Відновлення Uniswap: перемикач збору комісій v4, спалювання UNI та наступна фаза зростання

Що ринок враховує у останньому зростанні $UNI?

Джерело: Artemis

Uniswap зазнав помітного відновлення за останні два місяці, з $UNI, що виросло з приблизно $2.6 до максимуму $4.3. Однак обсяг торгів Uniswap знизився приблизно на 56% за той же період, що свідчить про те, що це зростання не було безпосередньо викликане підвищенням торгової активності.

Натомість, здається, що ринок надає премію покращеному механізму захоплення вартості після активації збору комісій протоколу v4.

v4 тепер становить близько половини загального обсягу торгів Uniswap. З моменту запуску збору комісій протоколу v4 27 липня логіка захоплення вартості навколо цього обсягу стала набагато яснішою. Раніше v4 міг генерувати значну торгову активність, не накопичуючи безпосередньо цінність для $UNI. Це починає змінюватися.

Водночас активність RWA з Robinhood Chain та торгівля мемами, що генеруються різними лаунчпадами, можуть ще більше розширити загальний обсяг Uniswap, що призведе до збільшення доходу протоколу та більшого спалювання UNI.

Отже, ключове питання на майбутнє полягає не лише в тому, чи може обсяг торгів Uniswap відновитися, а й у тому, чи може він встановити чіткіший позитивний зворотний зв'язок:

Більше обсягу торгів → Більше доходу протоколу → Більше спалювання UNI → Сильніше накопичення вартості токена → Вища оцінка для UNI

Вилучення та спалювання UNI: v4 нарешті закриває цикл захоплення вартості

Джерело: Dune Analytics

З моменту активації перемикача збору комісій v4 темп викупу та спалювання UNI значно прискорився. На основі щомісячної річної швидкості спалювання за останні 30 днів, UNI наразі спалюється з річною швидкістю приблизно 16.5 мільйонів токенів.

Є одне важливе уточнення: Uniswap не використовує безпосередньо доходи протоколу для купівлі UNI на ринку.

Комісії протоколу спочатку накопичуються в реальних активах, отриманих від торгівлі, таких як ETH, USDC або інші токени. Ці активи депонуються в TokenJars, розгорнуті на різних мережах.

Коли накопичена вартість всередині TokenJar стає достатньо великою, треті особи, зазвичай пошуковики, отримують економічний стимул для вилучення цих активів.

Однак вилучення активів не є безкоштовним. Пошуковики повинні сплатити фіксовану кількість UNI в обмін:

• 4,000 UNI на Ethereum Mainnet
• 2,000 UNI на L2s

UNI, сплачений пошуковиком, потім назавжди спалюється. Джерело: Uniswap Docs

Після завершення транзакції пошуковик забирає активи, накопичені в TokenJar, тоді як UNI, за який вони заплатили, назавжди вилучається з обігу.

Це означає, що спалювання UNI не відбувається безперервно або в реальному часі, коли генеруються доходи протоколу. Натомість спалювання відбувається партіями. Пошуковик виконає транзакцію лише тоді, коли вартість активів всередині TokenJar перевищить вартість придбання необхідного UNI + витрати на газ.

В результаті темп спалювання UNI в основному залежить від двох змінних:

• Вищі комісії протоколу → TokenJar заповнюється швидше → Спалювання викликаються частіше
• Нижча ціна UNI → Нижча вартість придбання фіксованої кількості UNI → Нижчий поріг для виклику спалювання

Механічно, вищий обсяг торгів та більша генерація комісій протоколу повинні, отже, збільшити частоту спалювання UNI. Тим часом, сама ціна UNI визначає, коли кожне спалювання стає економічно доцільним.

UNI наразі має приблизно 624 мільйони токенів в обігу, при цьому постачання токенів повністю розблоковано. Якщо поточна швидкість спалювання зберігатиметься, приблизно 2.6% обігового постачання буде спалено щорічно.

Перемикач збору комісій у різних версіях: який обсяг торгів насправді конвертується в спалювання UNI?

Справжнє питання полягає в тому, чи можна підтримувати поточний темп викупу та спалювання, або навіть збільшити його з часом.

Щоб відповісти на це, спочатку потрібно зрозуміти, як працює Fee Switch в різних версіях Uniswap, і які типи торгового обсягу можуть насправді перетворитися на дохід протоколу та спалювання UNI.

