Il crollo improvviso di un fondo AI da 20 miliardi di dollari rivela perché Bitcoin è la prima cosa che Wall Street vende quando scattano le margin call

Un fondo hedge AI da 20 miliardi di dollari ha guadagnato il 439% fino a giugno, ha perso circa due terzi del suo valore a luglio e ha venduto la maggior parte di un portafoglio di azioni pubbliche da 16 miliardi di dollari mentre la leva si è rivoltata contro di esso. Il crollo offre un avvertimento per Bitcoin: quando Wall Street ha bisogno di contante rapidamente, il primo attivo venduto potrebbe non essere quello che ha causato la perdita, ma quello che è ancora in commercio.

Leopold Aschenbrenner ha costruito una delle presentazioni di investimento più persuasive di Wall Street. L'ex ricercatore di OpenAI sosteneva che l'intelligenza artificiale stava avanzando abbastanza rapidamente da rimodellare l'energia, la sicurezza nazionale, l'informatica e quasi ogni grande industria, quindi ha costruito un fondo hedge attorno alle aziende che forniscono quel futuro.

Situational Awareness ha investito in chip, energia, stoccaggio, centri dati e altre infrastrutture previste per supportare l'esplosione dell'AI. La tesi inizialmente ha funzionato quasi troppo bene: il fondo ha guadagnato il 439% dall'inizio del 2026 fino a giugno e ha raggiunto circa 20 miliardi di dollari.

Poi a luglio, ha perso circa il 67% del suo valore.

Il fondo ha infine venduto la maggior parte di un portafoglio di azioni pubbliche una volta stimato in 16 miliardi di dollari a Citadel di Ken Griffin. Le partecipazioni segnalate includevano Broadcom, Intel e CoreWeave, tutte strettamente legate all'enorme espansione dietro l'AI.

Reuters ha riportato che non era chiaro se Situational avesse ricevuto una margin call formale prima dell'affare, ma il suo portafoglio includeva posizioni finanziate con denaro preso in prestito, e il fondo affrontava pressioni per raccogliere capitale o ridurre l'esposizione. Il Financial Times ha riportato separatamente che i broker primari stavano richiedendo più garanzie dai fondi hedge concentrati in azioni AI in calo.

La convinzione di Situational nell'AI non doveva essere smentita affinché il suo commercio si rompesse: i suoi creditori dovevano solo diventare a disagio prima che i rendimenti attesi arrivassero.

Questo solleva una domanda scomoda per Bitcoin: cosa vendono gli investitori quando una perdita nell'AI crea una domanda di contante, ma gli attivi che preferirebbero scaricare sono difficili da muovere o non disponibili fino a quando Wall Street non riapre?

Una margin call trasforma la convinzione in una scadenza per i fondi AI

I fondi hedge possono prendere in prestito denaro per acquistare più attivi di quanto potrebbero permettersi solo con contante. Il prestito amplifica i guadagni durante un rally, ma può anche consentire a un calo altrimenti gestibile di erodere rapidamente il capitale di un fondo.

Immagina un fondo che inizia con 100 dollari di denaro degli investitori. Prende in prestito 300 dollari da una banca e acquista 400 dollari di azioni AI. Un calo del 10% crea una perdita di 40 dollari. Il portafoglio vale ancora 360 dollari, ma la banca deve ancora 300 dollari, lasciando al fondo 60 dollari del suo capitale originale.

Le azioni hanno perso solo il 10%, ma l'equità del fondo è scesa del 40%.

Il prestatore non deve guardare i restanti 60 dollari scomparire. Può richiedere più contante, chiedere garanzie più sicure o richiedere al fondo di vendere posizioni e rimborsare parte del prestito. Questa richiesta è chiamata margin call.

Grandi banche come Goldman Sachs, JPMorgan, Bank of America e Citigroup forniscono questo finanziamento attraverso le loro attività di brokeraggio primario. Tengono anche attivi, elaborano operazioni e monitorano se ogni fondo ha ancora abbastanza garanzie per proteggere il prestito.

I loro dipartimenti di rischio non stanno giudicando se una previsione sull'AI si dimostrerà corretta nel 2030. Si concentrano su se il fondo può rimborsare il suo prestito la settimana prossima, non sulla prospettiva a lungo termine dell'industria o degli attivi in cui i loro clienti sono investiti.

