Токенізовані акції на порозі, але традиційна інфраструктура ринку стикається з серйозними випробуваннями

Токенізовані акції входять в еру реальних торгів: інфраструктура не встигає, ризики фрагментації вже підкрадаються.

Автор: Майк Кехілл, генеральний директор Douro Labs

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Токенізовані акції швидко переходять від експериментальних пілотів до реальної торгової арени, але основна інфраструктура, що підтримує впорядковану роботу традиційного фондового ринку — обробка корпоративних дій, розподіл прав, підтримка даних та механізми розрахунків — не готова до цього нового типу активів, які торгуються безперервно в різних місцях. На початку цього року Nasdaq та Нью-Йоркська фондова біржа отримали схвалення Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) для котирування токенізованих версій акцій, що входять до індексу Russell 1000, а також основних ETF. Тим часом, Депозитарна трастова та клірингові компанії (DTCC) також розпочали обмежене виробництво торгівлі, плануючи повноцінний комерційний запуск у жовтні цього року. У випробуванні взяли участь понад 50 установ, що свідчить про те, що базова технологія вже в основному зріла — однак, чи зможе традиційна система, яка довгий час обслуговувала публічний ринок, встигнути за темпами змін, залишається великим питанням.

Одна й та ж акція, два різні продукти можуть мати спільний код

Основний шлях, схвалений SEC, все ще надійно закріплює токенізовані активи на основі існуючої структури власності. Токенізовані акції будуть використовувати той же уніфікований ідентифікаційний код цінних паперів (CUSIP), що й традиційні акції, торгуючись на тому ж ордерному книзі, і суворо дотримуючись циклу розрахунків T+1. Пілотний проект DTCC також використовує подібну модель: базові реальні акції продовжують зберігатися в депозитарній трастовій компанії, а токени стають новою формою запису власності. Юридичні права та статус акціонерів не зазнають жодних суттєвих змін.

Проте інший шлях, який розглядає SEC, є абсолютно іншим. За повідомленнями ЗМІ, так званий «інноваційний виняток» може дозволити криптоорієнтованим торговим платформам безпосередньо котирувати токени, прив’язані до цін акцій, без необхідності отримувати схвалення від самих компаній. Вказівки, опубліковані співробітниками SEC у січні цього року, чітко розрізняють дві категорії: токенізовані цінні папери, випущені емітентом або від його імені, та токени, випущені не пов’язаними третіми сторонами — права, що супроводжують останні, можуть відповідати правам на базові акції або відрізнятися. Цей виняток наблизився до публікації в травні, але регулятор врешті-решт вирішив відкласти його. Однак основне питання, яке він піднімає, не зникло: з юридичної точки зору, токен, який просто відстежує ціну акцій компанії, може бути суттєво відмінним від прав, які дійсно представляють власність акцій цієї компанії.

Це розрізнення, хоч і здається технічним, безпосередньо стосується захисту інвесторів та справедливості ринку. Якщо токени третьої сторони не можуть повністю відтворити всі права, що належать первинним акціям, потенційні спори та ризики непрозорості значно зростуть.

Справжнє визначення акції — це не лише ціна

Виготовлення токена, який в реальному часі відображає ціну акцій, технічно вже не є проблемою, але повне відтворення всіх складних властивостей реальних акцій — що виходить за межі простого постачання даних про ціну — є значно складнішим і важливішим завданням.

Наприклад, щодо дивідендів, необхідно точно розрахувати, правильно утримати податки та своєчасно виплатити їх кінцевим правонаступникам; голосування акціонерів має бути точно доставлено реальним власникам, які зареєстровані в книгах, а не будь-кому, хто володіє токеном на момент знімка; важливі події, такі як розподіл акцій, виплата дивідендів або розподіл компанії, повинні бути синхронно та точно виконані на всіх торгових майданчиках, інакше одна й та ж компанія може мати абсолютно різні структури капіталу в різних книгах. Ці складні механізми підтримують високу узгодженість та передбачуваність глобальних публічних ринків протягом десятиліть, їх проектування базується на централізованій системі з фіксованими часами відкриття та закриття. Токенізовані активи, однак, можуть реалізувати безперервну торгівлю в режимі 24/7 на десятках блокчейнів, що створює безпрецедентні виклики для існуючої інфраструктури.

Фрагментація: найбільший системний ризик токенізованого ринку

Багато галузевих організацій, включаючи Асоціацію цінних паперів та фінансових ринків (SIFMA), вже висловили занепокоєння: якщо не буде єдиних стандартів взаємозв’язку та механізмів прозорості цін, токенізований ринок легко може стати фрагментованим. Якщо кілька незалежних третіх сторін одночасно випустять токени акцій однієї компанії, цей ризик зросте в кілька разів.

Уявіть собі кілька незалежних платформ, які запускають токенізовані продукти, що відстежують одну й ту ж акцію, але використовують різні правила розрахунків, розподіл прав та системи звітності. Тоді процес виявлення цін для цієї компанії буде непомітно розподілений на кілька несумісних островів. Інвестори можуть стикатися з проблемами інформаційної асиметрії, спотворенням арбітражних можливостей або навіть розривом ліквідності, що в кінцевому підсумку зашкодить ефективності та довірі всього ринку.

Ця трансформація виходить за межі одного класу активів

Токенізовані акції — це лише один з аспектів повної трансформації інфраструктури, викликаної впровадженням блокчейн-технологій у фінансову систему. Nasdaq вже активно просуває регуляторів до пом’якшення обмежень на торгові години, наближаючись до торгівлі в режимі 24/7; Нью-Йоркська фондова біржа також будує спеціальну інфраструктуру, призначену для роботи в режимі 24/7. Однак, незалежно від того, як довго тривають години торгівлі, ринок все ще потребує системи, яка зможе встигнути за темпами змін у рівні даних та розрахунків. Без традиційного «годинника закриття» розрахунок чистої вартості активів (NAV), вимоги до маржі, ребалансування індексів та інші ключові процеси втратять довгострокову базу для орієнтації.

Справжніми лідерами наступного етапу розвитку стануть ті установи та компанії, які зможуть об’єднати розрізнені токенізовані торгові майданчики в єдину, узгоджену ринкову систему — забезпечуючи, що незалежно від того, через яку «колію» проводяться розрахунки, інвестори отримують однаковий захист прав, надійну обробку корпоративних дій та довірений досвід розрахунків.

У цій хвилі змін постачальники технологій, традиційні учасники ринку та регулятори повинні тісно співпрацювати, щоб створити нову ринкову структуру, яка зможе реалізувати переваги ефективності блокчейну, водночас дотримуючись основних принципів захисту інвесторів. Реалізація токенізованих акцій перевіряє не лише зрілість технології, але й здатність всієї фінансової системи адаптуватися до майбутнього.