PMI w USA spada w sierpniu: co to zmienia dla stóp procentowych i inwestycji

Wskaźnik menedżerów zakupów (PMI) w amerykańskim sektorze produkcyjnym spadł w sierpniu do 54,6, według danych opublikowanych przez Instytut Zarządzania Łańcuchem Dostaw (ISM). Liczba ta była niższa zarówno od odczytu z lipca, kiedy wskaźnik wyniósł 55,6, jak i od prognoz ekonomistów, którzy spodziewali się 55,2.

Sama w sobie, ta spadek może być odczytywana jako sygnał ulgi dla tych, którzy oczekują obniżek stóp procentowych przez Federal Reserve. Ale istotny szczegół znajduje się w innej części raportu: subindeks cen płaconych za surowce pozostał stabilny na poziomie 71,1. To poziom, który wskazuje na utrzymującą się presję inflacyjną u drzwi fabryk. Dla brazylijskiego inwestora, który śledzi amerykański cykl monetarny, ta informacja zmienia kalkulacje.

Wzrost spowalnia, ale nie odwraca się

Przede wszystkim trzeba umieścić tę liczbę w odpowiedniej perspektywie. PMI na poziomie 54,6 nadal oznacza ekspansję. Wskaźnik utrzymuje się powyżej progu 50 przez cały 2026 rok, co kontrastuje z dużą częścią 2023 i 2024 roku, kiedy amerykański sektor produkcyjny flirtował z recesją przez kilka kolejnych miesięcy.

Odczyt z lipca, wynoszący 55,6, był najwyższy od maja 2022 roku, w szczytowym okresie cyklu ponownego otwarcia po pandemii. Spadek w sierpniu jest więc bardziej naturalnym dostosowaniem niż odwróceniem trendu. Sektor produkcyjny, który odpowiada za około 9,4% amerykańskiej gospodarki, nadal jest wspierany przez dwa główne czynniki: rozwój infrastruktury sztucznej inteligencji oraz potrzebę uzupełnienia zapasów, które spadały przez pięć kolejnych kwartałów, co jest największą sekwencją od Wielkiej Recesji 2008-2009.

Popyt na chipy, serwery i komponenty związane z centrami danych AI był jednym z motorów globalnej produkcji, a dane ISM potwierdzają, że ten cykl wciąż nie stracił impetu.

Nowe zamówienia spadają, a zatrudnienie słabnie

Subindeks nowych zamówień spadł z 56,7 do 53,7, co stanowi istotny spadek o trzy punkty. Część tego spadku ma konkretne wytłumaczenie: w poprzednich miesiącach firmy przyspieszyły zamówienia, aby zabezpieczyć się przed wyższymi cenami i możliwymi przerwami w dostawach związanymi z konfliktem między Stanami Zjednoczonymi, Izraelem i Iranem, który trwa już sześć miesięcy. W miarę jak ten efekt przyspieszenia się rozprasza, zamówienia naturalnie spadły.

Po stronie zatrudnienia wskaźnik ISM spadł do 51,2, po osiągnięciu 52,8 w lipcu, najwyższym poziomie od sierpnia 2022 roku. Jednak dane te należy interpretować ostrożnie. Historycznie, ten subindeks ISM był złym prognostykiem rzeczywistego zatrudnienia przemysłowego raportowanego przez Departament Pracy. Ekonomiści konsultowani przez Reuters szacują, że zatrudnienie w przemyśle mogło pozostać słabe w sierpniu, mimo że całkowita liczba miejsc pracy poza rolnictwem odbudowuje się po niespodziewanym spadku w lipcu.

Oficjalny raport o zatrudnieniu, payroll, zostanie opublikowany w piątek i powinien być najważniejszym danym tygodnia dla rynków. Wynik dotyczący miejsc pracy w sektorze otwartym wynoszący 7,3 miliona, jak wskazał Departament Pracy w lipcu, był nieznacznie poniżej prognoz, co sygnalizuje rynek pracy, który się ochładza, ale nie załamuje.

Presja cen zatrzymuje rozmowy o obniżkach stóp procentowych

Centralnym punktem raportu ISM dla inwestorów jest subindeks cen. Pozostał on niezmieniony na poziomie 71,1. Ten poziom wskazuje, że amerykańskie fabryki nadal płacą znacznie więcej za surowce, komponenty i transport.

Łańcuchy dostaw nadal są pod napięciem. Subindeks dostaw od dostawców wzrósł z 58,9 do 59,3. Wartości powyżej 50 wskazują na dłuższe terminy dostaw, co oznacza, że problemy logistyczne nie zostały rozwiązane. Te problemy napędzają inflację producenta i, z opóźnieniem, mogą zanieczyścić ceny dla konsumentów.

Dla Federal Reserve, która dąży do celu 2% inflacji, ten scenariusz jest niewygodny. Aktywność gospodarcza spowalnia, co normalnie otworzyłoby przestrzeń na obniżki stóp procentowych, ale ceny utrzymują się na poziomach, które utrudniają uzasadnienie agresywnej polityki monetarnej. To scenariusz, który niektórzy ekonomiści nazywają "łagodną stagflacją": wzrost traci impet, podczas gdy inflacja nie ustępuje.

Co zmienia się dla inwestorów w Brazylii

Dolar na rynku kasowym zakończył sesję w poniedziałek na poziomie 5,1814 R$, spadając o 0,28%. Fed, który opóźnia obniżki stóp procentowych, ma tendencję do utrzymywania dolara w silniejszej pozycji globalnie, co wywiera presję na waluty rynków wschodzących i może ograniczyć przestrzeń dla brazylijskiego Banku Centralnego do szybszego obniżania Selic.

W przypadku alokacji w aktywa ryzykowne, komunikat jest ostrożny. Akcje związane z surowcami przemysłowymi mogą odczuć efekt spowolnienia w zamówieniach. Z drugiej strony, sektory związane ze sztuczną inteligencją i infrastrukturą cyfrową nadal mają korzystne wiatry, ponieważ rozwój AI jest tym, co utrzymuje produkcję powyżej poziomu recesji.

Rynek teraz koncentruje się na payrollu w piątek. Jeśli dane o zatrudnieniu będą słabsze niż oczekiwano, teza o obniżkach stóp procentowych zyskuje na sile, nawet przy utrzymującej się inflacji surowców. Jeśli będą silne, Fed będzie miał jeszcze mniej zachęt do działania. PMI z sierpnia dał kontekst. Payroll wyda wyrok.