Коли користувач виконує обмін, він сплачує торговий збір пулу, який історично повністю йшов LP. Fee Switch просто перенаправляє частину цього збору від LP до протоколу, який потім може бути перетворений на викуп та спалювання UNI.

Важливо, що загальний збір, сплачений користувачами, не збільшується. Fee Switch є, по суті, перерозподілом торгових зборів між LP та протоколом.

Це також означає, що торговий обсяг не можна безпосередньо прирівнювати до доходу протоколу.

Наприклад, той самий обсяг торгівлі в 1 мільярд доларів, що відбувається в пулі стабільних монет 0,01% проти пулу активів з довгим хвостом 1%, може генерувати дохід протоколу, а отже, і спалювання UNI, що відрізняється в десятки разів. Джерело: Uniswap Docs

v1 не мав Fee Switch. У v2 загальний збір фіксований на рівні 30 базисних пунктів. LP отримують 25 базисних пунктів, тоді як протокол отримує 5 базисних пунктів, що еквівалентно 16,67% від загального торгового збору.

У v3 розподіл зборів протоколу залежить від рівня збору пулу:

• 0,01% та 0,05% пулів: протокол отримує 25%
• 0,30% та 1% пулів: протокол отримує 16,67%

Джерело: Uniswap Docs

У v4 пулів можна умовно поділити на три категорії, кожна з яких має трохи різні механіки збору:

• Звичайні / Статичні Пули: Найближчий еквівалент стандартних пулів v3. Збір LP встановлюється при створенні пулу, тоді як Збір Протоколу розраховується відповідно до динамічної кривої збору v4.
• CCA Пули: Створені через Безперервний Аукціон Очищення Uniswap. Учасники подають бюджети та максимальні ціни ставок, токени випускаються поступово, а угоди очищуються за цінами, специфічними для етапу. Після закінчення аукціону доходи використовуються для ліквідності v4 за фінальною ціною очищення. Механізм узгодження відрізняється від стандартного пулу, але Збір Протоколу слідує тій же кривій збору, що й Статичні Пули.
• Агрегатор Хук: Спеціалізований Хук, призначений для агрегування зовнішньої ліквідності на ланцюгу та маршрутизації замовлень до інших DEX або ліквідних майданчиків. Оскільки ці угоди не залежать безпосередньо від ліквідності LP Uniswap, динамічна крива збору не застосовується. Натомість стягується фіксований Збір Протоколу в базисних пунктах.

Ключова зміна в v4 полягає в тому, що Збір Протоколу визначається через динамічну криву збору, обмежену 10 базисними пунктами.

На загальних рівнях збору LP, таких як 1 базисний пункт, 5 базисних пунктів і 30 базисних пунктів, частка протоколу в цілому подібна до v3. Однак, коли збір LP перевищує приблизно 83,34 базисних пункти, обмеження в 10 базисних пунктів починає діяти, що означає, що відсоткова частка протоколу від загальних зборів зменшується в міру збільшення збору LP.

Агрегатор Хук має окрему структуру зборів:

• За замовчуванням: 10 базисних пунктів
• Пари стабільних монет: 3 базисних пункти
• Базове виключення: 3 базисних пункти та 1 базисний пункт відповідно

На основі цієї структури, Fee Switch v4 не суттєво збільшує дохід протоколу на долар торгового обсягу в основних рівнях збору. Справжня додаткова цінність полягає в залученні більшого обсягу торгівлі v4 до механізму захоплення вартості протоколу.

Отже, чи може спалювання UNI продовжувати зростати, буде сильно залежати від того, чи продовжить частка v4 в торговому обсязі Uniswap зростати.

Однак v4 не обов'язково є більш привабливим з точки зору доходу протоколу в пулах з високими зборами. Візьмемо, наприклад, пул 1%. У v3 протокол може захопити приблизно 16,67 базисних пунктів, тоді як v4 обмежений 10 базисними пунктами, що означає, що дохід протоколу на долар обсягу приблизно на 40% нижчий.

Це важливо, оскільки 1% пулів зазвичай використовуються для Memecoins та інших активів з довгим хвостом. Точніше, крива збору зборів v4 краще підходить для торгових пулів з низькими зборами та високим обігом, одночасно захоплюючи відносно менше вартості з пулів з високими зборами та спекулятивних активів з довгим хвостом.

