice al mercato come agirà la Fed.

In passato, la Fed di solito aiutava il mercato a formare aspettative politiche attraverso indicazioni prospettiche, mentre Waller preferisce lasciare che il mercato giudichi autonomamente l'andamento dell'economia e valuti autonomamente i possibili percorsi politici della Fed. Non si preoccupa delle discrepanze tra le opinioni del mercato e quelle della Fed e non modificherà la sua posizione politica per soddisfare le aspettative del mercato.

Condizioni finanziarie più restrittive non significano che la Fed rimarrà inattiva

La decisione della riunione del FOMC di luglio di sospendere l'aumento dei tassi è stata influenzata da un importante contesto: le condizioni finanziarie si erano già inasprite in anticipo. L'aumento dei tassi di mercato e l'aggiustamento dei prezzi degli attivi hanno parzialmente svolto il ruolo di un inasprimento della politica monetaria, e Waller sembra averlo riconosciuto.

Ma Morgan Stanley ritiene che il mercato non possa semplicemente dedurre che, fintanto che le condizioni finanziarie si inaspriscono, la Fed ridurrà le sue azioni.

Waller non crede che il restringimento del mercato possa sostituire completamente la politica della banca centrale. Ciò che gli interessa è se il restringimento delle condizioni finanziarie avrà realmente un effetto nel contenere l'inflazione, piuttosto che limitarsi a osservare le variazioni degli indicatori di mercato.

Se i dati futuri mostrano che il restringimento delle condizioni finanziarie non ha ridotto efficacemente la pressione inflazionistica, Waller potrebbe decidere di intervenire attivamente. Questo è anche il motivo principale per cui evita di fornire un percorso politico chiaro: desidera mantenere sufficiente flessibilità politica.

Le aspettative di aumento dei tassi a settembre nascondono rischi, il mercato attende segnali da Jackson Hole

Attualmente, il mercato ha già praticamente prezzato un aumento di 25 punti base nella riunione di settembre, ma Morgan Stanley avverte che i dati sull'inflazione nei prossimi due mesi potrebbero rompere nuovamente questa aspettativa.

Se i dati sull'inflazione di luglio e agosto continuano a superare le aspettative, il mercato potrebbe scommettere nuovamente su un percorso di inasprimento più aggressivo da parte della Fed. Gli investitori potrebbero ritenere che il precedente inasprimento delle condizioni finanziarie non sia stato sufficiente a contenere la domanda e che la Fed debba esercitare ulteriore pressione sull'economia attraverso un aumento effettivo dei tassi.

In questo scenario, la scelta politica di Waller nella riunione di settembre potrebbe mostrare un chiaro cambiamento rispetto a luglio. Potrebbe ritenere che l'ambiente di mercato non abbia ancora raggiunto un livello di inasprimento sufficiente e quindi adottare azioni politiche più rigorose rispetto a quanto attualmente prezzato dal mercato.

Morgan Stanley ritiene che questo rappresenti uno dei maggiori rischi di coda nel mercato dei tassi attuali. Con l'avvicinarsi del simposio di Jackson Hole di agosto, gli investitori continueranno a cercare indizi sulla funzione di reazione politica dalle dichiarazioni di Waller e a rivalutare la possibilità di un aumento dei tassi a settembre.