Чи може викуп облігацій США врятувати ринок? Три сценарії прогнозу руху BTC від Хейза

Оригінальна назва: Same Same But Different
Оригінальний автор: Артур Хейз, колишній співзасновник BitMEX
Оригінальний переклад: Саорс, Foresight News

Редакційна примітка: Доходність облігацій США наближається до чутливого рівня 5%, що тисне на світові ризикові активи. У цій статті спочатку розглядається ринок облігацій, а потім переходить до крипторинку, аналізуючи минулий досвід, коли зворотний викуп сприяв бичачому ринку, а також поточні ринкові зв'язки, щоб оцінити реальну ефективність та обмеження політики викупу облігацій Міністерства фінансів, а також можливі зміни в ринковій ситуації для біткоїна та інших криптоактивів на фоні зміни ліквідності. Ось оригінальний текст:

Будь ласка, на мить відкладіть своє раціональне мислення і дайте волю своїй уяві, слідкуйте за моїм наративом.

Перша сцена

У суботу ввечері, після масштабної реконструкції, клуб Brooklyn Mirage тепер відомий як клуб Pacha в Нью-Йорку, і це справжнє серце американського імперського порядку. Тут зібралися еліти в розкішному вбранні, насолоджуючись музикою Keinemusik.

Головний герой історії, міністр фінансів США Скотт Бессент (автор жартує, що його називають «Буйволом Біллом»), впевнено підходить до VIP-зони за DJ-столом. На його обличчі з'являється зловтішна усмішка, і в його голові виникає думка: «З тих пір, як Елвіс вкрали південну євангельську музику для шоу «Еда Саллівана», я не бачив такої ритмічної групи білих людей».

Кенні Джі з Citadel зараз на місці, він святкує свою перемогу над Леопольдом Ашенбреннером з Сан-Франциско, який сильно ставив на ринок. Бессент не може не поглянути на нього ще раз. Раніше він чув, що Кенні Джі живе в Майамі, вважаючи, що йому подобаються жінки латиноамериканського походження. «Хто ця прекрасна жінка поруч з Кенні Джі... Поглянувши уважніше, він виявляє, що це дружина Леопольда». Немає нічого більш задовільного, ніж принизити спекулянта з західного узбережжя, навіть якщо ця жінка просто середнього рівня з затоки, але живемо сьогоднішнім днем.

Бессент був здивований і розлючений, коли побачив, що поруч з Кенні Джі сидить його попередник, колишня міністр фінансів США Джанет «Погана дівчина» Єллен. Єллен помахала йому рукою і продовжила розмову з Хантером Байденом. Бессент подумав про те, що відбувається на цій вечірці. Він навіть здогадувався, що Єллен, напевно, сьогодні ввечері відзначає. Бессент відчував величезну незадоволеність: як вона може дозволити собі VIP-стіл за 20 тисяч доларів? Він швидко зрозумів, що служба в уряді США сама по собі означає величезні можливості для збагачення. Сам Бессент вже був дуже багатим, тому не намагався нажитися; але для звичайних політиків, таких як Ро Ханна та Ненсі Пелосі, це вже стало звичною практикою.

Єллен, кричачи через шум, запитала Бессента: «Гей, хлопче, як ринок ставиться до тебе останнім часом?»

Бессент, видно, тремтів від гніву. Цього тижня він пережив важкі часи, ринок облігацій США показав жахливі результати. Йому довелося раптово оголосити, що Міністерство фінансів подвоїть обсяги викупу довгострокових облігацій, намагаючись стримати дохідність. На жаль, ринкове відновлення тривало лише один торговий день. До вихідних дохідність знову повернулася до рівнів до оголошення політики. Він справді хотів зателефонувати своєму справжньому наставнику Джорджу Соросу за порадою, але не знав, чи відповість Драк.

Єллен продовжувала підливати олії у вогонь: «Ти ж не думаєш, що ти кращий за мене? Вважаєш, що ти знаєш ринок краще, ніж академіки?» Вона почала сміятися, імітуючи колишнього віце-президента Камалу Гарріс: «Ти всього лише маріонетка Трампа, ха-ха-ха. По суті, ми не такі вже й різні, зарозумілий хлопче. Бажаю тобі веселитися!»

Після цих слів Єллен повністю розслабилася. Її супутники, з діамантовими нашийниками від Jacob the Jeweler, слідували за нею. Вона нахилилася до одного з чоловіків і тихо прочитала рядки з Cardi B: «Я хочу, щоб ти заїхав на цьому величезному МакТраку в цей маленький гараж». Зараз це дійсно «маленький гараж», у неї в руках ще багато Reta.