Наступний етап зростання v4 залежить від Hooks

Чи зможе v4 продовжувати набирати частку ринку, в кінцевому підсумку залежить від того, чи зможуть Hooks продовжувати створювати нові випадки використання та генерувати реальний торговий обсяг.

Hooks є найбільшою структурною інновацією, введеною v4. Вони перетворюють Uniswap з відносно стандартизованого AMM на програмований шар інфраструктури ліквідності.

В даний час на Uniswap v4 розгорнуто близько 65 000 Hooks, і кілька важливих категорій починають демонструвати реальне прийняття: Джерело: Dune Analytics

• Запуск токенів / Мем: Clanker та Doppler інтегрують випуск токенів, виявлення цін та автоматизоване розгортання ліквідності, безпосередньо маршрутизуючи торгову активність нових активів у v4.
• MEV / Оптимізація LP: Angstrom та Kyber FairFlow прагнуть зменшити токсичний потік та відновити арбітражну вартість, покращуючи капітальну ефективність для LP.
• Динамічні збори: Aegis автоматично регулює торгові збори на основі волатильності та ринкових умов, допомагаючи оптимізувати прибутки LP.
• Оптимізація доходу: DualPool дозволяє бездіяльним активам LP отримувати дохід всередині сховищ ERC-4626 і повертає ліквідність назад у v4 лише тоді, коли відбуваються угоди. Це дозволяє LP отримувати як зовнішній дохід, так і торгові збори.
• RWA / Дозволені пули: Uniswap представив свій власний стандарт Permissioning Hook v4, вбудовуючи вимоги, такі як KYC, відповідність інвесторів та географічні обмеження безпосередньо в виконання пулу. Це створює інфраструктуру для токенізованих цінних паперів, RWA та інституційної ліквідності.

Якщо Clanker та Doppler продовжать розширювати обсяг мемів та запуску токенів, в той час як RWA, інституційна торгівля, оптимізація MEV та застосування капітальної ефективності, такі як DualPool, почнуть масштабуватися, v4 може встановити ще один маховик:

Більше застосувань Hooks → Більше стороннього торгового потоку → Більше обсягу v4 → Більше зборів протоколу → Більше спалення UNI

Uniswap не обов'язково повинен володіти всім фронтальним трафіком самостійно. Доки він стає основним шаром ліквідності та розрахунків для зростаючої кількості сторонніх застосувань, він може продовжувати захоплювати вартість від їхньої торгової активності.

Robinhood Chain: Найбільший найближчий драйвер спалення UNI

Джерело: Dune Analytics

Ще одним важливим найближчим каталізатором є розгортання Uniswap на Robinhood Chain.

Robinhood Chain в даний час підтримує відносно активну торгівлю мемами та RWA, в той час як Uniswap домінує в активності AMM на ланцюгу.

За версією, v3 все ще лідирує з приблизно 251,3 мільйона доларів США в щоденному торговому обсязі, в порівнянні з приблизно 166,3 мільйона доларів США для v4.

Це означає, що Robinhood Chain не лише приносить додатковий торговий обсяг до Uniswap, але й розширює базу доходів, яку потенційно можна захопити через збори протоколу.

Його внесок у спалення UNI був ще більш помітним.

Нещодавно Robinhood Chain генерував приблизно 60 000 UNI в щоденних спаленнях, що значно перевищує Ethereum та Base, роблячи його одним з найбільших поточних джерел спалення UNI.

Чому Robinhood генерує більше спалення UNI незважаючи на нижчий торговий обсяг?

Порівняння між Robinhood Chain та Ethereum точно ілюструє, чому: Торговий обсяг ≠ Доходи протоколу

Це також пояснює, чому Robinhood Chain нещодавно непропорційно сприяв спаленню UNI.

Дивлячись на 10 найкращих пулів на кожному ланцюзі за останні 30 днів:

• Ethereum: приблизно 11,36 мільярда доларів США у торговому обсязі, що генерує близько 654 000 доларів США у комісійних протоколу.
• Robinhood Chain: лише близько 4,49 мільярда доларів США у торговому обсязі, але генерує приблизно 1,22 мільйона доларів США у комісійних протоколу.

Іншими словами, Ethereum згенерував приблизно в 2,5 рази більше торгового обсягу, але лише 54% від доходу протоколу Robinhood Chain.

Різниця не зумовлена переважно рівнями активності. Вона виникає через склад комісійних рівнів цієї активності. Джерело: Uniswap

Найбільші обсяги торгівлі Ethereum сильно зосереджені на торгівлі стейблкоїнами з наднизькими комісіями.