Ecco perché la leva essenzialmente mette ogni investimento su due orologi diversi. Uno misura quanto tempo ha bisogno l'idea per funzionare; l'altro misura quanto tempo il suo finanziamento può sopravvivere mentre i prezzi si muovono nella direzione sbagliata.

L'AI in cinque numeri

Le prime due percentuali creano un risultato che appare meno grave rispetto alla pressione finanziaria sottostante. Un investimento illustrativo di $100 che guadagna il 439% raggiunge $539; un successivo declino del 67% lascia circa $178.
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L'investimento rimane sopra il suo valore iniziale, ma la posizione collaterale del fondo può comunque essere gravemente danneggiata. Nuovi clienti potrebbero aver investito dopo i guadagni iniziali, il portafoglio potrebbe contenere diversi livelli di leva, e i prestatori giudicano la loro protezione utilizzando i valori attuali piuttosto che il rendimento complessivo del gestore.

La Consapevolezza Situazionale non era sola in questo scambio. I fondi long-short fondamentali focalizzati sull'Asia hanno perso in media il 18.6% fino al 28 Luglio, il loro più grande calo mensile nei dati di Goldman Sachs.

Gli investitori statunitensi avevano preso in prestito un record di $1.5 trilioni attraverso conti di margine entro Giugno. Il loro saldo netto con i broker è sceso in un deficit di circa $1 trilione per la prima volta, lasciando più portafogli vulnerabili a vendite forzate quando i prezzi sono diminuiti.

La Banca dei Regolamenti Internazionali aveva avvertito a Giugno che un'inversione nell'ottimismo sull'AI potrebbe produrre conseguenze finanziarie più ampie. Le aziende legate all'AI stavano diventando più prominenti nei mercati del credito, i fornitori stavano prendendo in prestito per finanziare l'espansione, e la costruzione delle infrastrutture dipendeva sempre più dal debito.

La pressione attuale quindi va oltre un dibattito su se un'azione AI sembri costosa. Prestiti, derivati, obbligazioni societarie, credito privato e accordi collaterali sono cresciuti attorno al boom, dando a un calo dei prezzi delle azioni diversi percorsi nel mercato più ampio.

I venditori forzati scaricano qualsiasi cosa possa sembrare contante

Una chiamata di margine cambia la domanda che un gestore di portafoglio deve affrontare.

Prima della chiamata, il gestore chiede quale attivo offre il miglior rendimento futuro. Ma dopo la chiamata di margine, il gestore chiede quale attivo può trasformarsi in dollari più velocemente prima che scada il termine del prestatore.

Le partecipazioni private in AI possono essere enormemente preziose, ma venderle spesso richiede revisioni finanziarie, documenti legali, negoziazioni e una valutazione concordata. Le obbligazioni societarie possono diventare più difficili da scambiare durante lo stress di mercato, mentre scaricare un grande blocco di azioni pubbliche può far scendere il suo prezzo e creare ulteriori perdite.

Situational ha ridotto quel rischio trasferendo gran parte del suo portafoglio pubblico direttamente a Citadel. Un fondo senza un acquirente disposto ad assorbire miliardi di dollari in un'unica transazione potrebbe dover raccogliere liquidità attraverso diverse posizioni non correlate.

Bitcoin è parte di questo perché può risolvere quel problema di liquidità più velocemente di molti altri asset. Viene scambiato durante le notti, nei fine settimana e nei giorni festivi, ha un prezzo globale visibile e normalmente offre molta più liquidità rispetto alle azioni private o alle posizioni di credito specializzate.

Queste caratteristiche non lo rendono l'investimento più debole in un portafoglio, ma lo rendono il più facile da vendere.

Coinbase Institutional ha precedentemente sostenuto che Bitcoin può essere uno dei primi asset che i fondi cross-market scaricano durante una crisi di liquidità perché combina trading 24 ore su 24, alta volatilità e mercati profondi.

Un fondo può rimanere ottimista su Bitcoin mentre lo vende. Ma una convinzione sulla scarsità futura non fornisce i dollari che un broker primario desidera oggi.

