Громадянська війна в Aave загострюється, Morpho тихо подвоюється: Чи ось-ось зміниться власник трону кредитування?

Автор: Дінгданг, Odaily Planet Daily

Альткоїни мертві, що стало консенсусом, який користувачі криптовалют неохоче визнавали, але з яким їм довелося зіткнутися протягом останнього року. Навіть колишні токени преміум-класу впали в тривалий бічний тренд або тренд зниження на тлі безперервного падіння ринку, демонструючи мало ознак відновлення.

Однак, на тлі цієї загальної млявості, токен MORPHO відскочив від мінімуму в 0,96 долара на початку лютого до діапазону 1,8–1,9 долара, подвоївшись проти тенденції. Згідно з щоденним графіком, цей відскок фактично утворив округле дно , що можливо сигналізує про розворот на мінімумі. Чи є це зростання лише тимчасовим поштовхом від настроїв ринку, або це початок тренду, який керується фундаментальними та структурними змінними, що резонують разом?

Коли стара династія починає поїдати саму себе

Morpho — це протокол кредитування, запущений у 2021 році. Спочатку він працював подібно до протоколів кредитування, таких як Aave і Compound, але в 2023 році Morpha розпочала впровадження Morpho Blue (сучасна основна версія), повністю перетворившись на незалежну інфраструктуру кредитування без доступу, яка міцно займає провідні позиції в секторі кредитування екосистеми Ethereum.

Однак у сфері кредитування Aave залишається найбільшим гравцем з найсильнішим брендом, що є незаперечним фактом. Нещодавно Aave опинився в центрі серйозних суперечок щодо управління через те, що $51 млн «Aave Will Win» рамки фінансування запропонований засновником Стані.

Це фінансування спочатку призначалося для підтримки розробки нових продуктів, і в пропозиції чітко зазначалося, що майбутні доходи від бренду будуть 100% повертаються до скарбниці DAO—це здавалося ідеальною операцією команди проекту «передача контролю та принесення користі громаді», але несподівано розпалило давній конфлікт у DAO.

Причиною є те, що Марк Целлер, представник управління DAO і засновник ACI, 25 лютого опублікував звіт про "аудит", звинувативши Labs у низькому використанні коштів, взявши приблизно 86 мільйонів доларів у DAO за останні кілька років без прозорого розкриття. Тим часом основний розробник DAO BGD Labs оголосив, що покине проект у квітні 2026 року через суперечки щодо управління. Висока виборча сила засновника також домінувала в суперечливих пропозиціях, ще більше занурюючи весь DAO в публічну боротьбу за владу та розподіл коштів. Вже в грудні минулого року в спільноті Aave з'явилися тріщини; для отримання детальнішої інформації див. статтю «Чи можна придбати AAVE, який глибоко занурений у протилежні настрої?».

Тепер, коли Aave сповільнюється через тертя в управлінні, «простота» моделі управління Morpho почала привертати увагу. Aave можна вважати парадигмою управління кредитуванням першого покоління «DAO-led, глобальні налаштування параметрів», де всі параметри ризику (такі як коефіцієнти забезпечення та пороги ліквідації) визначаються шляхом голосування в межах DAO. Хоча ця конструкція забезпечує загальну надійність, вона може легко потрапити в управлінські вузькі місця — будь-яка незначна зміна параметрів вимагає широкого консенсусу спільноти, і будь-яка незгода може спричинити затримки, особливо в періоди суперечок.

На противагу цьому, Morpho дотримується модульного, орієнтованого на ринок другого покоління: сам протокол є високоавторитетним, що дозволяє будь-кому створювати ізольовані ринки в будь-який час. Параметри ризику кожного ринку (такі як LTV, криві процентних ставок, стимули до ліквідації) встановлюються незалежними професійними менеджерами з ризиків (кураторами), а не залежатимуть від глобального голосування DAO. Це означає, що ризики строго локалізовані в межах окремих ринків, а відповідальність розподіляється між конкретними кураторами, що значно прискорює процес прийняття рішень без очікування глобального консенсусу. Куратори можуть швидко змінювати параметри на основі фактичних ринкових умов, значно зменшуючи тертя в управлінні та затримки з прийняттям рішень.

Коли стара династія починає руйнуватися зсередини, це може бути можливістю для нових сил взяти гору.

Перевірка даних Чи заслуговує Morpho на це місце?

Давайте подивимося на основні характеристики Morpho, щоб зрозуміти, чи має вона потенціал кинути виклик Aave за лідерство в позиках. Згідно з даними Tokenterminal, очікується, що у третьому та четвертому кварталах 2025 року обсяг TVL протоколу Morpho залишиться вище 9,5 мільярдів доларів, що на 80% більше порівняно з першою половиною року;

Обсяг активних кредитів у межах протоколу також перевищує 3,5 мільярда доларів як у третьому, так і в четвертому кварталі, при річному темпі зростання близько 80%.