Чотири стейблкоїн-пули v4 стягують лише 0,0005%–0,0008%, але складають приблизно 57,5% від обсягу торгівлі Топ-10, при цьому вносячи лише 2,0% комісійних протоколу.

Найочевидніший приклад:

• ETH/USDC v3 · 0,05%: близько 2,4 мільярда доларів США у обсязі → приблизно 300 000 доларів США у комісійних протоколу
• USDC/USDT v4 · 0,0007%: близько 2,2 мільярда доларів США у обсязі → лише приблизно 5 077 доларів США у комісійних протоколу

Ці два пули обробляють майже однакову кількість торгового обсягу, але їхній дохід протоколу відрізняється приблизно в 59 разів. Джерело: Uniswap

Склад Robinhood Chain майже протилежний.

Три пули з комісією 1% --- CASHCAT/ETH, PIPEDOG/ETH та PONS/ETH --- складають лише близько 12,7% від обсягу торгівлі Топ-10, але вносять приблизно 77,8% комісійних протоколу.

Ці токени також були серед найбільш активно торгованих мемекоїнів на pools.trade останнім часом.

В результаті, незважаючи на те, що загальний обсяг торгівлі Robinhood Chain значно нижчий за Ethereum, його зосередженість на торгівлі мемекоїнами з високими комісіями забезпечує набагато вищу ефективну ставку, що, в свою чергу, призводить до більшого спалювання UNI.

Тому більш точний спосіб думати про спалювання UNI полягає не лише в термінах загального торгового обсягу, а скоріше:

В яких комісійних рівнях відбувається обсяг? Яка версія Uniswap використовується? І чи була активована комісія протоколу для цих пулів?

Останнім часом Robinhood Chain генерує більше спалювання переважно тому, що більша частка його торгової активності походить з пулів мемекоїнів з високими комісіями. Джерело: Dune Analytics

Пули мемекоїнів природно схильні використовувати вищі комісійні рівні, деякі комісії пулів досягають 1%. В результаті, кожен долар обсягу торгівлі мемами може генерувати значно більше доходу від комісій протоколу та спалювання UNI.

На даний момент активність Robinhood Chain все ще зумовлена переважно мемекоїнами, парами ETH/стейблкоїнів та іншими активами. Токенізовані акції складають лише близько 5% від загального обсягу торгівлі.

Це також піднімає питання про стійкість.

Мемекоїни можуть бути дуже ефективними як механізм холодного старту для активності на новому ланцюгу, але вони можуть не підтримувати підвищені обсяги торгівлі в довгостроковій перспективі.

Якщо активність мемів зменшиться до того, як RWA або торгівля токенізованими акціями зможе стати наступним великим джерелом попиту, загальний обсяг торгівлі Robinhood Chain --- і, отже, його внесок у спалювання UNI --- може суттєво знизитися.

Можливість RWA Uniswap все ще на ранній стадії

Джерело: Blockworks Research

Токенізовані активи все ще складають лише невелику частину торгової активності на Uniswap.

У порівнянні з токенами L1/L2 та стейблкоїнами, токенізовані активи наразі складають лише близько 5% від загального обсягу торгівлі.

Якщо довгострокова перспектива полягає в тому, що RWA отримають значно ширше впровадження в ончейн, тоді сьогоднішня торгова активність залишається на дуже ранній стадії.

Однак існує важливий практичний виклик.

Явна вартість торгівлі традиційними акціями США вже надзвичайно низька, зазвичай коливається від нуля до лише кількох базисних пунктів. Платформи, такі як Robinhood та IBKR Lite, навіть пропонують безкомісійні торги. Як наслідок, якщо токенізовані акції на Uniswap торгуються через пул, що стягує 5 бп, 30 бп або навіть 1%, навряд чи вони матимуть явну перевагу лише за рахунок вартості транзакцій.

Справжня ціннісна пропозиція токенізованих акцій, швидше за все, буде пов'язана з можливостями, які традиційні брокерські компанії не можуть надати, такими як: торгівля 24/7, глобальна доступність та композованість DeFi.

Отже, чи можуть реальні активи стати наступним великим джерелом зростання обсягу торгівлі для Uniswap, залежатиме менше від того, чи є торгівля в ончейні дешевшою, і більше від того, чи є ці додаткові можливості достатньо привабливими, щоб створити значний новий попит серед користувачів.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.