Розлючений Бессент пройшов повз столик Артура та Ансема, де група азартних гравців з криптосвіту активно обговорювала. Артур помахав Бессенту, і коли той підійшов, сказав: «Я щойно це бачив. Не звертай уваги на тих хейтерів. Криптосвіт на твоєму боці. Ти не маєш вибору, ми підтримуємо тебе, тримайся! Не зупиняйся на друкуванні грошей. Як тільки ринок впаде, багатії не отримають безкоштовні дивіденди, а звичайні люди, які наївно вірять, що можуть стати багатими завдяки капіталізму, також нічого не отримають. Якщо не буде цих дивідендів, AOC підвищить наші податки, Боже мій».

У цей момент Бессент вирішив стати міністром фінансів, який робить все можливе. Якщо Трампу потрібно трильйон, щоб підтримати ринок, він знайде спосіб це зробити.

Зміна сцени

Незалежно від того, наскільки різними були їхні слова до призначення, Погана дівчина Єллен і Буйвол Білл Бессент по суті є однією і тією ж людиною. Обидва вони підпорядковані політикам — цим політикам, які не можуть контролювати себе і завжди готові витрачати гроші на різні абсурдні причини. Але обидва вважають, що, маючи найвищу фінансову владу в США, ця ціна варта того. Тому що щоразу, коли ринок облігацій сильно коливається, вони вдаються до хитромудрих стратегій друку грошей.

Коли Міністерство фінансів друкує гроші, щоб знизити дохідність облігацій, воно вивільняє ліквідність доларів на ринку, і ця ліквідність врешті-решт потрапляє в біткоїн та крипторинок. Я порівняю два історичних моменти: Єллен та Бессент змінюють ринкову ситуацію, після чого біткоїн зростає. Перший момент відбувається наприкінці 2023 року, коли Єллен масово випускає короткострокові казначейські облігації, зменшуючи пропозицію довгострокових облігацій; другий момент — це теперішній час, коли Бессент втручається в курс долара до єни та розширює обсяги викупу облігацій. Після того, як Єллен запровадила цю стратегію друку грошей, біткоїн різко відскочив від мінімуму; і я вважаю, що коли Бессент вирішить слідувати прикладу свого попередника і масово вивільнити ліквідність доларів, біткоїн також повторить цей сценарій.

Рівень 5%

Чомусь Єллен і теперішній Бессент надзвичайно бояться, що дохідність 10-річних облігацій США наблизиться до 5%. Дохідність 10-річних облігацій є найважливішою ціновою опорою в американському фінансовому порядку. Іпотечні кредити на 30 років (з правом дострокового погашення), корпоративні облігації та різні споживчі кредитні продукти всі прив'язані до 10-річних облігацій. Як тільки дохідність перевищить 5%, витрати на фінансування для домогосподарств та підприємств стануть непосильними, а економічна активність охолоне. Ось чому регулятори намагаються всіма силами утримати цей рівень.

Цей графік показує дохідність 10-річних облігацій США з 2022 по 2026 рік, червона лінія на рівні 5% є «небезпечним» рівнем політики, наближення до якого змусить Міністерство фінансів вжити заходів для порятунку ринку.

Короткострокові казначейські облігації проти довгострокових облігацій

Короткострокові казначейські облігації (T-bill) мають термін менше року; тоді як облігації (bond) мають довший термін. Чим коротший термін, тим ближче до готівки, що робить їх більш ліквідними та привабливими для таких установ, як грошові фонди (MMF). Грошові фонди прагнуть отримати якомога вищий дохід при мінімальному ризику процентних ставок та контрагентів. Зберігати кошти в Федеральній резервній системі — це найбезпечніший вибір, оскільки Федеральний резерв може друкувати гроші для погашення боргів без схвалення Конгресу. Федеральний резерв має інструмент зворотного викупу RRP, де кваліфіковані установи можуть зберігати кошти та отримувати дохід, близький до федеральної процентної ставки.

Теоретично, надання позик уряду США в доларах є безризиковим, оскільки уряд може друкувати гроші; але на практиці погашення боргу потребує схвалення Конгресу. Ось чому комедія з лімітом боргу викликає нервозність на ринку: інвестори не можуть тримати цінні папери з невизначеністю щодо терміна погашення. Якщо політики відмовляються ухвалити бюджетний законопроект, власники облігацій не отримають своїх відсотків. Тому, якщо грошовий фонд хоче тримати короткострокові казначейські облігації, їх дохідність повинна бути трохи вищою за дохідність зворотного викупу RRP, щоб компенсувати цей політичний ризик.

Ситуація наприкінці 2023 року була дуже схожою на сьогоднішню: виборці в США найбільше хвилювалися про вартість життя. Тодішня команда президента Байдена добре знала, що звичайні люди вже усвідомлюють, які наслідки матимуть зниження процентних ставок або розширення балансу, і цей шлях не спрацює. Вибори 2024 року наближаються, і уряд змушений враховувати тягар, який відчувають виборці. Єллен розуміла, що її начальник потребує ліквідності, щоб підтримати ринок, але при цьому потрібно виглядати так, ніби вони не друкують гроші відкрито, щоб не стимулювати інфляцію. Тому вона розробила хитромудру схему непрямого друку грошей.