Що стосується одного з основних показників для протоколів DeFi — доходу протоколу — то за винятком відносно слабкої продуктивності у другому кварталі, інші квартали залишалися стабільними на рівні близько 50 мільйонів доларів.

Зростання користувачів є ще більш інтуїтивним: кількість активних адрес за квартал стрімко зростає з приблизно 30 000 у першому кварталі до близько 400 000, що свідчить про сильний органічний імпульс зростання.

Хоча поточний TVL і обсяг активних кредитів Morpho все ще не такі великі, як у Aave, її темпи зростання користувачів зробили її однією з найсильніших "темних коней" у секторі кредитування. Особливо на тлі того, що весь сектор DeFi стикається з тиском і переживає болісний ріст у 2025 році, продуктивність Morpho можна вважати високим зростанням, що протидіє циклу, достатнім, щоб довести, що її модель продукту витримала перевірку ринком. Протоколи, які можуть продовжувати залучати кошти та користувачів під час ведмежого ринку, часто мають сильніший вибуховий потенціал у наступному циклі.

Інституційні змінні: Коли традиційний капітал починає робити ставки

Хороші фундаментальні дані можуть лише підтвердити, що цей протокол має міцну основу, але справжнім каталізатором, який може змінити криву ринкової капіталізації, є входження традиційних фінансових гігантів.

13 лютого гігант управління активами Уолл-стріт Apollo Global Management підписав значну угоду про співпрацю з неприбутковою організацією Morpho, асоціацією Morpho, яка заявляє, що Apollo планує поступово придбати до 90 мільйонів токенів MORPHO протягом наступних 48 місяців, що еквівалентно приблизно 9% від загальної пропозиції Morpho, оціненої приблизно в 160 мільйонів доларів на основі поточної ціни 1,8 долара.

З точки зору торгівлі, це забезпечить постійний попит на покупку MORPHO. Однак, якщо ви знаєте Apollo, ви розумієте, що це може нагадувати стратегічне проникнення в DeFi.

Apollo управляє активами майже на 940 мільярдів доларів, і його приватний кредитний бізнес відомий прагненням до високих доходів; світ на блокчейні пропонує можливості для левериджу та миттєвої глобальної ліквідності. З 2024 року він почав досліджувати криптоіндустрію, зосереджуючись на RWA як на своєму головному полі бою, співпрацюючи з Securitize для токенізації своєї диверсифікованої кредитної стратегії в ACRED, яка наразі досягла масштабу в 130 мільйонів доларів.

Однак основним викликом після RWA є не емісія, а випуск ліквідності. Активи можна токенізувати, але без ефективного ринку кредитування та середовища левериджу їх потенціал прибутковості важко реалізувати. З огляду на плани Apollo, можна обґрунтовано припустити, що він, ймовірно, має намір використовувати ринок кредитування Morpho для збільшення прибутковості своїх кредитних продуктів. Оскільки модульна структура кредитування Morpho ідеально підходить для RWA — ізольованих ринків, незалежних параметрів ризику, налаштованих умов левериджу, — ці механізми набагато привабливіші для інституцій, ніж ігри з параметрами під єдиним управлінням.

Ця спекуляція не безпідставна, оскільки Morpho є високоавтоматизованою, але ключові параметри все ще потрібно розширювати через управління Morpho DAO. Якщо Apollo володіє значною кількістю токенів MORPHO, він отримає відповідні права голосу, що потенційно може призвести до додавання параметрів, дружніх до RWA. Якщо наміри Apollo збудуться, як передбачається, модульний дизайн Morpho може привернути прискорені потоки інституційного капіталу, що зробить його ключовою інфраструктурою для підсилення інституційних кредитних продуктів у ланцюжку. Такий рівень інституційної підтримки не лише зміцнить конкурентну перевагу Morpho, але й скоротить розрив з Aave — особливо, оскільки Aave глибоко занурений у внутрішні проблеми управління.

Висновок

Криза управління Aave може продовжувати впливати на його ринкову капіталізацію та ліквідність у короткостроковій перспективі, тоді як Morpho, використовуючи переваги своєї структури продукту та інституційні каталізатори, тихо переписує конкурентний ландшафт сектору кредитування. Однак, чи зможе Morpho дійсно похитнути трон Aave, ще потрібно спостерігати за продовженням наздоганяння її TVL та залученням більшої кількості гравців TradFi. Але принаймні наразі цей перехід влади "другого покоління кредитування" вже почався.

Попередження про ризик: Токен MORPHA зіткнеться з великим розблокуванням у березні, бенефіціарами якого будуть Morpho DAO, резерви Morpho Association та основні учасники; слід уважно стежити за короткостроковими впливами на ліквідність.