Bitcoin è aperto prima di Wall Street

Considera un fondo pesante in AI che termina la settimana con azioni di chip in calo e garanzie vicino al suo requisito minimo. Il suo prestatore esamina l'esposizione, aumenta il cuscinetto richiesto e richiede liquidità.

Le azioni statunitensi del fondo sono al di fuori dell'orario di trading regolare. Le azioni private di AI non possono essere vendute prima di lunedì, mentre una grande transazione obbligazionaria potrebbe richiedere diverse chiamate ai dealer.

Ma il Bitcoin spot viene scambiato ininterrottamente.

Il fondo vende BTC durante la sessione asiatica anche se nulla è cambiato nella rete Bitcoin. Il calo raggiunge i trader di criptovalute con leva, gli scambi iniziano a chiudere posizioni sottocollateralizzate e quelle vendite automatiche spingono il prezzo verso il basso.

Ecco come una domanda di liquidità creata dalle azioni AI si trasforma in un evento di liquidazione delle criptovalute.

CryptoSlate ha documentato una trasmissione simile attraverso altri mercati. Durante una precedente paura del carry-trade in yen, un cambiamento nel finanziamento valutario minacciava di costringere gli investitori multi-asset a ridurre il rischio, esponendo Bitcoin a perdite anche se non c'era un nuovo catalizzatore specifico per le criptovalute.

Un altro calo macro ha prodotto 2,56 miliardi di dollari in liquidazioni di Bitcoin, mostrando come la leva delle criptovalute possa trasformare uno shock esterno in un'ondata di vendite forzate molto più grande.

Il processo è simile a vendere un'auto dopo un incendio in cucina. L'auto non ha causato il danno, ma è il modo più veloce e facile per raccogliere abbastanza liquidità per pagare il conto.

Non ci sono prove che Situational Awareness possedesse Bitcoin o lo vendesse durante la transazione con Citadel. Il suo portafoglio riportato si concentrava su azioni pubbliche e investimenti privati, inclusa una partecipazione in Anthropic.

L'affare Citadel potrebbe anche aver ridotto la pressione più ampia del mercato. Spostare un grande portafoglio a un singolo acquirente ha impedito che miliardi di dollari di azioni AI venissero scaricati attraverso il trading ordinario, dove i prezzi in calo avrebbero potuto innescare ulteriori richieste di garanzia.

Il ritiro dell'AI non prova nemmeno che la domanda di potenza di calcolo sia scomparsa. Goldman Sachs ha descritto la vendita record di azioni tecnologiche come un reset delle posizioni affollate piuttosto che un crollo della convinzione nell'AI, mentre forti guadagni nel cloud hanno successivamente aiutato diverse azioni tecnologiche a riprendersi.

Bitcoin diventa vulnerabile quando quattro condizioni si sovrappongono: le azioni AI continuano a scendere, i prestatori richiedono più garanzie, i fondi interessati possiedono criptovalute e quei fondi hanno bisogno di liquidità più velocemente di quanto le loro altre attività possano fornirla.

Il primo segnale sarebbe il calo di BTC insieme alle azioni AI senza un nuovo fallimento di scambio, azione regolamentare o problema di rete. Le vendite che iniziano durante le ore asiatiche o nel fine settimana rafforzerebbero il collegamento, in particolare se le liquidazioni di criptovalute accelerassero dopo il movimento iniziale.

CryptoSlate ha già esaminato come Bitcoin e le azioni AI competano per lo stesso dollaro marginale. I flussi ETF potrebbero successivamente mostrare che anche gli investitori tradizionali hanno ridotto l'esposizione, ma i fondi quotati negli Stati Uniti seguono gli orari di mercato azionario e non possono spiegare ogni movimento notturno.

La prova più antica apparirebbe probabilmente nel Bitcoin spot, nei futures perpetui e in altri mercati scambiati continuamente.

La leva può distruggere un portafoglio AI senza che la tesi AI fallisca; le perdite devono solo arrivare prima che l'investitore possa fornire ulteriore garanzia.

Il prossimo grande calo di Bitcoin potrebbe iniziare senza un protocollo hackerato, un divieto governativo o un'azienda crypto fallita. Potrebbe iniziare quando un investitore AI riceve una chiamata da una banca e vende il più grande asset liquido ancora disponibile.