Тоді в зворотному викупі RRP було близько 2,5 трильйона доларів. Проблема цих коштів полягала в тому, що вони лежали на балансі Федерального резерву і не могли бути повторно заставлені банками для створення кредиту, множник грошей дорівнює нулю. Але якщо грошовий фонд виведе гроші з RRP і купить короткострокові казначейські облігації з вищою дохідністю, банківська система зможе повторно заставити цей актив. Ліквідність потече на ринок облігацій, знижуючи дохідність, одночасно підвищуючи ціни акцій; для нас, гравців у крипті, це також створило дно для біткоїна після банкрутства FTX.

Графік чітко демонструє цю логіку передачі. Міністерство фінансів розширює пропозицію короткострокових казначейських облігацій, ціна облігацій падає, дохідність підвищується до значно вищого рівня, ніж RRP, і грошові фонди почнуть переводити свої кошти з зворотного викупу. Коли Бессент займе посаду 20 січня 2025 року, залишок RRP вже зменшиться з 2,5 трильйона до 100 мільярдів. Це еквівалентно 2,4 трильйона ліквідності (джерело коштів походить з програми стимулювання під час пандемії), величезні кошти потечуть на фінансові ринки, Nasdaq 100 та ціна біткоїна злетять, а дохідність 10-річних облігацій США швидко знизиться з небезпечного рівня 5%, тоді як федеральна процентна ставка залишиться на рівні близько 5,3% без зниження.

Крипто-трейдери, будь ласка, уважно розгляньте цю діаграму, адже тут криється корінь оптимістичних очікувань ринку. Якщо ви не розумієте: чому Федеральна резервна система підтримує найвищу процентну ставку з 2008 року, одночасно скорочуючи баланс, а біткоїн та ризикові активи все ще зростають, то ви пропустите новий етап бичачого ринку, який щойно розпочався. Академічна спільнота навіть створила термін активістське випускання облігацій Міністерством фінансів (ATI - Activist Treasury Issuance), щоб описати цю магічну операцію Єллен.

Сьогодні Бессент стикається з такою ж ситуацією, як і Єллен. Його начальник захоплений витратами, а цього разу причиною витрат є безнадійна війна на Близькому Сході. Проте, куди президент витрачає гроші, не має значення; завдання міністра фінансів - допомогти уряду позичити гроші за прийнятною ціною.

Спотворені операції

Усі люблять грошові активи, що приносять дохід. Короткострокові казначейські облігації є найвищими за доходом і найбезпечнішими інструментами, що нагадують готівку в доларовій системі. Тому всі хочуть тримати короткострокові казначейські облігації; навіть крипто-коло тримає їх похідні, такі як USDT, USDC та інші стейблкоїни. Бессент добре знає, що, якщо він готовий вкласти, ринок може поглинути величезну кількість короткострокових казначейських облігацій. Але проблема в тому, що короткострокові казначейські облігації мають термін погашення протягом року; чим вищий відсоток короткострокових облігацій, тим швидше відбувається рефінансування боргу. Щотижня Міністерство фінансів має випускати все більше боргів, щоб покрити нові витрати та погасити старі борги, внаслідок чого загальний обсяг боргу США швидко зростає.

Збільшивши частку короткострокових казначейських облігацій у загальному боргу, Бессент може активізувати найважливішого маргінального покупця - Федеральну резервну систему. Наразі Федеральна резервна система створює резерви банків через програму управління резервами (RMP), друкуючи гроші для покупки короткострокових казначейських облігацій. Обсяги покупок RMP визначає голова Нью-Йоркського федерального резерву Вільямс, який схиляється до м'якої політики, тобто до «голубиної» позиції Федеральної резервної системи. Якщо Вільямс вважає, що ринку не вистачає ліквідності в доларах, він накаже трейдерам створити резерви, купуючи короткострокові казначейські облігації на відкритому ринку. По суті, це означає, що Федеральна резервна система друкує гроші, щоб покрити фінансові рахунки політиків.

Завдяки Федеральній резервній системі, яка викуповує короткострокові казначейські облігації, Бессент може масово випускати короткострокові облігації, отримуючи кошти для викупу середньо- та довгострокових облігацій. Бессент безжально маніпулює кривою доходності, як дитина, що грає на скрипці без почуття. Ще минулого року, після «дня звільнення», він натякав, що має потужну зброю у вигляді викупу державних облігацій. Тоді Трамп намагався радикально змінити глобальну торгову структуру за допомогою агресивних мит, але після падіння ринку він відступив. Бессент попереджав ринок не випробовувати його інструменти політики. Через більше ніж рік Бессент дійсно вживає заходів, оголошуючи про масштабний викуп, примусово знижуючи довгострокові ставки.

