Rynek daje pierwsze konkretne sygnały powrotu tezy o słabym dolarze

Pieniądze znów zaczęły płynąć w kierunku złota. W zeszłym tygodniu fundusze metali szlachetnych i kryptowalut odnotowały największe napływy od kilku miesięcy, metal osiągnął najwyższy poziom od połowy maja, a dolar zanotował silny spadek w tym miesiącu w stosunku do głównych walut. To pierwsze konkretne sygnały, że teza, która dominowała w 2025 roku, ożywiła początek tego roku i straciła siłę od połowy 2026 roku, może wracać: że amerykańska waluta ma tendencję do osłabiania się w czasie.

Teza, nazywana za granicą debasement trade, opiera się na pomyśle, że gdy rząd zaciąga zbyt duże długi i zaczyna interweniować, aby utrzymać stopy procentowe, rośnie nieufność, że prędzej czy później rachunek zostanie zapłacony słabszą walutą. Ci, którzy w to wierzą, kupują to, czego nie można emitować: złoto, surowce i, ostatnio, Bitcoin (BTC).

Iskrą zapalną była decyzja amerykańskiego skarbu o zwiększeniu skupu długoterminowych obligacji, w momencie, gdy oprocentowanie 30-letnich papierów wartościowych zbliżało się do najwyższego poziomu od 2007 roku. Ogłoszenie to obniżyło długoterminowe stopy procentowe i osłabiło dolara, wybudzając rynek kryptowalut z miesięcznej letargii, ale ulga trwała krótko, a rentowności znów zaczęły rosnąć.

W zeszłym tygodniu fundusze ETF metali szlachetnych przyciągnęły 4,6 miliarda USD, prawie wszystko w złocie, a fundusze kryptowalutowe otrzymały 2,8 miliarda USD. Tylko GLD, największy fundusz złota na świecie, zgromadził 3,4 miliarda USD. W tym samym czasie fundusze ETF akcji miały słabe napływy, a te z sektora finansowego w USA odnotowały największe odpływy.

"Uważamy, że stopniowa dywersyfikacja z dolara amerykańskiego oraz tendencja do deprecjacji w średnim i długim okresie pozostaną nienaruszone" - pisze zespół inwestycyjny UBS, kierowany przez dyrektora globalnego Marka Haefele, w raporcie opublikowanym we wtorek (25). Analitycy twierdzą, że napięcia na Bliskim Wschodzie i droższa ropa mogą w krótkim okresie wspierać walutę, ale amerykańska trajektoria fiskalna, niepewność co do polityki handlowej oraz rosnące dowody na to, że wiele krajów zmniejsza udział dolara w swoich rezerwach, nadal wspierają tezę o osłabieniu.

Złoto jest głównym beneficjentem tej analizy. UBS prognozuje cenę uncji na poziomie 5 400 USD w ciągu 12 miesięcy i przypomina, że oficjalne zakupy pozostają silne, a bank centralny Chin zwiększył swoje rezerwy o 20 ton w lipcu, co stanowi największy miesięczny zakup od października 2023 roku.

Bank sugeruje ekspozycję na surowce ogólnie, zakładając, że popyt na ropę pozostaje silny, a metale przemysłowe powinny skorzystać na elektryfikacji i budowie infrastruktury sztucznej inteligencji. W przypadku walut widzi euro zmierzające do 1,20 USD, wspierane przez oczekiwaną podwyżkę stóp procentowych przez Europejski Bank Centralny we wrześniu, ale utrzymuje neutralną postawę wobec waluty i preferuje waluty o wyższych stopach procentowych, takie jak funt i korona norweska.

JPMorgan nadal nie zgadza się z tym diagnozą. Dla analityków walutowych banku spadek dolara wydaje się bardziej wyścigiem do rozmontowania pozycji niż rzeczywistym zwrotem. "Rynki walutowe wydają się zmuszać do szukania wyjaśnienia słabości dolara" - piszą strategowie.

Rozumowanie opiera się na trzech filarach:

1. Skup obligacji nie jest drukowaniem pieniędzy: Skarb wymienia stare papiery na nowe, nie tworząc nowej płynności w systemie bankowym, co zwykle osłabia walutę.
2. Wielkość jest niewielka, około 14 miliardów USD na koncie samego banku, w obliczu ponad 30 bilionów USD amerykańskich obligacji skarbowych w obiegu oraz całkowitego zadłużenia publicznego, które już przekracza 40 bilionów USD.
3. Według JP, dowody, które zwykle towarzyszą scenariuszowi słabej waluty, nie pojawiły się, z umiarkowanymi oczekiwaniami inflacyjnymi i rynkiem walutowym, który nie oddziela walut według jakości fiskalnej, jak miało to miejsce w zeszłym roku.

Dla banku teza zamyka się tylko wtedy, gdy Federal Reserve zgodzi się na współistnienie z wysoką inflacją, aby umożliwić wydatki rządowe, co strategowie klasyfikują jako "ogromny skok w osądzie, dla którego na tym etapie nie ma wsparcia faktów". Na razie analitycy widzą przeciwny sygnał: według metryk analizy używanych przez analityków, protokół z lipcowego posiedzenia Fedu przyniósł najostrzejszy ton od prawie dwóch lat, a rynek wciąż przypisuje ponad 40% szans na podwyżkę stóp procentowych we wrześniu.

Jednak test jest blisko. Indeks cen wydatków na konsumpcję (PCE) za lipiec zostanie opublikowany w tę środę (26), z prognozą 0,32% w ujęciu miesięcznym według JPMorgan, powyżej 0,20% konsensusu Bloomberga. A w piątek (28) Kevin Warsh wygłosi swoje pierwsze przemówienie jako przewodniczący Fedu w Jackson Hole. Oczekuje się, że bardziej surowy ton osłabi złoto, a łagodniejszy doda paliwa do zakładów przeciwko dolarowi.

Tutaj, słaby dolar za granicą już pojawił się w kursie, w stopach procentowych i surowcach, ale jeszcze nie na giełdzie. Real wzrósł o 1,6% w zeszłym tygodniu i zyskał 6,1% w roku, krzywa przyszłych stóp procentowych spadła, a Ibovespa wzrosła o 2,5% w realach. Mierzony przez MSCI Brazil, w dolarach, rynek brazylijski wzrósł o 2,7% w tygodniu, w porównaniu do 0,8% średniej dla rynków wschodzących, ale nie z powodu napływu zagranicznego.

W zeszłym tygodniu z B3 wypłynęło 8,4 miliarda R$ netto kapitału zagranicznego, a w sierpniu 22 miliardy R$. W sumie w 2026 roku saldo wciąż jest dodatnie na poziomie 14,4 miliarda R$, w porównaniu do 25,5 miliarda R$ w całym roku 2025. ETF-y Brazylii notowane za granicą straciły 268 milionów USD w ciągu tygodnia i 868 milionów USD w ciągu czterech tygodni.

To, co wydaje się pociągać giełdę, to ta sama rotacja widoczna za granicą, a nie nowe pieniądze. W klasyfikacji Itaú BBA blok surowców wzrósł o 25,3% w roku, podczas gdy sektor finansowy spadł o 11,5% tylko w sierpniu. W tym miesiącu Ibovespa spadła o 3,9% w realach, a MSCI Brazil stracił 3,5% w dolarach, podczas gdy rynki wschodzące wzrosły o 3,2%.

Zniżka wciąż jest na stole: Ibovespa handluje po 8,1 razy zysku prognozowanego na następne 12 miesięcy, około 21% poniżej średniej z ostatniej dekady.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.