Perché un rendimento garantito del 4,47% su 44 miliardi di dollari di debito statunitense ha alzato l'asticella per Bitcoin

Il governo degli Stati Uniti ha venduto 44 miliardi di dollari di debito a sette anni il 28 luglio, e gli acquirenti lo hanno accettato a un rendimento del 4,473%. Questo è stato di 21,3 punti base sopra il rendimento del 4,260% assegnato all'asta del Tesoro di giugno.

Gli investitori potevano prestare denaro a Washington per sette anni, raccogliere interessi regolari e bloccare un ritorno vicino al 4,5% prima che la Federal Reserve annunciasse la sua prossima decisione sui tassi.

Bitcoin non offriva alcuna promessa comparabile. Non paga interessi contrattuali, può perdere diversi punti percentuali in un giorno e richiede agli investitori di credere che l'apprezzamento futuro giustificherà la volatilità aggiuntiva.

L'asta del Tesoro ha quindi alzato l'asticella per Bitcoin prima che i funzionari della Fed votassero. Mantenere i tassi invariati potrebbe prevenire uno shock immediato, ma BTC aveva bisogno che la banca centrale rendesse credibili i rendimenti futuri più bassi.

Il Tesoro si finanzia vendendo titoli, note e obbligazioni all'asta. Gli investitori presentano offerte indicando quanto debito desiderano e il rendimento minimo che accetteranno, e il governo assegna i titoli al rendimento richiesto per vendere l'intera offerta.

Un rendimento di chiusura più elevato significa che gli acquirenti hanno richiesto più compenso. Il rischio di inflazione, le aspettative per la politica della Fed, l'elevato indebitamento del governo e i rendimenti attraenti altrove possono tutti spingere quel numero più in alto. Non significa necessariamente che gli investitori si siano rifiutati di acquistare.

L'asta di luglio ha attratto 2,49 dollari in offerte per ogni dollaro offerto, il che corrisponde a un rapporto di copertura di 2,49. Il rapporto di giugno era di 2,50, mentre la media delle aste precedenti era di circa 2,48.

La domanda era vicina alla normalità, ma quella domanda normale è arrivata a un rendimento sostanzialmente più elevato. L'asta non era un rifiuto del debito statunitense, ma una rivalutazione di ciò che gli investitori richiedevano per possederlo.

Questo separa il risultato dalla vendita più debole di due anni esaminata da CryptoSlate a marzo, quando la domanda in calo ha sollevato un avvertimento per Bitcoin. Gli acquirenti di luglio erano disposti a finanziare il governo, a condizione che il governo pagasse abbastanza.

Il "rendimento elevato" dell'asta non descrive nemmeno una domanda insolitamente forte. È semplicemente il rendimento accettato dagli ultimi offerenti di successo, un concetto di base mascherato da una terminologia che suona come se l'obbligazione avesse vinto un premio.

Un investitore che allocava nuovo capitale affrontava un confronto diretto. I Treasury a sette anni offrivano un flusso di reddito garantito dallo stato e rimborso alla scadenza, mentre Bitcoin offriva guadagni potenzialmente maggiori senza alcun ritorno garantito.

Rendimenti più elevati dei Treasury non spingono automaticamente Bitcoin verso il basso, ma aumentano il ritorno che BTC deve offrire prima che gli investitori accettino il suo rischio aggiuntivo.

Un fondo pensione, un assicuratore, un family office o un gestore patrimoniale possono guadagnare il 4,473% senza prevedere il prossimo ciclo cripto. Scegliere Bitcoin invece introduce volatilità dei prezzi, requisiti di custodia, ritorni incerti e la possibilità che l'asset scenda quando il portafoglio ha bisogno di liquidità.

Rendimenti più elevati rendono anche il prestito più costoso. I trader con leva affrontano costi di finanziamento più elevati, le aziende pagano di più per raccogliere capitale e i gestori di portafoglio diventano meno disposti a possedere asset i cui ritorni dipendono quasi interamente da futuri guadagni di prezzo.

CryptoSlate ha descritto lo stesso conflitto quando la tesi del denaro duro di Bitcoin si è scontrata con i rendimenti dei Treasury a lungo termine del 5%. La preoccupazione per il debito pubblico può rafforzare l'appeal a lungo termine di Bitcoin anche se il rendimento pagato da quel debito indebolisce il caso immediato per acquistarlo.

Queste due conclusioni possono coesistere. Bitcoin può sembrare attraente come protezione contro il deterioramento monetario a lungo termine mentre appare costoso accanto a un'obbligazione che paga quasi il 4,5% oggi.

L'asta non ha istruito la Fed né previsto il suo voto, ma ha mostrato il ritorno che gli investitori richiedevano già per detenere debito governativo a medio termine.

Una decisione di mantenere i tassi accompagnata da un linguaggio inflazionistico severo era improbabile che producesse molto sollievo per Bitcoin. Il mercato aveva bisogno che il presidente della Fed Kevin Warsh e il comitato offrissero un percorso credibile verso tassi più bassi, inflazione più debole, o entrambi.

I trader di Bitcoin erano già entrati nella riunione con meno protezione contro un calo. CryptoSlate ha riferito che avevano ridotto le coperture al ribasso prima di una decisione della Fed insolitamente incerta.

La Fed ha infine mantenuto il suo intervallo obiettivo tra il 3,5% e il 3,75% il 29 luglio. La decisione è stata approvata con un voto di 9-3, con Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan che preferivano un aumento di un quarto di punto.

Tre funzionari che hanno votato per un aumento hanno dimostrato che una politica più restrittiva rimane una possibilità concreta. L'inflazione era ancora sopra l'obiettivo del 2% della Fed, mentre l'attività economica continuava ad espandersi a quello che i funzionari chiamavano un ritmo solido.

Evitare un aumento ha rimosso il risultato immediato più duro per le criptovalute, ma il voto diviso ha dato agli acquirenti del Tesoro poche ragioni per accettare rendimenti drasticamente più bassi.

La curva ufficiale dei rendimenti del Tesoro mostrava il rendimento a due anni al 4,23% il 30 luglio. Il rendimento a sette anni era salito al 4,52%, mentre quello a dieci anni aveva raggiunto il 4,68%.

Il debito governativo continuava quindi a offrire rendimenti sostanziali dopo la riunione della Fed. Bitcoin veniva scambiato vicino a 63.900 dollari il 31 luglio, mostrando poche prove che la decisione avesse trasformato il suo ambiente di tasso.

Gli investitori dovrebbero ora osservare tre variabili: i rendimenti dei Treasury, il dollaro e BTC stesso. Un avanzamento sostenuto di Bitcoin mentre i rendimenti rimangono elevati suggerirebbe che i flussi in ETF, la domanda spot, le preoccupazioni valutarie o gli acquisti specifici delle criptovalute stanno sovrastando lo svantaggio creato dalle obbligazioni.

Una continua debolezza si adatterebbe al modello identificato da CryptoSlate quando l'occupazione resiliente ha ripetutamente ridotto le aspettative per i tagli ai tassi.

La Fed controlla il suo obiettivo notturno, ma gli investitori determinano gran parte del ritorno disponibile sui debiti governativi a lungo termine. Accettando i Treasury a sette anni al 4,473%, gli acquirenti hanno stabilito quel benchmark prima che i funzionari parlassero.

Bitcoin non aveva bisogno che la Fed evitasse un aumento; aveva bisogno che la banca centrale rendesse convincente un futuro a rendimento più basso, e la risposta del mercato obbligazionario ha mostrato che gli investitori non erano convinti.

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