Білою лінією позначено дохідність 10-річних державних облігацій, жовтою - біткоїн. Після оголошення Бессента про розширення викупу довгострокових облігацій обидва показники короткостроково зросли, підтверджуючи феномен ринку, що купує очікування, але дохідність державних облігацій знову зросла, що свідчить про те, що цього разу викуп недостатній для стримування ставок.

19 серпня Бессент без попередження оголосив, що обсяги викупу довгострокових облігацій у наступному фінансовому кварталі будуть додатково збільшені на 200 мільярдів доларів. Після цього повідомлення дохідність 10-річних облігацій короткочасно знизилася, але з незначним ефектом. Біткоїн прокинувся з сну, різко зростаючи протягом двох днів. Але саме це стало причиною невдоволення Бессента на вечірці: всього через один торговий день дохідність 10-річних державних облігацій знову перевищила рівень до оголошення політики. Чому так сталося?

По-перше, обсяги дій Бессента виявилися недостатніми. Загальний борг вже досяг 40 трильйонів, а 200 мільярдів для викупу - це крапля в морі. По-друге, ринок відчув сигнали паніки. Лише кілька тижнів тому Бессент запропонував скасувати ліміт на інструмент FIMA, дозволяючи Японії та іншим великим країнам, що володіють державними облігаціями США, використовувати свої облігації як заставу для прямого позики доларів у Федеральній резервній системі, а не продавати облігації на відкритому ринку. По-третє, і це найважливіше: ринок вірить, що якщо продовжити підвищувати дохідність 10-річних облігацій, це змусить Бессента повторити дії Єллен, намагаючись влити в ринок трильйони доларів ліквідності. Біткоїн є димовою завісою глобальної ліквідності, він чутливо вловлює цей сигнал. Якщо Бессент - це оновлена версія Єллен, то біткоїн розпочне новий бурхливий ринок з низької точки.

Наступні кроки Бессента

Далі можуть бути кілька шляхів розвитку подій.

Для таких активів, як біткоїн, які чутливі до ліквідності в доларах, найгірший сценарій: політики США на чолі з Трампом вирішують скоротити бюджетні витрати. Але я вважаю, що ймовірність цього дуже низька, оскільки до нових виборів залишилося небагато часу.

Відкинувши цей апокаліптичний сценарій, повернемося до реальності та подивимося, які інструменти може використати Бессент для запуску друкарської машини.

Найкращий сценарій для біткоїна: Бессент наслідує модель втручання на ринку облігацій Японського центрального банку, оголошуючи, що якщо дохідність 10-річних і більше облігацій перевищить 5%, він буде без обмежень викуповувати облігації. На початковому етапі новини про це призведуть до різкого зростання цін на довгострокові облігації та швидкого зниження їх дохідності, ринок тимчасово поважатиме Бессента. Але всі втручання, які суперечать законам ринкової економіки, зрештою підлягають випробуванню, ринок перевірить Бессента, чи дійсно він готовий розпоряджатися доларами, щоб виконати свої обіцянки.

Найбільш ймовірний середній шлях (якщо тільки індекс волатильності MOVE не перевищить 130, і ринок не зазнає різкого тиску): Бессент буде поступово збільшувати викуп, одночасно шукаючи інші маловідомі інструменти для непрямого вивільнення ліквідності.

Ще один очевидний спосіб: витратити кошти з загального рахунку Міністерства фінансів (TGA) для підтримки викупу. Білл Бессент вже розкрив цю пропозицію CNBC. На рахунку TGA приблизно 1 трильйон доларів.

Я вважаю, що, якщо в найближчі кілька років справжній кредитний бульбашка в AI не лопне, Федеральній резервній системі буде важко на політичному рівні знизити процентні ставки або відновити безлімітне кількісне пом'якшення (QE). Не забувайте, що виборців найбільше цікавлять витрати на життя; навіть підлітки, які зараз дивляться короткі відео, розуміють, що зниження ставок і QE означає друкування грошей.

Бичачий ринок настав

Незалежно від того, чи Бессент швидко вливатиме ліквідність, чи робитиме це поступово, біткоїн продовжить зростати. Волатильність зросте; навіть якщо загальний напрямок буде вгору, все ще можуть бути жорсткі короткострокові корекції. Тому, якщо ви не є професійним трейдером, не використовуйте важелі. Купуйте біткоїн або ті альткоїни, в які ви вірите, тримайте їх і чекайте, поки політика Бессента почне діяти.

У фонді Maelstrom ми вже повністю інвестували в ризикові активи. Біткоїн, Ether, Ethena, Ether.fi - це наші основні активи, на які ми ставимо, сподіваючись, що вони будуть рости.

Оригінальне посилання

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.